人民幣短期走軟 中長期將小幅升值

　　人民銀行在其官網上發表的聲明中說，擴大人民幣浮動區間有助于增加匯率的靈活性，提高資本配置的效率，強化市場在資源配置方面的決定性作用。央行[微博]還表示將維持匯率穩定在合理均衡水平，逐漸退出常規外匯干預。

　　此舉符合近期中國央行干預外匯市場以彌合美元/人民幣即期匯率與中間價的差距之后瑞銀及市場的廣泛預期，也印證了我們認為近來人民幣貶值是央行有意為之，旨在遏制人民幣單邊升值的預期，并作為擴大匯率浮動區間的前奏，而不是競爭性貶值，更不是趨勢性貶值。央行此舉將有助于抑制投機性熱錢流入，提醒企業及銀行更加關注匯率風險。

　　我們預期，擴大浮動區間后，人民幣在極短期內將維持弱勢，尤其是考慮到中國經濟增長放緩的背景。此外，我們還認為短期內央行如何引導中間價是非常重要的一個觀察點。穩定的美元/人民幣有助于安撫市場，使即期匯率保持在中間價附近。

　　如果中間價進一步下行，可能引發境內及離岸人民幣更大拋壓。鑒于中國增長放緩，對國內金融風險的擔憂上升，我們認為未來3個月美元/人民幣即期匯率將與中間價持平或高于中間價。近期我們已將美元/人民幣的3個月和6個月目標價分別上調至6.15和6.10，前期預測分別為6.05和6.00。

　　我們認為，擴大人民幣浮動區間是邁向匯率雙向波動的一步，而不是預示匯率方向。

　　過去幾年人民幣持續升值背后的原因包括：1.經常賬戶/貿易巨額順差;2.外商直接投資長期凈流入;3.為解決外部失衡問題，中國央行引導人民幣升值。鑒于人民幣逐漸接近合理價值的觀點日益得到認同，我們認為目前第三個因素的作用在減弱，而前兩個因素仍在起著很大作用，將持續推動人民幣長期升值。

　　目前中國每年的經常賬戶順差約為2000億美元(約占GDP的2%)，每年獲得的外商直接投資凈流入總額約1700億美元。盡管短期證券投資資金(即流入股票和債券市場的資金)凈流入波動可能導致美元兌人民幣匯率震蕩，但是無法改變人民幣長期升值的總體趨勢。

　　此外，我們認為人民幣平穩升值將成為廣義貨幣政策工具的一部分，為中國經濟從投資和出口拉動向內需拉動轉型做出貢獻。我們還認為中國政府不太可能允許人民幣大幅貶值，因為這樣可能會嚴重影響外國投資者的情緒，導致資本持續外流。

　　而且，人民幣長期貶值預期與中國政府一直在推動的人民幣國際化政策背道而馳。更何況，如果人民幣貶值成為長期趨勢，來自中國的主要貿易伙伴，尤其是美國的政治壓力有可能再度上升。

　　基于以上分析，我們預期到2014年底人民幣對美元匯率將從年初的1美元兌6.05人民幣小幅升值至1美元兌6.00人民幣。因此，考慮到人民幣中長期升值趨勢，持有人民幣的投資者可繼續保留頭寸。