Selon L 'évaluation, Li Ning A - T - Il Une Valeur D' Investissement à Moyen Et à Long Terme?

Après les événements en matière de santé publique, le marché s'est intéressé davantage à la reprise générale de l'industrie et à l'évolution des données à court terme.Le présent rapport espère que les données à court terme ne se limiteront pas à une analyse plus détaillée des facteurs déterminants de l'évaluation, des points de divergence, du Centre d'évaluation à moyen terme et de la valeur des investissements dans les deux sociétés, et qu'elles donneront aux investisseurs une nouvelle perspective.

Si l 'on examine la tendance des évaluations historiques de Li Ning (02331) et d' anzuo (02020), on constate qu 'à partir de 2019, le Centre d' évaluation des deux sociétés a connu une augmentation considérable, mais qu 'il y a des différences dans la logique de cette augmentation: 1) La principale logique de l' évaluation de Li Ning est la ? récupération de la rentabilité + augmentation des revenus due à la marée nationale ?.A partir de sa propre moyenne historique et de la comparaison des concurrents par rapport aux deux dimensions, nous prévoyons que Li Ning aura plus de 4 PTT de marge de profit à l 'avenir.En ce qui concerne les vagues nationales, nous pensons que, compte tenu de la situation macroéconomique actuelle et de l'hétérogénéité des groupes de consommateurs dominants, il est fort probable qu'elles perdureront dans le domaine de la consommation et que les forces motrices de l'évaluation des entreprises se poursuivront.2) La logique dominante de l'augmentation de l'évaluation des prix a été la mise à l'essai continue de stratégies Multimarques et internationales, en particulier le fait que les recettes de la filiale continuent de dépasser les prévisions du marché.Pour l 'avenir, nous pensons que les performances futures de la FIA n' excluent pas qu 'il y ait encore des possibilités de dépassement par rapport aux attentes, grace à l' amélioration des magasins inefficaces, à l 'augmentation du nombre de chaussures, à l' expansion modérée des magasins et à la multiplication des séries.En outre, bien que le marché soit actuellement préoccupé par les chocs à court terme résultant d 'événements de santé publique à l' étranger et par le temps de croissance du marché chinois, nous pensons que la rareté de nombreuses marques de haute qualité sous la bannière amer et la superposition de la multi - marque dans le fonctionnement de l 'entreprise, à moyen terme amer apportera une valeur ajoutée évidente à l' entreprise.

Pourquoi l 'évaluation à court terme de Li Ning est - elle supérieure à celle de bian?Li Ning marque à un degré élevé de reconnaissance, dans les pairs intérieurs de mettre davantage l 'accent sur l' original, avec une certaine rareté.

à notre avis, la concurrence dans le secteur de l 'habillement sportif intérieur s' est rapprochée des marchés étrangers et les entreprises qui ont une véritable marque finiront par se démarquer et bénéficier de la prime d' évaluation.Dans la tête de l 'entreprise intérieure et Li Ning est la seule véritable mise à niveau de la marque de vêtements de sport, dont la mise à niveau de la marque grace à l' externalisation et à l 'internationalisation de plusieurs marques, Li Ning lui - même a une plus grande reconnaissance de la marque, en s' appuyant sur la production intérieure de la "Chine Li Ning" marque continue d' améliorer l 'impact de la marque.Nous prévoyons que le futur système d 'évaluation de Li Ning et de la tranquillité du PEG passera progressivement du PEG actuel au Pb - Roe de Nike ADI, avec des niveaux d' évaluation de 25 à 30 et de 20 à 25, respectivement, à moyen et long terme.

A partir de l 'évaluation PE et de l' augmentation nette des bénéfices, nous avons procédé à une estimation approximative, dont les conclusions préliminaires sont les suivantes:En ce qui concerne l 'augmentation nette des bénéfices, le taux composite de croissance est d' environ 24% pour la période 2019 - 2024;

Proposition d 'investissement et objectifs d' investissement: Nous continuons d 'observer le haut niveau de l' industrie de l 'habillement sportif et de l' espace de croissance à long terme des grandes entreprises Li Ning

Risk Indicators: implications possibles du ralentissement économique sur la vente au détail de vêtements de sport; risques de deuxième éruption d 'événements de santé publique à la fois à l' intérieur et à l 'extérieur de la mer; problèmes de gestion et fluctuations financières liés aux fusions - acquisitions internationales et au développement de marques multiples; risques liés à l' échec des résultats futurs de Li Ning - an;

Corps du rapport

Introduction

Profitant de l 'élévation du paysage et des caractéristiques de plus en plus fortes de la cha?ne de vêtements de sport, au cours des dernières années, la société chef de file Li Ning et la tranquillité sur le marché des capitaux a accordé une grande attention.Selon les données du réseau d 'information industrielle prospective, l' industrie de l 'habillement sportif a connu une croissance composite de 16% au cours des cinq dernières années, l' industrie de l 'habillement ayant pris la tête de la croissance globale.D 'autre part, il y a une nette différenciation entre les marques, les marques nationales dans la filiale, Li Ning et la tranquillité de la vente au détail, tandis que les marques de deuxième ligne de trottoir et 361 entreprises de grande envergure.

Après les événements en matière de santé publique, le marché s'est intéressé davantage à la reprise générale de l'industrie et à l'évolution des données à court terme.Le présent rapport espère que les données à court terme ne se limiteront pas à une analyse plus détaillée des facteurs déterminants de l'évaluation, des points de divergence, du Centre d'évaluation à moyen terme et de la valeur des investissements dans les deux sociétés, et qu'elles donneront aux investisseurs une nouvelle perspective.

