雅戈爾李如成的“美夢”將要落空了

　　不少機構投資者、超級牛散深陷二級市場泥潭。而以做股權投資聞名的雅戈爾今年也難逃厄運。

　　以做服裝起家的雅戈爾，通過參與上市公司增發及PE投資，曾在資本市場賺得盆滿缽滿，金融投資已成為其繼服裝、房地產之后的又一主業。其掌舵人李如成直言，投資得好，一下子就能賺制造業30年的錢。但今年，李如成的“美夢”或許要落空了。

　　據同花順統計，今年1月1日至10月11日，雅戈爾共參與了11家上市公司定向增發，有8家浮虧，共浮虧4000多萬元。而投資的PE項目——海南橡膠1月7日成功上市，雅戈爾持有其2000萬股限售股，以10月11日收盤價計算，雅戈爾浮盈約1.12億元。分析人士指出，定增失利、PE謹慎，雅戈爾的金融投資之路或許要改變“單槍匹馬”的路徑，轉向專業化、平臺化的投資。

　　定增浮虧4000萬

　　統計發現，今年以來，雅戈爾斥資約14.8億元，參與了黔源電力、廣百股份、海正藥業、海利得、興蓉投資、生益科技、精功科技、云天化、圣農發展、東方鋯業和新疆眾和11家上市公司的定向增發。除云天化、新疆眾和、東方鋯業3家小幅浮盈外，其余8家均出現浮虧，共計浮虧約4111.71億元。其中，浮虧居前的是生益科技、廣百股份、黔源電力，分別浮虧1554萬元、1544萬元、1442.6萬元。

　　追溯雅戈爾的定增史可知，其在2007年就開始嶄露頭角。當年，雅戈爾“初生牛犢不怕虎”，參與海通證券定向增發，耗資35.88億元認購1億股。2008年5月，海通證券實施送股，雅戈爾持股增至2億股。2009年解禁后，雅戈爾減持了海通證券全部股份，但股價處于13-15元低位，雅戈爾未公布虧損額，坊間傳言其虧損高達6億元。海通證券的巨虧加上2008年的金融危機，雅戈爾在2008年沒有出手。

　　進入2009年，雅戈爾又開始活躍，當年共參與7家公司的定向增發，分別為榮信股份、首開股份、安泰集團、中天科技、蘇寧電器、浦發銀行、東方電氣。2010年上述股份解禁后，除東方電氣、蘇寧電器外，其余5家均實現盈利。據雅戈爾2010年年報顯示，7家公司的股份已全部賣出，合計盈利達3.74億元。

　　2010年，雅戈爾繼續闖蕩定增江湖，先后參與了中聯重科、東力傳動、傳化股份、上海汽車、福田汽車、中國國航、凌云股份、金種子酒等8家公司的定增。目前，有5家浮盈，3家浮虧。查詢雅戈爾2010年年報，上述8家公司總共浮盈1.1億元。

　　脈絡的梳理可以窺探出定增逐漸成為雅戈爾投資的“雞肋”。也難怪自2011年半年報披露后，增發市場再也沒有看見雅戈爾的身影。{page_break}

　　PE投資謹慎

　　與參與定增失利相比，投資未上市公司，雅戈爾的獲利或稍為豐厚。今年以來，雅戈爾投資的海南橡膠成功上市，其獲配2000萬原始股，投資成本僅為6000萬元。截至目前，海南橡膠給雅戈爾帶來了1.12億的賬面收益，較當初投資增長了近2倍。

　　事實上，雅戈爾入股未上市公司始于中信證券。1999年7月，雅戈爾出資3.2億元參與發起成立中信證券，成為其第二大股東。2003年中信證券上市后股價從發行價4.5元一路上揚，2007年牛市曾漲到115元的歷史高位。從2007年至今，雅戈爾減持中信證券股票，累計套現約60億元。

　　在中信證券上嘗到了甜頭后，雅戈爾開始積極參與PE投資，先后投資宜科科技、寧波銀行等。2010年年報顯示，雅戈爾投資的PE項目累計達到10個。但今年，雅戈爾僅在銀聯商務有限公司上追加了2億元的投資，并無新項目出現。“我們也在尋找新項目，但PE項目需要長時間的跟蹤。”雅戈爾董秘劉新宇表示。

　　其實，今年PE普遍表現出謹慎態度。英大證券研究所所長李大霄告訴記者，“在2009年、2010年，中小板公司的股價有比較大的上漲，在此背景下，PE投資獲利頗豐，這導致PE投資迅速升溫，PE市場供大于求。如此一來，競爭使得PE項目投資成本上升，而今年二級市場表現疲軟，收益回報明顯下降。”因此，PE投資者在二級市場“抄底”比直接投項目可能還劃算。

　　值得關注的是，雅戈爾金融投資的操盤手，除了雅戈爾及其子公司雅戈爾投資公司外，還有一家控股公司——上海凱石投資公司。一位不愿具姓名的業內人士表示，雅戈爾并不滿足于以一己之力參與定增和PE投資，凱石投資作為其金融帝國夢的“探路者”，已逐步向金融投資綜合平臺商轉變，股權投資、資產管理、財務顧問等業務迅速發展，目前管理的資產規模超過100億元。