百麗將拆分運動業務上市 估值或不足安踏1/6

　　中國最大時尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd.百麗國際控股有限公司(下簡稱百麗控股)拆分運動業務上市的傳聞再起，周二，路透援引消息人士稱，該公司已經聘請Bank of America merrill Lynch (BAML)美銀美林幫助其赴港IPO。

　　早在2017年百麗控股聯合Hillhouse Capital高瓴資本和CDH Investments鼎暉投資進行MBO，時尚行業研究咨詢投資機構No Agency分析師唐小唐就曾預測，百麗控股勢必將會拆分上市。

　　去年中，彭博社援引消息人士稱，百麗控股最早會在今年剝離其運動業務，再度在香港上市。

　　所以，百麗控股再度赴港上市，以拆分的形式IPO完全沒有意外。

　　2017年初，百麗控股接獲管理層執行董事于武和盛放及私募基金高瓴和鼎暉的531億港元估值私有化要約，總涉資453.114億港元，約合68億美元。

　　上述交易獲通過后，高瓴資本持有百麗控股56.81%股份，而鼎暉投資持有12.06%，于武及盛放在內集團現管理層持股31.13%，而百麗控股于2018年7月中從香港聯交所退市。

　　消息人士稱，百麗控股運動業務估值約200-250億港元，而去年年底該公司已經邀請投行人士為其IPO進行宣傳。不過這一估值離中國本土運動行業龍頭ANTA Sports Products Limited (2020.HK)安踏體育用品有限公司超過1,300億港元市值相去甚遠。

　　此前，唐小唐在評論百麗控股私有化交易時曾表示，拆分運動業務上市將是百麗控股第一步。不過他此前預計，私募基金股東會更有耐心，可能將交易放到A股進行。

　　不過，在經歷動蕩的2018年后，中港兩地股市出現較大分化，A股估值趨于合理，而按照現行A股規則，公司公開招股需要至少持續經營三個自然年，百麗控股顯然不符合上市規則，而投資人需要回回收資金，以及目前運動行業仍處于上升勢頭，可能是百麗控股急于上市的主要原因。

　　對于可能進行的拆分上市，唐小唐預期并不樂觀，他表示，盡管百麗控股運動業務按營收能排到內資第一位，但是受制于代理業務的品牌控制權較弱，以及代理制的低毛利和依靠擴張及規模化的發展模式，單純的運動業務難以在香港市場獲得高估值。

　　本土零售觀察(微信號：retailinsider)和無時尚中文網(微信號：nofashioncn)數據顯示，截至2017年3月底的2017財年，百麗控股收入錄得2.2%的增幅，由407.902億元增至417.065億元，其中運動和服飾業務收入15.4%的增幅抵消了鞋類品牌10.0%的收入跌幅。2017財年集團運動和服飾業務227.465億元的收入首次超越鞋類業務189.600億元，占比分別為54.5%和45.5%，而2016財年，集團鞋類業務收入占比51.7%。

　　盡管在百麗控股集團內部，憑借近年中國市場健康風潮，運動業務營收已經超過傳統鞋履，但是在中國運動市場上，百麗控股運動業務不具備任何單方面的龍頭優勢。

　　百麗鞋類事業部總裁兼新業務事業部總裁盛放此前表示，集團運動業務2018財年利潤和銷售預計都超過了20%以上的增長。若以20%為基數計算，運動服飾業務上年收入約273億元，而利潤據No Agency預計約13億元。研究機構Euromonitor歐睿報告指，百麗控股運動業務占中國市場6.7%份額，并預計該市場將從2018年的400億美元增至2023年的580億美元。

　　從收入來看，2017年，百麗控股運動業務收入不如Nike Inc. (NYSE:NKE)耐克集團，位居大中華市場第二位，超過Adidas AG (ADS.DE)阿迪達斯集團，耐克和阿迪達斯2017年大中華市場收入分別約為42億美元(截至2017年5月底財年)和28億歐元(截至2017年底財年);從全產業優勢來看，其不如Pou Sheng International (Holdings) Ltd.(3813.HK)寶勝國際(控股)有限公司，后者擁有全球第一運動鞋制造商Yue Yuen Industrial (Holdings) Ltd.(0551.HK)裕元工業(集團)有限公司作為控股股東;從盈利能力方面，百麗控股運動業務不如本土體育巨頭ANTA Sports Products Limited (2020.HK)安踏體育用品有限公司，福建公司2018年多賺32.9%至41.029億元。

　　已經公布2018財年全年業績的耐克集團截至2018年5月底大中華市場收入51.34億美元，遙遙領先，而阿迪達斯集團2018年大中華收入預期35億歐元約合268億元。

　　過去一年，安踏體育收購芬蘭高端體育用品巨頭Amer Sports (AMEAS.HE)的交易成為中國運動行業最大話題，該交易預計將在本周獲得宣布通過。

　　安踏在中國本土運動品牌一家獨大的情況下，其他品牌開始出現分化，李寧、特步國際、361度被遠遠拋諸背后，并進行捉對廝殺。

　　2月中，361度發布盈警，預計2018年盈利暴跌，特步則在1月中盈喜，預計2018年純利將大漲50-60%。

　　李寧在天貓的帶領下，連續兩年參加紐約時裝周，以“國潮”和“中國李寧”為口號，仍然主打中國品牌營銷手段的“出口轉內銷”，由于服裝占比上升，其未來可能將與總部位于寧波的服飾公司太平鳥(603877.SS)捉對廝殺。寧波公司同樣是天貓的牢固合作伙伴，被選中連續兩年和李寧一起參加紐約時裝周中國日活動。

　　近期在中港兩地股市向好的情況下，幾大運動品牌股價亦水漲船高。

　　周二，安踏體育續創歷史新高49.50港元，而李寧公司股價近期亦創2011年7月來新高。