The Historical Evaluation Logic of lening and Tranquillity

Nous avons choisi un certain nombre de grandes sociétés en amont, en milieu et en aval dans la cha?ne industrielle: Shenzhou International en amont, nike, Adidas, limon rosé, Li Ning et Chuan - Chun en aval, Turbo et baosheng international en aval.à notre avis, les différences d'évaluation entre les principales sociétés dans les différents maillons de la cha?ne sportive sont principalement déterminées par la faiblesse de la capacité de négociation, les marques ayant la plus grande capacité de négociation dans la cha?ne et les investisseurs préférant la surévaluation.D 'un autre c?té, le niveau élevé et le bas de l' évaluation des sociétés de marque sont liés à un certain nombre de facteurs tels que la croissance attendue des bénéfices nets, la force de la marque, la gouvernance d 'entreprise.Dans ce chapitre, nous dresserons un tableau détaillé de la logique d 'évaluation historique de Li Ning et de la tranquillité, et nous exposerons en fin de compte nos vues sur les différences d' évaluation entre les deux.

La logique principale de l 'évaluation de Li Ning: rentabilité

Relèvement + + + augmentation des revenus sous l 'impulsion de la marée montante

Après avoir passé en revue l 'évolution du PE depuis l' entrée en bourse de Li Ning, nous avons divisé la frontière en deux phases, l 'année 2019:

1) jusqu 'en 2019: après la crise financière de 2008 - 2009 et les déficits de 2013 - 2015, le Centre d' évaluation de Li Ning est resté essentiellement dans une fourchette de 10 à 30 fois supérieure à celle de l 'année précédente:

Vers 2010 et 2016 - 2018 (20 à 30 fois):

Vers 2010: profitant de l 'expansion rapide des magasins en dessous de l' ère postolympique, les bénéfices nets ont augmenté de plus de 30% au cours des premiers trimestres de 2010, le marché s' est montré trop optimiste quant à l 'avenir de Li Ning et s' est montré plus optimiste;

2016 - 2018: retour de Li Ning, le fondateur de l 'entreprise, après un revirement de la situation difficile, le taux de bénéfice net est redressé avec une logique claire et une évaluation plus élevée;

2011 - 2012 (évaluation 10 - 20 fois): le marché a observé une forte concentration des entreprises dans les stocks et le risque d'une forte récession dans l'industrie, et les niveaux d'évaluation ont été considérablement réduits.

2) après 2019: le Centre d 'évaluation de Li Ning s' est considérablement amélioré, passant de 30 à 40 fois plus haut que prévu, et nous pensons que cette hausse s' explique non seulement par une croissance plus forte que prévue des bénéfices nets en 2019 (logique de la remise en état des marges nettes, déduction faite d' une augmentation de 77% des dépenses non renouvelables) et par une augmentation du paysage de l 'industrie dans son ensemble, mais aussi et surtout par l' amélioration de la marque sous la marée chinoise Li Ning et par l 'aide d' électriciens.Plus d 'espace imaginaire.

Nous estimons donc que la poursuite des évaluations futures de Li Ning dépendra essentiellement de la durabilité des deux notions, à savoir la ? récupération de la rentabilité ? et la ? forte augmentation des revenus induite par la marée noire ?, qui sont examinées en détail ci - après.

Quelle est la marge de man?uvre de Li Ning pour améliorer sa rentabilité?

Pour ce qui est de la logique de la ? récupération de la rentabilité ?, nous avons retenu la rentabilité comme principal indicateur pour éliminer les perturbations dues à d'autres facteurs tels que les recettes et les dépenses.Pour répondre à cette question, notre équipe s' est tournée vers l 'avenir à partir de sa propre moyenne historique, de ses concurrents concurrents par rapport à ses deux dimensions, et on s' attend à ce qu' il y ait encore plus de 4 PTC dans l 'avenir.

1) la marge bénéficiaire devrait augmenter de plus de 4 PTC par rapport à sa propre moyenne historique

Après l'entrée en bourse, l'évolution de la marge bénéficiaire de Li Ning peut être divisée en trois phases:

Période de développement rapide (2006 - 2010): profitant de l 'exposition très médiatisée du fondateur Li Ning aux Jeux olympiques de Beijing en 2008, la société a connu une croissance rapide des revenus et des bénéfices grace à l' expansion des magasins en dessous de la ligne.

Période de récession (2011 - 2014): après 2010, l 'industrie est entrée dans un mode de récession qui a gravement affecté Li Ning, dont la forte dépréciation des stocks a entra?né une baisse rapide de la rentabilité d' exploitation de Li Ning à 7,1% en 2011 et une baisse de la rentabilité d 'exploitation à 7,1% en 2012 - 2014;

Période d 'inversion de la situation (après 2015): avec l' intervention du fondateur Li Ning, la société s' est inversée et la rentabilité des entreprises a augmenté d 'année en année, pour atteindre 11,1% en 2019.

Nous pensons qu'avec le renforcement de l'équipe de gestion de Li Ning et l'optimisation de son efficacité interne, il sera possible d'atteindre à l'avenir un taux de rentabilité d'exploitation élevé (15,2% en moyenne) pour la période 2006 - 2010, soit encore plus de 4 PTC en 2019.

2) la marge bénéficiaire devrait augmenter de plus de 4 PTC par rapport aux concurrents concurrents.

D 'après les marques nationales, l' environnement d 'exploitation intégré et Li Ning sont similaires, plus comparables

Anchor: grace à sa culture de l 'Armée de fer et à ses capacités de gestion très strictes (reflétées dans le contr?le exercé sur les distributeurs), le taux de rentabilité d' exploitation est au Sommet de toutes les marques étrangères et intérieures, avec un taux de rentabilité d 'exploitation de 25,6% en 2019 et une stabilité générale de 23,6% à 25,6% au cours des quatre dernières années;

Turbo (01368) et 361 (01361): marques nationales de deuxième ligne, le taux moyen de bénéfice d 'exploitation en 2019 est d' environ 14,8%.

