森馬服飾：購物中心店成未來趨勢

　　業(yè)績穩(wěn)定增長。本年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入814，713.38萬元，較上年同期增長11.7%;營業(yè)利潤147，412.37萬元，較上年同期增長19.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤109，226.01萬元，較上年同期上升21.09%。每股收益1.63元，略高于我們預(yù)期(1.56元)，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)并轉(zhuǎn)增10股。

　　休閑服裝向內(nèi)生性增長轉(zhuǎn)變。隨著消費(fèi)升級與分化，大眾對高性價比的追求越發(fā)顯著，產(chǎn)品時尚化和個性化成為把握年輕消費(fèi)者的關(guān)鍵。公司休閑服裝積極迎合市場需求，聚焦產(chǎn)品，提升產(chǎn)品競爭力，年度內(nèi)業(yè)績扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入490，319.53萬元，同比增長4.69%。

　　童裝業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展。公司旗下童裝品牌巴拉巴拉在全國的門店數(shù)達(dá)到3540家，在一二三四線城市均有覆蓋，品牌知名度及市場占有率位居國內(nèi)第一。隨著家庭消費(fèi)的不斷升級，童裝市場進(jìn)入快速發(fā)展期，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與中端的價格塑造了良好的品牌形象，擁有穩(wěn)定的客戶群體，年內(nèi)童裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入316，711.3萬元，同比增長24.91%，并具有持續(xù)性。

　　公司現(xiàn)金流充足，尋找合適投資標(biāo)的。報告期末公司的貨幣資金達(dá)到40.47億元，現(xiàn)金儲備十分充足，并且公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，無長、短期借款，公司的財務(wù)狀況較為穩(wěn)健。公司看好與兒童服飾相關(guān)的行業(yè)，如動漫、教育、影視、出版等，這些細(xì)分行業(yè)均處于萌芽或成長期，公司也在做這方面的工作，并探索跨領(lǐng)域合作。

　　盈利預(yù)測。1)公司將大力推廣休閑服裝的多品牌戰(zhàn)略，加快it MICHAA和marc Opolo品牌在國內(nèi)商圈和購物中心的開店速度，進(jìn)一步提升品牌知名度;2)公司認(rèn)為購物中心將成為未來線下渠道的主流，已與萬達(dá)等商業(yè)地產(chǎn)達(dá)成戰(zhàn)略合作，擬在購物中心設(shè)立300-500平方米的大型童裝體驗(yàn)店，提升國內(nèi)第一童裝品牌的形象和影響力;并且初期進(jìn)駐購物中心的大型店鋪多為公司直營管理，以增強(qiáng)加盟商對購物中心店的信心;3)公司線上業(yè)務(wù)也發(fā)展較快，童裝的銷售量位居第一，目前公司的線上業(yè)務(wù)以新品為主，同時也是處理庫存的有效渠道，將來會繼續(xù)加大新品的比例，實(shí)現(xiàn)線上線下同價發(fā)售，并且會推出線上定制款，以符合更多用戶的需求。我們預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS分別為1.94元、2.33元和2.80元，對應(yīng)PE分別為21.94倍、18.28倍和15.22倍。

　　風(fēng)險因素。勞動力成本上漲;國內(nèi)外優(yōu)勢品牌競爭加劇;零售終端持續(xù)低迷等。