6年來毛利率超60%的比音勒芬，2019年凈利潤增長4成至4.09億！

“中國高爾夫服飾第一股”——比音勒芬服飾股份有限公司（以下簡稱“比音勒芬”）2月25日晚間發布2019年度業績快報，報告期內，公司2019年實現營業總收入18.25億元，同比增長23.70%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.09億元，同比增長40.04%；基本每股收益1.33元。

比音勒芬解釋稱，公司業績保持穩定增長的原因主要是：

1、本報告期，優化營銷網絡建設及供應鏈管理，建立電商銷售渠道，推廣微信營銷，加大VIP社群營銷，發展“線下線上”新零售業務；

2、品牌宣傳加大力度，從娛樂營銷、事件營銷、賽事推廣、跨界聯名、明星代言等多方面進行營銷整合，有效提升了品牌影響力；

3、產品研發投入持續增加，不斷通過面料創新、版型優化、設計突破、文化賦能等方式實現消費者價值創新，打造極具競爭力的產品；

4、持續推出員工持股計劃激勵方案，提升團隊的凝聚力，使得銷售業績保持增長。

申銀萬國證券分析師王立平認為，渠道擴張與店效提升同步推進，外延和內生助力比音勒芬的業績快速提升，具體來看：

一是渠道網絡快速擴張，未來仍有較大空間。截至2019年11月末比音勒芬終端門店數量達到875家（比音勒芬品牌816家+威尼斯狂歡節品牌59家），較2018年末凈增111家，預計20年繼續保持百家以上的門店凈增。同時公司深挖一二線城市高端社區作為潛在市場，并進一步下沉到發展較快的三四線城市，長期比音勒芬品牌門店市場容量有望達到1500-2000家，未來仍有至少1倍以上展店空間。

二是店效良性增長推動業績持續上行。比音勒芬實施“調位置、擴面積”的店鋪改造計劃，對現有店鋪逐步進行智能化、信息化升級，推動單店銷售穩健提升，強勁內生增速位于行業前列，預計20年店效有望繼續保持兩位數增長。

三是優化渠道，增強終端網點盈利能力。比音勒芬選取200家比音勒芬品牌直營店，更新品牌門店基礎裝修和陳列布局，引入包括RFID在內的智能化設備，改善品牌店鋪形象，提升終端形象和服務能力。

四是線上逐步發力，試水網紅經濟。比音勒芬也積極開拓線上渠道，2019年上半年，比音勒芬天貓旗艦店正式開業，并且正努力布局網紅經濟，加速新零售渠道建設，加大品牌宣傳力度。

五是產品影響力不斷提升，聯合故宮IP打造爆款。2019年12月上新比音勒芬故宮宮廷文化聯名系列，切入國潮文化，加強產品時尚度以及品牌影響力。

公開資料顯示，比音勒芬成立于2003年，專注于高爾夫休閑服飾，產品定位于運動和休閑兩大特性，聚焦國內高凈值人群。公司旗下品牌采用輕資產的經營模式，致力于附加值較高的業務鏈上游的設計、研發和業務鏈下游的品牌運營和銷售渠道建設，產品生產業務外包給生產商。公司采取直營和特許加盟相結合的銷售模式。目前，公司在一、二線城市以設立直營店為主，在其他城市以設立加盟店為主。截至2018年12月31日，公司營銷網絡覆蓋全國31個省、自治區及直轄市的核心商圈、高端百貨、機場、知名高爾夫球會會所等，共擁有終端銷售門店764家，其中直營店鋪數量365家，加盟店鋪數量399家。

浙商證券研究員于健認為，比音勒芬產品的高端定位使毛利率始終穩定在較高水準，費用率相對穩定，降稅導致凈利率有所提升。公司產品定位中高端，采用輕資產運營模式，因此2013年至今毛利率始終在60%以上。費用率整體保持穩定，其中2018年銷售費用率降低2.91pct，主要系公司控制門店運營等費用以及收入快速增長帶來的規模效應。另一方面，由于公司2018年11月28日被認定為高新技術企業，企業所得稅由25%降低至15%，帶來凈利率的顯著提升。

于健介紹，對比同行業服裝企業發現，比音勒芬ROE（凈資產收益率ROE）僅次于海瀾之家。拆分來看，權益乘數最低，主要系公司產品定位于中高端，對加盟商把控較為嚴格，因此對比定位于大眾休閑的企業來說，加盟商拓展力度較低，未來有較大提升空間。資產周轉率處于行業中上游水準，僅次于太平鳥及森馬服飾，考慮導致在公司公司中高產品價格定價，高資產周轉率說明了比音勒芬的產品適銷情況良好，側面印證了比音勒芬在產品設計、研發方面的競爭力。銷售凈利率為行業最高，體現了中高端產品定位所帶來的高利潤率。

而將過去三年比音勒芬的ROE進行拆分，發現2017年ROE略有下滑主要系資產周轉率降低所致，隨著2018年加強快速反應供應鏈體系的發展，進一步提升產品端設計研發，提升產品適銷率，資產周轉率有所提升。于健預計，未來隨著“比音勒芬智能化倉儲中心”建成，比音勒芬在市場反應能力、倉儲配送效率、上貨速度等方面將會有較大提升，未來資產周轉率將會進一步提升。