D 'après les marques internationales, il y a des différences entre la zone d' exploitation et le mode d 'exploitation et Li Ning, et la comparabilité est faible.

Nike, Adidas et Puma: du point de vue de la région d 'exploitation, nike, Adidas et Puma sont des opérations mondialisées dont les co?ts sont relativement élevés, les marges d' exploitation moyennes étant inférieures à 11%, tandis que Li Ning opère principalement dans une seule région de la région chinoise, ce qui est moins comparable.Du point de vue du mode d 'exploitation, les trois marques et Li Ning ont adopté un bataillon direct + la distribution du modèle d' exploitation mixte.

Citron de Lulu: du point de vue de la zone d 'exploitation, la principale zone d' exploitation du citron de Lulu se trouve aux états - Unis et au Canada, de même que le modèle d 'exploitation unique de la zone chinoise de Li Ning.Mais le modèle d 'exploitation est très différent, la proportion de citron de rosée est très élevée, tandis que Li Ning utilise le modèle d' exploitation mixte avec la distribution.Sur le plan de la performance, le citron de lulu a un taux de rentabilité d 'exploitation de 22,3%, proche du niveau de rentabilité installé, grace à son efficacité commerciale exceptionnelle.

à la suite de cette analyse, nous estimons que les marques nationales sont mieux adaptées à la cible, à l 'exclusion de la tranquillité (il est difficile de dépasser les bénéfices d' exploitation élevés), avec un taux de rentabilité moyen d 'environ 14,8% pour les trottoirs et 361, tandis que Li Ning, en tant que chef de file de l' industrie, devrait atteindre à l 'avenir un taux de rentabilité d' exploitation qui ne devrait pas être inférieur à ce niveau et qui devrait être supérieur à 4 PTC à moyen terme.

Selon notre suivi, Li Ning a également, ces dernières années, l 'amélioration de la rentabilité comme l' un des principaux objectifs de l 'entreprise.En ce qui concerne la séparation des indicateurs financiers, nous pensons que l 'entreprise devrait continuer d' augmenter ses dépenses de publicité et de promotion du marché, les dépenses de personnel et les dépenses de transport et de logistique, afin d 'améliorer l' efficacité globale de ses opérations, en particulier:

1) Dépenses de promotion de la publicité et du marché: Li Ning lui - même a une plus grande notoriété en tant que marque, en plus de la chaleur de la marée montante provoquée par "Li Ning en Chine", qui est dominée par le marketing des pavillons d 'honneur et qui se traduit par une désintégration, notamment par de nouveaux moyens de communication sociale, et n' a donc pas besoin d 'investir trop dans le marketing de la publicité par rapport à ses concurrents.Bien que la part des dépenses consacrées à la publicité et à la promotion du marché dans les recettes ait diminué ces dernières années, nous pensons qu'il y a encore lieu de la rationaliser;

2) Dépenses de personnel et dépenses de transport et de logistique: Nous pensons que la nouvelle CEO takakasaka devrait reproduire l 'expérience réussie de gestion de la cha?ne de distribution et d' approvisionnement accumulée pendant la période d 'affectation à la veste, améliorer l' efficacité du personnel dans l 'ensemble du Groupe et réduire les dépenses inutiles à l' extrémité de la cha?ne d 'approvisionnement.

Quelle est la raison de la marée montante?

En février 2018, Li Ning a présenté pour la première fois la semaine internationale de la mode, a lancé la mode de la Chine "Li Ning" marque, a remporté un grand succès.Bien que Li Ning se soit préparé à la semaine de la mode à la hate, le temps a été serré, mais les résultats ont été bien supérieurs aux attentes.

Compte tenu du fait que le marché chinois Li Ning et l 'émergence de la mode chinoise sont étroitement liés, les investisseurs sont particulièrement préoccupés par les raisons de la marée montante et par la durée de la période à venir.

La croissance rapide des marques locales est une condition préalable à l 'émergence de la marée nationale

Nous pensons que la croissance de la marque locale se manifeste dans trois domaines, à commencer par l 'amélioration de la qualité des produits, après 20 à 30 ans de développement de la marque nationale a progressivement abandonné l' étiquette de mauvaise qualité des produits, Shanzhai, et d 'autres, la marque principale a un système efficace de cha?ne d' approvisionnement, certains produits ont atteint le niveau international de pointe et a été progressivement reconnu par les principaux consommateurs.Deuxièmement, la mise à niveau des instruments de commercialisation a accéléré l 'accès des consommateurs, et nous pensons que le développement rapide des petites bibliothèques rouges, de la voix tremblante et des plates - formes électriques au cours des dernières années a non seulement enrichi les pratiques de marketing des entreprises de marque, mais aussi, ce qui est plus important, a permis d' atteindre rapidement les consommateurs, de communiquer directement avec les groupes cibles, les plates - formes électriques ont également pris l 'Initiative de faire face à cette tendance et d' intensifier leurs activités après 2019,Occuper l 'esprit du consommateurEnfin, la construction et l 'amélioration de la force de la marque, de Li Ning de nombreuses marques nationales sont progressivement passées d' une mentalité de vente à une pensée de marque axée sur le consommateur, avec une forte capacité de R & D et une capacité de production stable, la mise à niveau de la marque, La lutte pour le droit de parole sur le marché de consommation.

L 'émergence d' une perception ouverte et indépendante de la consommation après 2, 9000 et 00 est un ? Facteur ? de l 'émergence de la vague nationale.

