奧康啟動多品牌運營 渠道建設再成佳話

　　中國鞋業領軍企業，多品牌運營穩健發展。中低檔男鞋霸主，縱向一體化運營，奧康(專賣店)品牌男皮鞋市場占有率全國第二，康龍(專賣店)品牌男休閑鞋中排名第一。

　　鞋行業穩健增長，集中度提升，看好定位中低端多品牌鞋業龍頭企業。男鞋行業目前處于成長期后期，霸主初顯，領先梯隊差距尚小;女鞋寡頭壟斷。隨著新型城鎮化在中小城市重點推進，中低收入人群收入提升，市場細分，預計中低端鞋業獲得超越行業增速，多品牌運營成為主流。

　　公司品牌營銷能力優秀，產品功能性及品質優秀，渠道網絡分布廣泛，核心團隊經驗豐富，員工人均銷售額高，但弱于設計、供應鏈及商場渠道。奧康起步并強于中低檔男鞋，運營體系與男鞋市場契合度高，與男鞋競爭企業比較在品牌宣傳、多品牌運營方面有較大優勢，綜合競爭力略高;在女鞋市場中，與領先品牌百麗、達芙妮相比，強于宣傳，而商場渠道、設計，供應鏈尚有潛力可挖。

　　預計2012 年扣非后利潤增速在30%左右，渠道增速22%左右。預計直營占比提升及產品成本下降，毛利率上升2-3 個百分點;渠道拓展導致銷售費用率上升，但規模效應導致管理費用率略下降。

　　預計公司未來兩年收入復合增速在25%左右，渠道面積保持20%左右增速，平均產品價格穩步提升。從單品牌開店模式轉向多品牌集成大店，加盟轉直營，因而渠道數量增速下降，但面積增速保持穩定。預計自主品牌增長保持穩定，5 個代理品牌提速進入商場渠道及集成店，網購大幅增長，出口、團購穩定發展。同時明年可能通過兼并并購方式新增品牌。而新的聯營方式帶動直營占比提高，毛利率預計穩定提升。

　　受益于城鎮化，中低收入人群收入提升，中低端鞋業預計獲得超越行業增速，集中度提升。奧康作為行業領先企業，營銷靈活，多品牌運營能力較強，我們看好公司主品牌穩定性，多品牌成功運營，直營占比提升，持續實現規模與毛利雙升，預測2012 年-2014 年EPS 為1.33、1.64、2.06 元，給予“買入”評級。