加息預期上升 全球流動性將會面臨收縮

　　雖然近期全球主要國家貨幣政策偏寬松，但仍需警惕美聯儲加息預期的變化;繼續維持人民幣匯率短期保持小幅雙向波動判斷。美聯儲貨幣政策與全球流動性呈強正相關關系。雖然4月份美國加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然較高。

　　在盯住爬行的匯率制度下，匯率的走勢更多取決于央行的態度。央行擁有3.2萬億美元的外匯儲備，無論是在岸和離岸都具有很強的可信度。近期美元指數下行，人民幣匯率小幅升值。長期，人民幣匯率取決于能否成功推動改革改善中國的經濟前景。

　　點評：

　　1)核心觀點：講話略低于市場預期，偏鴿派。耶倫發表講話后，美元指數下降0.5%;離岸人民幣大幅上漲200BP至6.49;布油黃金等大宗小幅上漲;美10年期國債跌6個BP，至1.83%;標普収漲0.9%，創2016年新高。目前的全球經濟形勢已對美國構成持續性風險，美加息需謹慎且路徑存在不確定性，未來應密切關注美國物價的變動。繼續維持美元階段性見頂，人民幣短期小幅雙向波動判斷。

　　2)耶倫講話主要內容有：第一，國內經濟雖然存在波動，但仍然比較穩固，正以令人滿意的方式前進。第二，2016年的數據喜憂參半。就業市場情況進一步鞏固，但充分就業情況下的失業率可能低于4.8%;盡管近期核心PCE價格回升，但能否可持續還需觀察。第三，全球經濟形勢已對美國經濟構成持續性風險，未來不確定性在于中國經濟能否軟著陸。

　　3)近期美國物價基本保持穩定，經濟略有好轉且可持續性增強。2月核心PCE物價指數同比增長1.7%，與前值一致，但低于預期0.1個百分點;基于市場調查的核心PCE物價指數同比增長1.6%，高于前值0.1個百分點。

　　美國2月成屋簽約銷售指數上升至109.1，創7個月新高;2月實際個人消費支出環比0.2%，低于1月份0.2個百分點，但高于預期0.1個百分點;3月Markit綜合PMI初值51.1，高于前值1.1個百分點;四季度實際GDP年化環比1.4%，低于三季度0.6個百分點，但高于預期0.4個百分點。

　　4)維持美元階段性見頂，大宗波動筑底，新興市場資金近期流出壓力下降的判斷。3月美聯儲議息會議及耶倫29日講話均偏鴿派，緩解新興市場國家資金流出壓力。根據EPFR數據顯示，近兩周凈流入新興市場國家的資金為42.6億美元。

　　5)雖然近期全球主要國家貨幣政策偏寬松，但仍需警惕美聯儲加息預期的變化;繼續維持人民幣匯率短期保持小幅雙向波動判斷。美聯儲貨幣政策與全球流動性呈強正相關關系。雖然4月份美國加息概率很小，但下半年加息的可能性仍然較高。