Avec 9000 ans et plus tard, la principale consommatrice sur le marché intérieur se distingue par le fait que les jeunes d 'aujourd' hui ne voient plus l 'obsession aveugle des anciennes marques étrangères, qu' ils sont plus ouverts et plus inclusifs, qu 'ils osent go?ter, poursuivre l' individualisation et l 'expression de soi, ce qui leur donne des chances égales de devenir des marques locales et étrangères.Comme indiqué plus haut, avec l 'amélioration continue de la qualité des produits de marque, de la capacité de marketing et de la force de la marque locale, l' avantage de la marque sur le marché chinois sera progressivement élargi.Selon les données de l 'Institut du Réseau populaire, la population agée de 20 à 29 ans est la plus concernée par les marques chinoises, ce qui représente une nette augmentation par rapport à 2009.

En outre, selon le premier rapport financier, les marques locales de l 'industrie de l' habillement sportif, les consommateurs sont les plus favorables à la marque Li Ning, a obtenu un avantage.

La confiance en soi de la nation, engendrée par la montée des forces de l 'état, est le "moteur central" de l' essor du pays et la clef de sa viabilité.

L 'essor rapide de l' économie chinoise n 'est pas seulement le niveau de vie de la population, mais aussi la confiance et la fierté des chinois.D'autre part, l'inverse de la mondialisation, qu'il s'agisse de la guerre commerciale en Amérique centrale, du nationalisme à l'échelle mondiale ou de l'évolution de la santé publique, renforcera, dans une certaine mesure, directement ou indirectement, la fierté nationale et l'identité des consommateurs nationaux.Nous pensons que ces phénomènes dureront longtemps, ce qui signifie qu'il est difficile de renverser la tendance à court terme et qu'il est fort probable qu'ils perdureront.En conséquence, Li Ning, la Chine, avec une forte propriété de la marée, va encore améliorer l 'impact de la marque de Li Ning dans son ensemble, afin de continuer à tirer parti de la croissance rapide des ventes.

The main Logic of Enhanced Valuation: Multi - Brand, Internationalization Strategy is continuellement valided

Après avoir passé en revue l 'évolution du PE depuis la mise en bourse, nous avons également divisé la frontière en deux phases en 2019:

1) à l'exception de la crise financière, l'évaluation PE est plus conforme à l'augmentation prévue des bénéfices nets:

2011 - 2012 (5 à 15 fois): l 'évaluation de la sécurité alimentaire a également été considérablement réduite en raison de la récession du secteur;

Les évaluations pour 2009 - 2010 et 2013 - 2018 (15 à 25 fois): elles correspondent à l'augmentation prévue des bénéfices nets.

2) après 2019, les niveaux d 'évaluation ont nettement augmenté, atteignant un maximum de 30 au milieu de l' année, et nous considérons que le succès de la stratégie multi - marques et d 'internationalisation, en particulier le fait que la marque Fila continue de dépasser les attentes du marché, est l' une des principales raisons:

Plus précisément, d 'après les données Bloomberg, le PE de la société a été progressivement multiplié par 18,9 à la fin de janvier à 23,6 à la fin d' octobre, puis maintenu à 30,6 à la fin de l 'année.Dans le cadre de la publication de la performance historique de l 'entreprise, nous pensons que l' amélioration de PE est principalement due à la performance de l 'entreprise au - delà des résultats attendus du marché (la principale marque maintient une croissance relativement rapide, la FIA continue de dépasser les attentes, disante devient le climat).En mars 2020, l'évaluation des entreprises a été ramenée à un niveau inférieur (21 à 23 fois) en raison des événements de santé publique et, en avril, elle s'est accompagnée d'une reprise notable du secteur.L 'étude de Grassroots a montré que la reprise de la filiale après les événements de santé publique était nettement meilleure que celle de ses homologues et qu' on pouvait espérer que l 'évaluation globale de l' entreprise sortirait d 'une tendance à la hausse semblable à celle de 2019.

Pourquoi le Fila continue - t - il à dépasser les attentes?

Après 2015, la FIA est à cheval dans l 'industrie de la poussière, le commerce de détail ultra - élevé, la mise à jour continue de la perception des marques de mode sportif, nous pensons que les trois principales raisons sont les suivantes:

Raison 1: positionnement précis des besoins de mode du Mouvement des 25 - 35 ans, comblant efficacement les lacunes du marché pour les types de mode du mouvement intérieur à l 'époque;La filia possède le gène de la mode de marque dès les années 70, lorsque le porte - parole de la Filia, Bill Berg, a lancé le changement de mode des vêtements de tennis, après 2010, il y a une grande lacune sur le marché pour les variétés de mode de sport, grace à la technologie du tissu Pour améliorer le confort des vêtements, développer l 'espace des marques et des sites autres que le sport et obtenir l' approbation des consommateurs urbains de deuxième ligne.

Cause 2: accro?tre l 'impact du marché et la couverture de la population par divers moyens de commercialisation

A) les filiales s'adaptent à l'évolution de l'environnement de consommation par le biais de la ? Création de scènes multiples ?, élargissent les marques et améliorent l'impact de la marque.Après le succès du positionnement de la marque, le Fila a optimisé la durée de vie de la marque par le biais de "Multi - scene construction" et d 'autres moyens.En 2017, Yao Weixiong, alors Président de la filiale, a partagé la révolution de la scène de la filiale, qui peut être divisée en quatre approches concrètes, à savoir: les produits, c 'est - à - dire les scènes, les liaisons transfrontalières, le partage, c' est - à - dire l 'accès et les flux populaires, l' élargissement continu du public et de l 'influence des produits grace à l' exploration des scènes de marque et à l 'expansion des lignes de produits.Force

B) les filiales créent des points chauds et consolident les gènes de la mode grace à des fonds communs transfrontaliers.La FIA a coopéré avec des marques telles que la marque américaine "Staple" et la marque de mode de Hong Kong "B + B".Hilfiger coopère également depuis plus de trois ans avec des designers renommés pour assurer la stabilité et la continuité de la marque.

