行情分析：全球棉花市場各種因素需要觀察未來走勢

　　隨著新棉大量上市，盤面存在較大的回落風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)上方14500-15000的阻力較強(qiáng)，但因全球本年度供應(yīng)寬松的力度有限，且美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟及中國政策引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期預(yù)期向好，低價(jià)值將令買興增強(qiáng)，因此，鄭棉向下可能也看不了太低，下方支撐位13000左右，低點(diǎn)或在11月份出現(xiàn)。隨著供應(yīng)壓力的釋放，考慮到今年春節(jié)較早，下游棉紗持續(xù)去庫了近一年，社會(huì)庫存快接近正常范圍，再加上今年紡織經(jīng)過了“旺季不旺、淡季更淡”，臨近春節(jié)的補(bǔ)單、返單或會(huì)出現(xiàn)一些，疊加節(jié)前備貨需求，屆時(shí)下游市場或?qū)γ迌r(jià)有一定的利多提振，需關(guān)注。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)已開啟降息周期，但目前利率仍遠(yuǎn)高于中性利率水平，24Q4美國勞動(dòng)力市場將進(jìn)一步走弱，美國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下行趨勢中，后續(xù)降息的節(jié)奏取決于經(jīng)濟(jì)下行的程度，因此降息周期開啟的前期，宏觀預(yù)計(jì)仍是向下，外部宏觀金融市場交易或?qū)⒚媾R降息交易與衰退交易的頻繁切換，美國大選也可能給金融市場帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國內(nèi)方面，政策不斷加碼令國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向，資金驅(qū)動(dòng)股市和大宗期價(jià)先行，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本面上行之路還有波折，目前處于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期較強(qiáng)但現(xiàn)實(shí)面臨較大不確定性的狀態(tài)，需要關(guān)注政策后續(xù)力度以及落地情況;消費(fèi)長期信心改善，但就目前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)基本面情況來看，消費(fèi)端短中期或難以給出太高的預(yù)期。

　　長期而言，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期、中國政策引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)前景和信心向好，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或進(jìn)入長期螺旋上升趨勢，但前期經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)預(yù)期與滯后的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或令市場波動(dòng)較大。

　　國內(nèi)市場方面：

　　1)新棉收購預(yù)計(jì)高開低走。今年軋花廠可能貼著盤面開秤，但之后主流收購價(jià)的形成則是產(chǎn)業(yè)各方群體博弈的結(jié)果，進(jìn)而反過來再影響驅(qū)動(dòng)盤面。國慶節(jié)前是因?yàn)殛惷薷哔|(zhì)量棉花供應(yīng)緊張、基差較高，且新棉還未大量收獲上市(9月份的雨水偏多令疆棉上市推遲)，新棉套保盤少，在外部宏觀利多氛圍影響下，鄭棉得以快速拉升，9月底新疆部分地區(qū)開秤價(jià)偏高。但國慶節(jié)后新棉將大量上市，結(jié)合今年新疆產(chǎn)量預(yù)期增加，而下游紡織經(jīng)營狀況持續(xù)欠佳、需求疲弱、紡織企業(yè)對原料價(jià)格的承受力度有限，則意味著軋花廠收購加工后若價(jià)高則走貨預(yù)計(jì)會(huì)偏慢，而今年軋花廠非常謹(jǐn)慎，近幾年的虧損及資金面的制約使他們風(fēng)險(xiǎn)承受意愿及能力較弱，料以快購、快加工、快銷售的低庫存策略為主，若銷售偏慢，則勢必降價(jià)走貨。因此我們預(yù)計(jì)今年籽棉收購價(jià)可能高開震蕩走低，進(jìn)而將對盤面形成向下的驅(qū)動(dòng)，收購加工成本與盤面倒掛的幅度均值料較前兩年進(jìn)一步縮小，期貨若頂在高位，勢必帶來大量套保壓力;新棉基差預(yù)計(jì)前高后低。

　　2)新棉階段性集中上市供應(yīng)的壓力大。四季度新棉將集中收獲上市，考慮到軋花廠風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒較強(qiáng)而不愿持有大量庫存、種植大戶經(jīng)歷了去年代加工的大面積虧損今年惜售情緒減弱、下游紡織企業(yè)短期內(nèi)消化的棉花有限且新增訂單的不足令其囤積原料的意愿也不強(qiáng)、新棉期現(xiàn)倒掛且預(yù)期基差前高后低或也將限制貿(mào)易商的采購節(jié)奏，則意味著600萬噸左右的新疆新棉集中上市供應(yīng)而下游承接力度不足，可能給市場帶來下行壓力。

　　3)下游紡織旺季不旺，產(chǎn)業(yè)信心不足。目前國內(nèi)紡織已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季，8月以來訂單雖然出現(xiàn)邊際改善，但體現(xiàn)出的旺季特征并不明顯，“金九”已然落空，從下游布廠訂單及詢價(jià)情況看，“銀十”或也難給予大的期待，紡織企業(yè)尤其內(nèi)地紡企生產(chǎn)利潤持續(xù)不佳，產(chǎn)業(yè)信心不足，將制約其對原料價(jià)格的承受力度，接下來能期待的時(shí)點(diǎn)可能是春節(jié)前的市場了。

　　4)陳棉爛倉單的流出壓力。23/24年度剩余倉單必須在11月合約到期全部注銷，這些資源流出難度大，需給出足夠大的貼水才行，11月合約臨近到期將面臨較大的壓力，遠(yuǎn)期合約可能會(huì)受到拖累。

　　國際市場方面：

　　24/25年度美棉及全球棉花估產(chǎn)連續(xù)遭遇下調(diào)，美國和全球期末庫存及庫銷比預(yù)估環(huán)比下降，但整體仍處于偏寬松的格局中。目前南半球棉花正大量上市供應(yīng)，北半球棉花進(jìn)入生長后期、臨近收獲期，生產(chǎn)供應(yīng)端正逐步明朗，后續(xù)市場關(guān)注的重點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向需求端。而需求前景短中期或還難言樂觀，尤其美棉出口壓力預(yù)計(jì)較大，四季度美新棉上市后季節(jié)性供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)會(huì)體現(xiàn)得比較明顯，ICE12月合約繼續(xù)上行也會(huì)面臨較強(qiáng)套保壓力。

目前外盤已在70美分之上，繼續(xù)上行的空間預(yù)計(jì)有限，我們認(rèn)為四季度震蕩偏弱的可能性更大。不過考慮到USDA已連續(xù)下調(diào)美棉和全球棉花的產(chǎn)量和庫銷比，供需寬松的預(yù)期已比前期要輕很多，從基本面看，外盤向下的空間預(yù)計(jì)也有限。總體而言，外盤預(yù)估運(yùn)行區(qū)間上沿75-80美分/磅、下沿65美分/磅。