李寧股價連續下跌 李寧出臺政策緩解庫存危機

　　與去年同期相比，預計2012年第四季度鞋產品訂單金額同比有兩位數的下降幅度，服裝產品訂單金額也有超20%的下降。

　　業績預警報告發布后，李寧股價連續兩日下跌。而機構也看空公司股價，紛紛下調評級。

　　究其原因，與行業“結構性”飽和存有很大關聯。李寧公司雖然早在2010年底就開始清理庫存，但由于內部管理及執行力等諸多原因，花費了巨大的財力及精力，但見效緩慢。

　　機構紛紛下調評級

　　6月11日晚間，李寧發布業績預警公告，與去年同期相比，預計2012年第四季度鞋產品訂單金額同比有兩位數的下降幅度，服裝產品訂單金額也有超20%的下降。

　　公告表明，2012年全年訂貨會至今已完成，李寧全年新產品訂貨會的訂單金額同比也有個位數的下降。

　　同時，李寧集團于6月11日簽訂關于成為中國男子籃球職業聯賽裝備贊助商的合作備忘錄，協議覆蓋2012/2013至2016/2017五個賽季。

　　公告還稱，受到CBA贊助合約金額及期限的影響，李寧集團的品牌營銷及推廣費用將會出現大幅增長，加上Lotto特許權業務的無形資產減值、支付可換股債券利息等因素的影響，預期集團2012年上半年以及2012年全年稅前利潤及股東應占溢利將較2011年度同期出現較大幅度下降。

　　在業績預警報告發布后，李寧股價連續兩日下跌。

　　同時，美銀美林表示，預計李寧2012、2013年盈利水平分別下降36%、37%,
預測公司2012-2013年市盈率為11.5倍，預計未來12個月盈利水平仍未見好轉。因為收入低，全行業去庫存，以及廣告與開支提升，美銀美林將李寧的目標價由8.8港元下調47%至4.7港元，評級由“中性”降至“跑輸大市”.

　　摩根大通下調李寧2012年經常性盈測10%,認為伴隨庫存問題和大幅度折扣，運動裝部門仍遇困難。因此維持李寧“減持”評級，目標價由7港元下調至4.5港元。

　　國泰君安國際也分別下調李寧2012-2014 年凈利潤預測37.3%、23.0%和17.6%,下調公司評級至“減持”,下調目標價至4.33
港元。并表示，李寧的復蘇較預期長，贊助CBA 并不是物有所值，對公司盈利能力的再度惡化表示失望。

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　　體育用品行業“結構性”飽和

　　實際上，李寧公司在2011年就已開始了較大幅度的業績下滑。李寧2011年報顯示，
2011年全年收入為89.29億元，較2010年減少5.8%;息稅前利潤加折舊及攤銷為8.91億元，較2010年減少49.4%;權益持有人應占溢利為3.86億元，較2010年減少65.2%.

　　高盛高華發表報告指出，中國體育品牌正面對一系列結構性問題如：低端需求增長緩慢;來自全球名牌Nike 和Adidas
的競爭;品牌資產低、缺乏差異化等。報告稱，渠道庫存過剩的周期性問題正令行業情況惡化，預期未來數季的貿易數據仍將失望。

　　而招商證券(600999,股吧)5月14日發布的體育用品行業報告也指出，李寧、安踏、361°、匹克等體育用品企業公布的2011年報共同反映出銷售增速下滑、盈利能力下降、庫存問題加劇的行業現象。國內體育用品市場增速從年增長20%下降到2011年的13%左右，估計2012年的市場增速將放緩到5-8%左右。報告認為目前的庫存積壓現象的并非是真正的市場飽和，而是一種“結構性”的飽和現象。

　　首先開始清理庫存 但見效緩慢

　　查看各體育用品公司2011年的年報可以看到，與其他同類公司如安踏、361度、匹克、特步相比，李寧2011年的毛利率最高，但凈利率卻遠低于其他四家公司。

　　2011年報顯示，李寧公司2011年毛利為411,451.3萬元，相比2010年的448,159.9萬元下降8.19%;但扣除經銷成本、行政開支等項之后的經營溢利變為2011年的63095.6萬元，相比2010年的154677.5萬元下降了59.21%.由此可以看出，李寧在2011年花費了大量成本在經銷成本等開支上。

　　在經銷成本中，除了廣告、市場推廣等其他方面開支的上漲外，值得注意的兩項為：計提應收貿易款項減值準備由2010年的47.4萬元增加為2011年的1024.6萬元，存貨減值由2010年4255.6萬元增加至2011年的7242.7萬元。此兩項開支主要花費為李寧增加對經銷商的批發折扣力度以及回購庫存上。

　　其實，早在2010
年底，李寧就發現庫存積壓的端倪，于是決定整合分銷渠道，通過增加對經銷商的批發折扣力度，提升零售效率管理，優化終端庫存結構等措施來減緩庫存壓力。公司最后決定從零售商手中回購批發價值約3
億元的庫存，同時增加折扣店和工廠店的建立，加快庫存清理的速度。

　　同時，李寧公司為了提高渠道管理效率，在2011年主動控制了開店的步伐，并整合了部分小規模經銷商;同時精簡人員，降低成本;目的在于聚焦核心業務以及優化組織結構以提升運營效率。

　　李寧的一系列渠道整合策略仍見效緩慢。李寧2011年的存貨總額同比增長了40.6%至11.3
億元，存貨周轉天數也由52天增加至73 天。應收賬款總額同比增長了30.5%至21.0 億元，應收賬款周轉天數從52 天增加至76 天。而經營現金流則從2010
年的9.9 億元大幅下降至1557 萬元。

　　6月13日，招商證券研究部研究員趙曉則對中國資本證券網指出，李寧業績下滑最主要還是由于中國體育用品行業整體的不景氣所致;當然李寧本身的定位模糊以及內部管理效率較低，執行力不夠也是清理庫存進展緩慢的部分原因。

　　但趙曉同時認為，在體育用品行業整體低迷的大背景下，所有體育用品公司都將面臨存貨積壓的壓力，而由于李寧是首先開始去庫存化的，因此有可能會先于其他體育用品公司從低迷中恢復過來。