C) la mise en ?uvre sans heurt de la révolution des scènes assistée par la publication de plusieurs séries de marques Fila, afin de maximiser la valeur de la marque.Après l 'acquisition de la marque Fila après 4 - 5 ans de restructuration, le terminal de l' eau de la croissance à grande vitesse.à partir de 2015, sur la base de l 'influence croissante des principales marques, la société a publié en continu des sous - marques Fila Kids et Fila fusion, élargissant le marché différencié des enfants, des jeunes et des adultes pour répondre aux différents besoins des consommateurs, tout en ouvrant davantage d' espace au développement à moyen et à long terme des marques.En ao?t 2018, le Fila a publié la filiale Athletics pour créer une marque professionnelle de haut niveau, localiser les jeunes, se concentrer sur le tennis, le golf, et d 'autres produits personnels de sport de vente.

Raison 3: le pouvoir d'exécution de la direction et la culture du loup.Bien que les filiales dans leur ensemble restent relativement indépendantes des marques, l 'intérieur de l' entreprise continue de présenter une culture plus dynamique et des mécanismes d 'incitation à l' évaluation, et a joué un r?le très important dans le développement de la marque.

Pour ce qui est de l 'avenir, outre les trois points susmentionnés, nous pensons que les moteurs de la croissance future de la Filia sont: 1) l' amélioration des magasins inefficaces, dont l 'efficacité est d' environ 800 000 dollars en 2019, mais dont 40% sont encore en de?à de 500 000, ce qui constituera l 'intégration et la réorientation futures des magasins de la Filia;2) augmentation de la proportion de chaussures, à l 'heure actuelle 20% seulement des chaussures de la Filia, il y a encore beaucoup de place par rapport aux marques principales et Li Ning, et l' avenir de la part de la hausse de la part des prix et de la cha?ne des clients.Nous pensons donc que la FIA est loin d'être au plafond et qu'avec l'expansion modérée des magasins (5 à 10%) et une croissance plus rapide des coentreprises, les résultats futurs n'excluent pas qu'il y ait encore des possibilités de dépassement.

Comment estimer la valeur d'amer sports?

Après avoir passé en revue l'histoire réussie de la filiale et l'essor de la marque disante, la capacité opérationnelle de la société Anchor à s'internationaliser a été amplement démontrée; et, pour l'avenir, après avoir mis un frein à l'acquisition d'amer sports en 2019, la question de savoir comment évaluer l'activité continue de faire l'objet de discussions sur le marché.à la différence d'une partie du point de vue du marché, nous estimons que la valeur d'amer sport n'est pas entièrement reflétée dans la valeur actuelle du marché, mais que les dimensions à moyen et à long terme entra?neront une prime d'évaluation.

à court terme, les marchés des capitaux ne tiennent pas compte de la valeur d'amer dans les cours des actions, en raison de deux facteurs principaux:

Raison 1: crainte d 'incertitudes concernant les événements de santé publique à l' étranger

D'après la structure des revenus en 2018, les principales sources de revenus d'amer sport sont les marchés des Amériques et de l'Europe (qui sont actuellement les plus gravement touchés par les problèmes de santé publique), avec 42% et 43%, respectivement, contre 15% pour la région Asie - Pacifique.Selon la structure d 'ebit trimestrielle, Q2 est la saison de vente traditionnelle d' amer sports et contribue moins à l 'ebit tout au long de l' année.

étant donné l'incertitude qui persiste quant à la prévention et à la ma?trise des événements de santé publique sur les marchés d'outre - mer, il est plus difficile d'évaluer avec précision les recettes et les bénéfices attendus d'amer sports pour l'ensemble de l'année 2020, et nous estimons que juillet est un important point d'observation et que l'impact sur les recettes d'amer sports est plus contr?lable si les événements de santé publique à l'étranger sont effectivement ma?trisés avant juillet.à notre avis, les primes de synergie à long terme résultant de la fusion - acquisition d'amer sports n'ont pas encore été prises en compte dans les cours des actions, car les événements de santé publique ont une incidence sur l'incertitude quant à l'évolution future et, à court terme, le marché est plus préoccupé par les pertes potentielles importantes d'amer sports.

Cause 2: le marché chinois a encore besoin de temps pour se développer.

Selon la Conférence d 'Anne et amer en décembre 2019, amer se concentrera sur trois domaines au cours des quatre à cinq prochaines années: les grandes marques: le développement des marques ancestrales, Salomon et Wilson en une ? marque d' un milliard d 'euros ?, l' accent étant mis sur les chaussures et les vêtements, dont la part passera de 40% à 50%;Grands canaux: mise en place accélérée du DTC (orienté directement vers les consommateurs), qui deviendra une ? filière d'un milliard plus l'euro ?, avec une croissance mondiale de plus de deux fois plus importante du nombre de magasins directs, une croissance annuelle combinée du commerce mondial de 30 à 40% et une augmentation de la part des recettes qui passera de 11 à 30%;Grands pays: les ventes sur le marché chinois ont plus que quadruplé, le nombre de magasins indépendants a été multiplié par 5 à 8, la part des revenus est passée de 5 à 15% et le marché américain a augmenté d'environ 50%.

