鞋企匹克2011 年第三季度訂單金額增長24%

　訂貨會，從我們在訂貨會現場參觀的情況來看，經銷商的反應還是比較熱烈的。本季共展出440 款服裝和186 款鞋類新產品，其中還包括與國際女子網球聯合會聯合推出的新網球系列產品，顯示公司品牌國際化和產品專業化的策略。在2011 年第三季的訂單中，服裝訂單金額按年增長18%，平均售價達低雙位數增幅;鞋類訂單金額按年上升31%，平均售價錄得高個位數增幅。

　　到目前為止，匹克2011 年第一至第三季的訂單金額增速分別為25%、24% 及24%，加上每年占全年銷售額約10% 的補單，我們預計匹克2011 年的收入將增長26%，產品價格將提升5-10%，但平均售價將持平或僅輕微上升，主要是由于產品組合改變，價格相對較低的非籃球鞋類銷售貢獻增加所致。

　　匹克同時還公布了2010 年第四季的同店銷售錄得13% 的增長，在行業中表現最佳，可覆蓋生產成本上漲的幅度，并提升渠道和品牌的利潤率。而匹克2010 年第一至第三季度的同店銷售增長分別達到15%、12% 及13%，基于公司未來將加大企業資源規劃系統(ERP系統) 的升級力度，以及加強店長及銷售人員的產品知識培訓， 我們繼續預期該公司于2011 年將維持雙位數的同店銷售增長。目前，匹克的1,300 間零售店( 占經銷商約70%) 已透過即時數據系統與總部聯網，公司表示目標于2013 年前將聯網系統覆蓋整個零售網絡。

　　截至2010 年12 月底，匹克的零售店鋪總數達7,224 間( 包括34 間籃球主題店)， 較2009 年底凈增加1,018 間，達到了年初設定新增1,000 間的目標。公司目標2011 年新開設約800 間店鋪(其中包括10 間店鋪面積700-800 平方米以上旗艦店)，使2011 年底時店鋪總數超過8,000 間。匹克目前擁有46間主要經銷商，較2009 年底凈增加10 間，這10 間主要是來自二級代理商的升級。匹克將繼續注重精細化管道，培養扶持地級代理商，從而加強成本優勢以及近程管理，縮減物流成本，預計11 年1 季度經銷商數目可超過50 間，2011 年全年主要經銷商數目達到66 間。另外，由2011 年起，該公司將把每年舉行訂貨會的次數由3 次增加至4 次。

　　2010 年底匹克的平均單店面積為由2009 年的70-75 平方米升至77 平方米，2010 年新開店鋪的平均面積均超過100 平方米，公司表示未來將關閉部分小店，預計店銷和平銷將顯著上升，從而提升其產品和品牌形象。管理層表示，于2011 年底前將把平均單店面積擴大30% 至100 平方米。

　　近期市場對于運動服行業競爭加劇及管道成本上升的問題產生過度擔憂，加上龍頭企業不理想的營運數據，導致整個行業的估值明顯下調。我們把匹克12 個月目標價由7.90元下調至7.10 元，相當于2011 年預計市盈率12.0 倍及2009-11 年兩年市盈增長率0.6倍，與行業平均水準相符。盡管我們把目標價下調，但其2009-11 年全面攤薄每股盈利復合年增長率為18% 為同業中最高，我們仍重申對該股的買入評級。匹克最新公布的營業數據顯示其零售終端需求仍旺盛，相信其憑借在二至四線城市的資源優勢，未來仍將保持良好的增長勢頭。