棉價飆升服裝企業壓力大增

　　進入9 月，國內棉價猶如火箭升天，飆升15%，328 級棉花指數從9 月1 日的18002 元漲至當前的20644 元，創下歷史第二高點(第一高點來自于棉價瘋狂的96 年)，同期國外棉價(cotlook 指數)也火箭發射，從94.1 美分/磅漲至108.5 美分/磅，漲幅也是15%(圖表1,2)。盡管我們也預期了棉價上漲，但如此上漲大大超出我們預期。

　　評論

　　所謂的全球棉花供需變化預期是此次棉價飛漲的關鍵原因：國內，由于天氣因素，棉花采摘延后約2 周，質量有所下降;國際方面印度一度暫停棉花出口、巴基斯坦棉花受災，這些因素導致市場認為未來一年全球棉花供需重新向庫存減少方向發展，從而漲價，但市場似乎有意忽視美國種植面積增加19%的利好因素，而且現在中國棉花尚未全面采摘，產量仍有很大不確定性，目前所謂全球棉花供需變化的預期，與當年原油價格由100 美元/桶漲至147 美元/桶時有幾分神似，似曾相識。棉花已經具有一定的金融屬性;

　　我們認為資金是導致近期暴漲的關鍵原因：國內棉花歷來暴漲暴跌，關鍵原因是加工領域、流通領域和棉紡企業總是期待低價屯棉、從而牟利，使得企業和社會庫存急劇變化，形成了棉價的暴漲暴跌。最近一次的暴漲暴跌發生在03 -04 年，棉價從12000 半年內漲至18000 元，又在半年時間內跌到10000 元。導致結果之一就是中儲棉公司剛剛成立即虧損上十億元。今年不僅往年參與棉花炒作的資金依舊，而且有新增資金參與，最明顯表示就是對國家政策的視若無睹，資金完全可以通過在現貨市場大肆囤貨，在中國和美國兩個棉花期貨市場獲取暴利。在市場所謂預期和資金參與下，棉價飛漲成為必然;

　　今年國內外棉紡產品需求較旺，這是推升棉價的主要原因：1-8 月，紡織品服裝出口1252 億美元，同比增長23.8%;1-7 月，國內紡織服裝批發零售總額同比增長23.8%，增速基本達到危機前水平。需求的快速復蘇也是此次棉價上漲的主要原因;{page_break}

　　全球農產品漲價烘托棉價上漲氣氛：今年全球農產品不斷漲價，其中棉花一馬當先，而中國棉花對外依存度在三分之一左右，國際棉價助推國內棉價，也使得棉價難以擺脫全球農產品漲價的影響;

　　棉價暴漲有百害而無一利：因為新棉尚未大批上市，而棉價已經暴漲，即使未來棉價高位運行，棉紡企業也無法如去年底、今年初那樣低價大量儲備棉花，從而在今年前期經營中獲得較高利潤。棉價如此上漲，將很快傳導到下游服裝，將是全球消費者買單，服裝價格繼續上漲無法避免，而在全球經濟尚未恢復的時候，整個紡織服裝行業都將受損;如果棉價下跌，再現04 年的慘狀不是沒有可能，在棉價企穩前，棉紡企業效益依然下降;如果棉價持平，可能性太小，因為這是棉花歷史上從未有過，而國家和企業一直夢想的。

　　棉價預期難度明顯加大：棉花已經具有一定金融屬性，資金作用巨大，因此預期棉價難度加大，這也是我們今年原料價格周報中一再強調的。考慮到全球經濟危機尚未過去、棉花供應保持較快增長，我們只能說目前棉價處于頂部區域;新棉大批上市要到10 月中下旬，在新棉大批上市前，棉價繼續瘋狂可能性較大。

　　投資建議

　　我們之前一直謹慎看待紡織服裝生產和出口型企業的前景，認為它們毛利率將受到成本上升、升值的不利影響。我們維持行業“增持”評級，主要是我們始終看好優質紡織服裝零售企業，由于這些企業都是品牌企業，能通過產品設計、市場營銷和品牌影響消化成本上升的不利影響，從而保持業績增長。

　　至于棉花生產企業，如新農、新賽和敦煌種業，由于此次籽棉也快速上漲，使得企業成本也同步提高，給業績增長帶來不確定性，我們認為它們具有交易性機會。

　　棉花漲價直接導致粘膠原料棉短絨漲價，成本上升從而推動粘膠漲價，由于粘膠短纖處于產能高速釋放期，我們認為漲價對企業效益改善作用有限，包括山東海龍、澳洋科技、三友化工(資產重組注入粘膠短纖產能的方案已經獲得股東大會通過)和新鄉化纖在內的粘膠企業具有交易性機會。