Nous estimons que la réalisation de cet objectif dépend de la performance du marché chinois et que les principaux moteurs sont les suivants:

A) L'expansion rapide des magasins de grands - oiseaux et de Salomon.En analysant les principales marques sous le drapeau amer et en associant les stratégies futures pour mettre l 'accent sur les chaussures, nous pensons que les premiers oiseaux et Salomon seront les principales marques focalisées sur l' avenir en Chine.à la fin de 2019, il n 'y avait qu' une centaine de magasins pour les deux marques.

B) s'associer à des opérations directes et reproduire l'expérience de l'opération Fila.Nous pensons qu 'il est possible de transplanter et de partager l' expérience, les capacités et les ressources pertinentes avec les principales marques sous la bannière amer, y compris les ressources de canaux existants, les systèmes informatiques de fond, les systèmes logistiques, etc.

C) poignée à la main de nombreuses marques de haute qualité, améliorer la capacité de canal de prime.La structure des circuits dans le secteur de l'habillement a considérablement évolué au cours des dernières années, avec une augmentation de la part des magasins et des centres commerciaux, tandis que la part des magasins de rue traditionnels a diminué.En raison de la rareté des ressources disponibles par des canaux de qualité, les centres commerciaux et les centres commerciaux ont généralement une forte capacité de négociation et peuvent même décider directement de l'accès, du loyer et de l'emplacement des marques.Anzuo actuellement la main dans la main de la filiale, les premiers oiseaux, saroomon et d 'autres ressources de haute qualité de la marque, à l' entrée dans le magasin peut négocier l 'emballage, de gagner plus d' avantages en termes de loyer, d 'emplacement, etc.

En termes de revenus et de recettes, nous analysons les résultats obtenus par amer sports à court et à moyen terme comme suit:

Les Jeux olympiques d 'hiver de 2022 sont une occasion importante d' expansion des magasins.Les Jeux olympiques d 'hiver et les produits sous la bannière d' amer ont une plus grande convergence et, compte tenu de l 'histoire du parrainage des Jeux olympiques, nous nous attendons à ce que l' installation avant et après les Jeux d 'hiver entra?ne inévitablement une augmentation des investissements dans le marketing et dans le budget, et à ce que l' expansion s' accélère dans les magasins des premiers oiseaux et de Salomon d 'ici à 2022.

2) l 'extrémité rentable: l' état de développement de disante peut être en partie utilisé comme indicateur d 'observation prospective pour les oiseaux d' origine et les saroumones.Nous pensons que parmi les nombreuses marques, disante et amer sont les plus comparables, du point de vue du prix, la différence de prix entre les vestes disante et les oiseaux d 'origine, tandis que la différence de prix entre les chaussures est proche de Salomon.D 'un point de vue de la gamme de produits, disante joue le premier r?le dans les produits de ski, comme les ancêtres et Salomon appartiennent à la même catégorie que les petits segments du marché du sport.D 'après les résultats de disante, après l' acquisition en 2016, il a fallu environ trois ans pour dresser le bilan et, finalement, équilibrer les profits à la mi - 2019.

En s' inspirant de l 'expérience de la société VF, le géant mondial du sport et des loisirs, nous pensons que la qualité de l' amer sports sous la bannière de nombreuses marques de qualité rare et multi - marques apportera une prime d 'évaluation à long terme.Nous pensons que, dans les vêtements de sport et dans l 'ensemble de la cha?ne de vêtements, les entreprises qui ont réussi à faire fonctionner plusieurs marques sont des marques extrêmement rares et, d' après l 'évaluation du VF, le marché est prêt à accorder des primes d' évaluation supplémentaires aux sociétés qui ont une excellente capacité d 'exploitation de plusieurs marques.Nous pensons qu 'avec la croissance progressive d' amer sports dans la région chinoise, le marché augmentera encore la reconnaissance de la multi - marque et de la capacité d 'internationalisation, et l' évaluation devrait encore augmenter.

Pourquoi l'évaluation à court terme de Lee Ning est - elle plus élevée?

Li Ning a une plus grande certitude en ce qui concerne l 'augmentation de la rentabilité, PE a implicitement une prévision de croissance pour l' année suivante.

Comme on l'a vu plus haut, la marge bénéficiaire de Li Ning au - delà de 2015 est logiquement plus claire et l'on s'attend à ce qu'à l'avenir, que ce soit par rapport à soi - même ou par rapport à ses homologues, les marges bénéficiaires de 4 PTT soient réelles et réalisables sans qu'il y ait d'erreur majeure dans les années à venir.En outre, la direction des entreprises a continué de mettre l'accent sur l'amélioration de la rentabilité au cours des deux dernières années et, pendant les événements de santé publique de 2020, les bénéfices nets de l'année sont restés en de?à de l'objectif de 1 à 1,5%.à notre avis, c'est précisément en raison de la certitude relative de l'augmentation des bénéfices nets que les investisseurs pourront ? regarder plus loin? une année de plus, c'est - à - dire l'évaluation PE actuelle, qui fait implicitement état d'une croissance attendue pour l'année suivante.

En particulier, selon Bloomberg, le degré de convergence des PE de Li Ning en 2018, soit environ 25 fois plus élevé que prévu, à partir de la fin de 2018, le PE de Li Ning a continué de s' élever, et le degré de convergence des PE et des PE de l 'année suivante de Li Ning a été élevé, ce qui témoigne de l' opinion des investisseurs de Li Ning Bian "une année de plus".

