美國：人民幣匯率已很合理

　　世界銀行(行情 專區)4月30日公布了最新的購買力平價(PPP)GDP數據。美國頂級智庫彼得森研究所表示，這一系列的數據顯示人民幣匯率已不在被低估，甚至有被高估的可能。

　　我們有一個頗為讓人驚詫的答案：也許完全沒有(被低估)。我們可以頗有自信的說，人民幣的估值現在并不公平。在2005年時，人民幣估值被低估30%，此后人民幣開始大幅升值。這一改變標志著中國通過人為控制人民幣幣值，并采取重商主義(依賴出口增加國民財富)經濟戰略時代步入終結。

　　使用PPP方法的邏輯基于簡單的價格-收入正相關關系，也就是所謂的巴拉薩-薩繆爾森效應——即對于貧窮的國家，非貿易產品和服務的價格會偏低，所以總體價格水平也同樣偏低。在這種情況下，社會資源都流入可貿易部門，所以價格水平偏低也會反映在匯率水平低下上。這一關系非常穩定，以至于這一理論提供了一個基準：在一個固定的收入水平上，我們可以推斷價格水平以及平衡的匯率水平。低于這一匯率的稱之為低估，高于則反之。

　　為了證明我們的觀點，我們通過兩種方式來確定基準匯率：假設人均GDP和價格呈線性關系，使用線性回歸;假設較貧窮國家和新興市場國家收入與價格關系較弱，使用二次回歸。

　　我們使用了兩種經濟樣品，并且秉著懷疑的態度針對兩種模型和兩種樣品(線性與二次)進行四組(2*2)試驗。由于固有誤差不可避免，趨勢對于這組試驗來說比數據更加重要。

　　從結果來看，對于中國來說，人民幣在2011年僅小幅低估，大約在1.7%左右。而如果采用二次模型，其甚至出現了高估。

　　如果對2005年使用相同的方法，幣值估值平均被低估28%。換句話說，中國經常帳順差從2005年相當于全年GDP總量的6%，到2011年上升到10.1%，并在2011年下滑到1.9%的過程確實與相對基準價格27%的實際升值幅度相符。

　　ICP(世界銀行國際比較計劃，PPP GDP編撰機構)數據是基于2011年。不過我們仍然可以用2011年的數據推算2014年人民幣的估值。在2011年末至2014年3月末期間，中國人均GDP增速較美國快13.2%，依次計算，人民幣應該對美元實際升值3.2%。然而根據國際清算銀行的數據，2011年末至2014年3月，人民幣對美元升值約7%，這意味著截至2011年剩余的1.7%高估幅度被完全覆蓋。所以2014年人民幣的估值是很公平的。

　　這一估計蘊含著歷史意義——由于過去中國向來堅持匯率政策立場，不斷使用大規模干預促動人民幣貶值，在公允價值的基礎上，未來中國或將放棄以出口為導向的重商主義發展模式。而我們的估算所蘊含的意義在于：在宏觀經濟總量(比如經常帳赤字)繼續向正確的方向發展的同時，潛在的先對價格波動(與波動跡象)或將停止資源流入貿易行業的趨勢，中國也因此得意繼續進行經濟結構重調。換句話說，中國經濟留有謹慎樂觀的空間，隨著潛在的基本面問題得到解決，不平衡的狀態也將無處逢生。

　　中國重商主義的終結，以及全球其他國家的復蘇，我們盡可拭目以待。