羅萊家紡：“產業+資本”向家居市場轉型

　　投資要點

　　事件:近日我們前往公司調研,和董秘就公司現狀和未來發展規劃進行了深入交流。

　　“產業+資本”向萬億家居市場轉型。公司對終端渠道轉型升級意愿明顯,羅萊Home的推出旨在將品牌專賣店升級為一站式家居館,增加衛浴、洗護、地墊、香氛、拖鞋、家居服、廚房用品、餐桌用品、家裝、家電、照明用品、文具、玩具等品類,將原來200-300個SKU提升至800-900個SKU。公司發現家居館的推出能明顯提升進店客流,進而提升銷售業績(部分ShoppingMall里的店鋪原來一天可能就20幾單成交,現在可到200多,提升10倍)。之前傳統家紡產品由于客單價較高,無法讓消費者重復購買,現在復夠率能得到有效提升。初見成效后,公司計劃下半年新建150-200個家居館,其中20-30%產品自產,其余外購,開店面積要求300平米以上,并希望未來逐步將家紡產品銷售占比降到30%左右。

　　我們認為大面積家居館的推出有利于公司銷售彈性進一步釋放,16年對零售提升有望超過10%。

　　收購加盟商是長期過程,資本運作持續推進。公司中報銷售同比增長12%,收了10個加盟商(幾十家店鋪)帶來的影響約為10%。收購加盟商戰略是個長期過程,10家成功后,才會不斷復制成功經驗,而帶來的財務影響就是銷售增速以及毛利率得到進一步提升,但費用率也相應有所增長。目前電商、公司可以控制的直營、類直營等渠道的收入占比超過40%,未來期望超過50%。上半年電商渠道銷售增長20%左右,其余都持平或小幅下滑。另外,公司資本運作持續推進,8月和日本內野株式會社簽署了合作協議,未來內野在國內的渠道都交給羅萊運作。未來公司還將和嘉御、前海梧桐機構合作成立投資基金。

　　維持“買入”評級,3-6個月目標價19-23元。預計公司15-17年核心EPS0.63、0.76、0.9元,對應PE24、20、17倍。考慮到公司領先行業的轉型步伐以及創新有效的內部市場化機制,可享受一定估值溢價,給予15-16年30倍PE,3-6個月目標價19-23元。