Li Ning marque de haute reconnaissance, avec une certaine originalité rare

Dans les marques nationales, la société met davantage l 'accent sur l' originalité et la culture de designer, la marque a un degré élevé de reconnaissance, dans la conception et le développement de la capacité relative.Depuis sa création, la société attache une grande importance à la conception originale, le fondateur Li Ning a toujours considéré que l 'original est une cause à défendre et à lutter.Après la création de la société en 1998, huit ans plus tard, la Chine a mis en place le premier centre de conception et de développement de vêtements et de chaussures, le premier à devenir un développement autonome de l 'entreprise chinoise de fournitures sportives, après quoi la société a mis en place à Hong Kong, Portland, Beijing et d' autres lieux de conception et de recherche et de développement des capacités de conception de produits.Nous pensons donc que les produits spectaculaires présentés par Li Ning dans la semaine de la mode ne sont pas du jour au lendemain, mais de l 'entreprise à long terme de l' adhésion à la conception originale et de la précipitation, afin d 'aider Li Ning à saisir l' occasion de la marée montante.

D 'autre part, Li Ning marque est très implicite et connotation, dans la marque nationale est rare.Le fondateur de la société Li Ning a créé le mythe de l 'histoire de la gymnastique dans le monde, a remporté 14 Championnats du monde, a remporté plus de 100 médailles d' or, en 1990, après la cessation de service de Li Ning a créé la société d 'articles de sport de son nom, a longtemps occupé la première marque nationale de vêtements de sport.En 2008, Li Ning, le dernier torche des Jeux olympiques de Beijing, a fait une promenade aérienne autour du nid d 'oiseaux qui a allumé le feu sacré une semaine, est devenu une génération de mémoire, la marque est profondément.

Où est le Centre d 'évaluation raisonnable à moyen terme du robinet étranger Li Ning?

Pourquoi lenning a - t - il réussi à cibler Nike Addy et d'autres robinets d'outre - mer?

Pour illustrer ce point de vue, le présent rapport passe en revue l 'évolution de l' industrie du vêtement sportif et résume les trois phases de développement de l 'industrie du vêtement sportif:

Marché pleinement concurrentiel (1990 - 2010):

20 ans avant 2010 est l 'age d' or du développement de l 'industrie de l' habillement sportif, les participants au Département de Jinjiang (anciennement usine de production de Nike ADI), le marché dans son ensemble en pleine concurrence.Bien que l 'industrie dans son ensemble en soit encore à ses débuts, la demande est très forte, l' offre et la demande de produits ne sont pas disponibles.à ce stade, nous pensons que la clef de la société peut sortir de la publicité nationale et de la distribution des canaux, en particulier, d 'une part, les entreprises s' engagent à toucher les consommateurs par le biais d' un marketing à grande échelle, des cas typiques tels que l 'invitation faite en 1999 à l' athlète de ping - pong Kong Ling hui en tant que porte - parole de marque, avec "j 'ai choisi, j' aime" comme slogan de publicité centrale, rapideLa popularité nationale, les 3,8 millions de dollars dépensés par la société cette année - là (dont 800 000 dollars de frais de représentation et 3 millions de frais de publicité) ont généré des rendements commerciaux considérables et ont été reconnus et imités par les pairs.D 'un autre c?té, les entreprises par le biais de la ligne d' expansion rapide pour faciliter l 'achat des consommateurs, le développement de l' industrie dans la voie rapide.En ce qui concerne les indicateurs, il convient de suivre de près les co?ts de commercialisation, les taux d'endettement et les taux de rotation des entreprises.

Passage de la concurrence totale aux marchés clefs (2010 - 2018):

Après 2010, l 'industrie a connu un tremblement de terre, les grandes entreprises locales de 2010 - 2012 ont connu une crise de stocks en raison de leur expansion excessive après les Jeux olympiques, tandis que les chocs des entreprises électriques et des marques de mode rapide ont aggravé la récession.Lorsque l 'industrie est sortie de la récession, de nombreuses petites et moyennes marques ont été retirées du marché, les effets de tête sont évidents, les parts de marché des quatre premières Nike, Adidas, Li Ning et Chuan ont rapidement augmenté et la structure du marché a commencé à évoluer, passant d' une concurrence totale à un marché oligarchie.à ce stade, la loi sur les pratiques commerciales d'ici à 2010 n'est plus en vigueur et seules les entreprises qui se consacrent à la production (au nom de l'entreprise Li Ning) et à la vente au détail (au nom de l'entreprise) peuvent remporter le déclin de l'activité, et les indicateurs doivent être soigneusement pesés sur les co?ts de la recherche - développement, les taux de rotation, etc.

Les oligopoles de catégorie 3 (à partir de 2019):

Après 2019, la formation initiale des oligarchies, avec l 'augmentation des revenus, a commencé avec la formation initiale de la première marque nationale Nike, Adidas, anzou et Li Ning dans le domaine de la marque et de l' exploitation (part de la marque nationale Top 4), et avec l 'augmentation de l' effet de tête, les chances de rattrapage des marques de deuxième et troisième ligne ont encore diminué.

Nous pensons que la concurrence sur le marché intérieur s'est rapprochée dans un premier temps des marchés étrangers et qu'à long terme, les entreprises qui ont une véritable marque finiront par gagner et bénéficier d'une prime d'évaluation.Dans la tête de l 'entreprise intérieure et Li Ning est la seule véritable mise à niveau de la marque de l' habillement sportif de la société.De ce point de vue, si l 'élan se maintient, la paix et Li Ning deviendront probablement Nike en Chine.Nke. US- et Adidas.

Où est le Centre d 'évaluation à moyen et long terme de Li Ning?

