紡織服裝：需求分化 優(yōu)選兩端

　　需求分化：向上奢華，向下實(shí)惠

　　消費(fèi)市場(chǎng)正在兩極分化，呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢(shì)：趨低消費(fèi)和趨高消費(fèi)。

　　就目前A股上市的紡織服裝類(lèi)公司而言，能夠夠得上奢侈品品牌的基本沒(méi)有，大部分服裝品牌都定位在中端市場(chǎng)，所銷(xiāo)售區(qū)域也基本集中在二、三線(xiàn)那些國(guó)際知名品牌還未深入的市場(chǎng)。另一方面，我們也應(yīng)該注意到當(dāng)企業(yè)的注意力都向金字塔頂部集中時(shí)，這一群體已經(jīng)成為競(jìng)爭(zhēng)紅海，而金字塔底部以弱消費(fèi)群體所構(gòu)成的市場(chǎng)，基數(shù)大、競(jìng)爭(zhēng)少，埋藏更多的機(jī)會(huì)。因此我們?cè)诹硪环矫妫瑧?yīng)該把眼光向下移，看看中國(guó)金字塔底部的財(cái)富。

　　通脹持續(xù)背景下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩

　　5月份社會(huì)消費(fèi)零售總額增速的放緩是否意味著整體消費(fèi)的下降，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。但是在居民可支配收入提高速度慢，通貨膨脹率降不下來(lái)的情況下，消費(fèi)是會(huì)受到抑制。

　　服裝產(chǎn)量增速下降

　　從最新公布的服裝產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年2-4月，服裝產(chǎn)量的同比增長(zhǎng)都在9%附近，與之前15%-20%的增速相比，下滑速度非常明顯。一方面原因在于2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存需求使得2010年整體增速在低基數(shù)上取得較高增長(zhǎng)，但是從另一個(gè)角度也可以看到，進(jìn)入2011年紡織服裝鞋帽制造業(yè)的出口交貨值一路下滑，部分拉低了整體產(chǎn)量同比增速。如果5月內(nèi)需數(shù)據(jù)的增速大幅下降是拐點(diǎn)的話(huà)，那么紡織服裝行業(yè)的高速發(fā)展將告一段落。

　　行業(yè)步入估值底部，但估值溢價(jià)不明顯

　　從估值角度來(lái)看，紡織服裝類(lèi)的估值水平已經(jīng)接近5年來(lái)的底部水平。但是從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，紡織服裝類(lèi)的估值溢價(jià)率依然維持在高位。

　　半年度投資建議

　　我們的投資建議是：由于出口形勢(shì)不樂(lè)觀，內(nèi)需的啟動(dòng)仍需時(shí)間，因此對(duì)紡織行業(yè)給予中性評(píng)級(jí)。對(duì)服裝行業(yè)的投資策略是抓住品牌不放松，給予有吸引力評(píng)級(jí)。