雅戈爾：服裝房地產金融投資三足鼎立

　　2010年公司實現收益1.20元。分配預案為每10股派現5.00元（含稅）。

　　市場推出的MAYOR、GY、HartSchaffnerMarx、CEO和HANP（漢麻世家）五個品牌逐步走向獨立運營，與原主導品牌YOUNGOR形成良性互補，同時經營網點凈增187個至2145個，賣場坪效增長10%。房地產開發方面，公司穩步推進長三角戰略布局，在寧波、蘇州、杭州站穩腳跟之后于年內進入上海市場；目前在售項目共18個，預售訂購金額119億元，同比增長66%，為公司為來房產收入提供保障。金融投資反面，公司主要參與上市公司的定向增發及進行PE投資，并通過減持可供出售金融資產獲得投資收益；2010年公司共參與12家公司的定向增發，公司通過處置可供出售金融資產取得投資收益19億元，占投資收益的90%。

　　毛利率降低致凈利潤下滑。報告期內公司凈利潤下滑16%，主要是因為毛利率降低5個百分點所致。從分項產品毛利率來看:服裝業務在公司襯衫產品升級和結構優化的努力下毛利率提升2個百分點；房地產業務毛利率則大幅減少12個百分點至33%，拖累公司綜合毛利率下降，主要由于本期結算收入占比較高的蘇州未來城三期項目毛利率較低，僅為22%。

　　強服裝主業、深挖房地產、拓金融投資。公司董事長李如成在兩會上發表了對于雅戈爾未來的發展規劃:1、通過開拓實體店及直銷店、啟動漢麻新興市場打造服裝品牌；2、集中資源發展長三角地區房地產業務，做好寧波、杭州、上海、蘇州四個中國最富的城市；3、未來十年將把金融投資作為長期產業來做，隨著房地產利潤趨向薄弱化、平民化，公司可能會相應縮小其規模，轉而增加金融投資的力度。我們認為公司管理層頗具發展眼光，積極進取，長遠布局，在其引領下公司未來業績成長具可持續性。

　　風險提示:紡織原材料價格上漲的風險；房產政策調控下房價下行的風險；盈利預測:預計公司2011-2012年的EPS分別為1.39元、1.54元，以4月18日收盤價12.55元計算，對應的動態市盈率分別為9倍、8倍，維持公司的投資評級為“增持”。