Si l'on examine l'évolution du PE et la croissance des bénéfices nets au cours des 15 dernières années de Nike et d'Adidas, on constate que, dans la plupart des cas, la croissance nette des bénéfices a été inférieure au niveau de pe de l'année en cours et que, d'après le marché mondial, des entreprises matures comme Nike Adi ne s'appliquent pas au cadre PEG traditionnel et, plus généralement, au cadre Pb - Roe, ce qui peut expliquer la surévaluation:

1) la volonté des investisseurs d'accorder des primes d'évaluation plus élevées aux principaux acteurs du secteur qui ont de bonnes caractéristiques de concurrence sur le marché, une plus grande certitude de croissance et un avantage compétitif manifeste;

2) Nike ADI a adopté un modèle d 'activité stable de rachat par dividende, car les entreprises matures ont moins besoin de fusions - acquisitions extensives et d' une augmentation de la productivité, ce qui permet d 'accro?tre le rendement des fonds comptables et de maximiser les intérêts des actionnaires et des investisseurs.Après la publication des plans de rachat de Nike et Adidas en 2015 et 2016, Roe a continué de progresser au cours des années suivantes, tirant parti du Centre d 'évaluation global.

à l 'inverse de Li Ning, les bénéfices nets des deux sociétés ont continué de cro?tre beaucoup plus rapidement que PE ces dernières années, et le système d' évaluation des investisseurs reste dominé par PEG.à mesure que les caractéristiques de la concurrence sur le marché intérieur deviennent plus claires, nous pensons qu'elles seront progressivement rapprochées de Nike Adi au niveau de l'évaluation.En particulier, après une période de trois à cinq ans, Li Ning a encore consolidé sa position de marché (avec un ralentissement progressif de la croissance des bénéfices nets consécutif à l 'effet d' échelle) et le système d 'évaluation du marché pour les deux sociétés devrait progressivement passer de PEG à Pb - Roe.Pour ce qui est des marques Nike et Adi, Li Ning et Anne Treadway, les évaluations à moyen et à long terme ne devraient pas baisser de fa?on significative, et Li Ning devrait maintenir une valeur de 25 à 30 fois supérieure à celle de 20 à 25 fois (les marques principales 20 à 25 X, les marques Fila 25 à 30 x, les marques amer 22 à 28x).

Comment estimer la valeur de l 'investissement à moyen et à long terme de Li Ning et de la paix pour l' avenir?

La plupart des investisseurs sur le marché reconnaissent le potentiel de développement futur de Li Ning Anquan, mais il n 'y a pas de discussion plus quantitative.

Li Ning:

évaluation PE: maintenue aux alentours de 25 - 30 x en 2024

Comme on l'a vu plus haut, l'évaluation à moyen et à long terme de Li Ning peut encore être soutenue, mais la rentabilité du marché a légèrement baissé, tombant à 25 - 30 X du fait que la logique de l'augmentation nette des taux d'intérêt a été appliquée à titre préliminaire;

Taux de croissance des bénéfices nets: le taux composite est d 'environ 24% entre 2019 et 2024

Scénario 1: croissance cumulée des revenus de 14% au cours des cinq prochaines années et projection des recettes pour 2024 à 27 milliards de dollars;

Dans l'hypothèse 2, le taux d'intérêt net augmenterait logiquement et devrait atteindre 13,5% en 2024.

On y va.

évaluation PE: en 2024, la FIA et amer ont été maintenues à 20 - 25 X, 25 - 30 x et 22 - 28 x, respectivement.

Comme on l'a vu plus haut, le niveau de l'évaluation à moyen et à long terme peut encore être soutenu, sans tenir compte de l'amélioration des centres d'évaluation par les opérations Multimarques;

Taux de croissance des bénéfices nets: le taux composite est d 'environ 17% entre 2019 et 2024

Scénario 1: si l'on part de l'hypothèse que les recettes cumulées de la marque principale et de la filiale augmenteront de 9% et 18%, respectivement, au cours des cinq prochaines années, les recettes devraient atteindre 26,9 milliards et 41,3 milliards de dollars en 2024;

Hypothèses 2: pour des calculs simples, le taux net d 'intérêt pour 2024 est calculé sur la base de la moyenne triennale 2017 - 2019, en supposant une convergence progressive des taux d' intérêt nets d 'ancrage et de Fila;

Hypothèse 3: contribution d'amer - sports: selon des hypothèses de planification quinquennales (y compris une augmentation cumulée des revenus de 10 à 15% au cours des cinq prochaines années, une marge de bénéfice avant imp?t de 10% et une prise en compte des PPA et des frais de prêt), amer - sports pourrait contribuer à un milliard de bénéfices nets en 2024;

Hypothèses 4: les marques disante, Cologne et autres ne tiennent pas compte de leur contribution à la valeur marchande en raison de leur petite taille.

Risk indicator

1) Effets possibles du ralentissement économique sur la vente au détail de vêtements de sport:

Le ralentissement de l'économie entra?nerait une augmentation et un déclin du revenu disponible par habitant, ce qui aurait un effet négatif sur la vente de produits de consommation de choix tels que les vêtements de marque.

2) risque de deuxième éruption d 'un événement de santé publique à l' intérieur et à l 'extérieur du pays:

Au fur et à mesure que les pays à la fois à l'intérieur et à l'extérieur de la mer commencent à reprendre leur activité, il n'est pas exclu que des événements de santé publique puissent éclater à nouveau, ce qui aurait un effet négatif sur la performance des marques.

3) problèmes de gestion et instabilité financière des fusions - acquisitions internationales et du développement de marques multiples:

Au cours de la dernière décennie, anbao a acquis de nombreuses marques de haute qualité, dont Fila, dissant, Cologne, amer sports, etc.

4) Le risque que Li Ning ne soit pas à la hauteur des résultats attendus à l'avenir:

La valeur de l 'investissement à moyen et à long terme de Li Ning est une simple mesure théorique.En outre, l'évaluation PE risque de ralentir considérablement du fait, par exemple, de la médiocrité des résultats de l'entreprise et de l'évolution du style du marché.