2016鞋服行業：三大投資方向值得關注

　　2015年紡織服裝板塊漲幅排名前列，與板塊基本面背離(板塊業績趨穩、承壓)，主要源于市場對紡服標的轉型的強烈預期。對板塊標的系統梳理后，我們認為2016年這一風格和行情仍將延續，建議投資者關注向新興產業轉型的標的：美盛文化、朗姿股份、華斯股份、貴人鳥，以及受益成本下降業績反轉的興業科技。

　　消費低迷，行情背離

　　2015Q3的服裝終端消費基本延續了2014年的低迷，增速放緩，但初現企穩跡象。總體而言，我們之前對A股紡服復蘇子板塊順序為家紡-休閑-鞋類-男裝-女裝-戶外的判斷正在得到驗證。且從杜邦分析來看，改善主要集中在男裝和鞋類方向。雖然，整體板塊業績呈現弱復蘇態勢，但預計壓力仍然較大，未來難以看到主業業績增速大超預期的情況。而截止2015年12月7日，紡服板塊累計收益82.11%，漲幅居于前列。我們認為板塊表現與基本面的背離更多的是來自于轉型及相關預期。

　　轉型乘風，聚焦新興

　　從我們梳理的紡服板塊80家公司中，已有8成公司在多元化、定增/重組、員工持股方面披露了公告。并且，下半年相較上半年定增披露家數增長超過了50%。可見轉型預之風和預期將愈演愈烈。從轉型方向上看，主要集中在互聯網+、體育、文化娛樂、大健康、時尚和新能源等方向，這些也是國家政策鼓勵和倡導的新興方向。

　　從轉型的角度，我們認為未來三大方向值得關注。一是體育產業，隨著行政管制放開，將迎來黃金十年的發展期。其中涉足體育產業的標的主要由貴人鳥和探路者。二是互聯網3.0時代下的社交電商崛起，我們認為社交電商具有低成本、需求精準匹配等優勢，有效解決了傳統電商的諸多痛點，基于社交娛樂發展起來的新模式、粉絲經濟大有可為。建議關注華斯股份和朗姿股份。三是“她”經濟時代來臨，尤其是女性話語權較大的“美麗”+嬰童消費將迎來爆發期。我們認為，醫美將是“她”經濟下個風口，目前標的稀缺，唯有朗姿股份于7月擬投資韓國知名整形醫院，建議關注。嬰童消費則受益于消費升級與二孩紅利，其中森馬服飾、美盛文化和金發拉比值得關注。

　　成本下行，受益反轉。

　　2015年棉紡行業仍將受益國內外棉價差收窄，業績向好;并且龍頭企業一定程度上受益產能的海外轉移以及人民幣貶值，具有較強的投資確定性，其中華孚色紡的業績彈性最大，建議關注。而制皮龍頭興業科技，受制于2013年以來的牛皮價格大幅上漲，并且下游鞋企和品牌的消費不振，難以轉移高成本壓力，導致業績下滑。但隨著進口牛皮價格于4月開始持續下滑，我們認為2016年業績將受益低成本原料而實現反轉，建議積極關注。

　　維持行業“強于大市”的評級。

　　服裝終端消費初現企穩跡象，紡服各子板塊順序復蘇。紡服板塊轉型愈演愈烈，紛紛轉型新興成長產業。我們則更加聚焦未來大有可為的新興消費服務產業：互體育、社交電商、“她”經濟(美麗+嬰童消費)。總體而言，伴隨著定增補血，預計2016年并購重組、轉型依然強烈，2016年仍將延續2015年的風格和行情，我們仍維持行業“強于大市”的評級。綜合考慮基本面、轉型方向與成功的確定性，我們最終選擇以下組合：美盛文化、朗姿股份、華斯股份、貴人鳥和興業科技。