Chinese Capital Market 30 Years Interview On Yin Neutrality: The Clef Of The Success Of Registration Is The Effectiveness Of The Return System

En 30 ans, à partir de zéro, le marché des capitaux chinois est devenu le deuxième marché mondial des capitaux.Le dernier étage de la conception, l 'enregistrement dans la science et la création de plaques, Plaque d' entreprise expérimentale atterrissage, à plusieurs niveaux du système de marché des capitaux de l 'aile de plus en plus abondante.

La conception de haut niveau, la mise en place d 'un système complet d' enregistrement des émissions d 'actions, la mise en place d' un mécanisme normal de dégradation des marchés est devenu un élément clef de la prochaine phase de la réforme du système des marchés de capitaux.

L 'histoire.La presse économique du XXIe siècle a interviewé yin neutre, chercheur à l 'Institut de recherche financière de l' Académie des sciences sociales de Chine et Directeur adjoint de l 'Institut de recherche financière de l' Académie des sciences sociales de Chine, afin de faire le point sur l 'avenir.

Yin neutre au début de l 'année s' est engagé à long terme dans la recherche sur le marché des capitaux, a accumulé une riche expérience de la première ligne de recherche, est la première "nouvelle richesse analyste optimal".

Une fois admis à l'Institut de Finance de l'Académie des sciences sociales, son analyse des tendances du marché de l'unité a est souvent appréciée du point de vue d'une tierce partie indépendante.

810 vent, répartition des parts, réforme.

21 Century: en 30 ans, quels sont les n?uds clefs qui vous donnent une image claire?

Yin neutralité: le marché des capitaux n 'a jamais connu de bouleversements majeurs au cours de ces 30 dernières années, tout comme la réforme et l' ouverture chinoises ont été couronnées de succès.Dès la création du marché boursier chinois, j 'ai commencé à entrer sur le marché du travail.J 'ai obtenu ma ma?trise en 1993, je suis allé à Shenzhen, à l' avant - garde du marché boursier, et j 'ai assisté et participé à beaucoup de choses sur le marché des capitaux chinois.

Le plus impressionnant a été la vague de 810 de 1992, qui a presque provoqué un événement de groupe à Shenzhen à cause de la situation sur le marché boursier, mais qui a également joué un r?le de catalyseur dans la mise en place d 'un système sur le marché boursier chinois.

En ao?t 1992, un nouveau lot a été publié par tirage au sort.Le tirage au sort, c'est - à - dire la limite par personne, n'est autorisé qu'à acheter une ou deux formulaires de tirage au sort, avec un taux moyen d'environ 10%.En d 'autres termes, achetez 10 formulaires, et une seule est payable.En 1992, les ménages de yuan étaient les rêves et les objectifs poursuivis par de nombreux étudiants qui venaient de quitter le campus.Il n 'est pas exagéré de dire que l' achat d 'une table de tirage au sort permet de réaliser le rêve de la vie.Beaucoup de gens de l'avant - garde du pays y aspirent.

à l 'époque, la ville de Shenzhen ne comptait que 600 000 habitants, mais la population doublerait au cours de la période de tirage au sort et le prix des taxis de Guangzhou à Shenzhen a été multiplié par 10.Le plus étrange, c 'est que beaucoup de gens font la queue par la fenêtre deux ou trois jours à l' avance pour acheter une table de tirage au sort.Le mois d 'ao?t à Shenzhen est un mois de chaleur et d' humidité particulièrement intenses, mais tout le monde s' est serré dans ses bras et n 'a pas eu autant de folie dans la poursuite de la richesse.

Mais une fois que nos rêves se sont éteints, ils se transforment en colère.

Les tirages au sort auraient été distribués par la Banque, qui disposait de nombreux sites Web pour les séparer, et ceux qui faisaient la queue pendant deux ou trois jours à la fenêtre avaient eu besoin de s'enfuir.

Après le déclenchement de l 'affaire, il y a eu deux opinions principales: d' une part, l 'idée que le marché boursier est capitaliste et que le socialisme chinois ne devrait pas créer un marché boursier, et d' autre part, l 'idée que le marché boursier est une nouveauté, que les réformes initiales passeront nécessairement par une phase de chaos et qu' il est urgent d 'adopter des règles plus strictes.Le système de Van est bien construit.

Par la suite, le Centre a adopté une deuxième opinion, ce qui a permis la création officielle du Conseil chinois de supervision et de surveillance.

Ainsi, la vague de 810 a contribué directement à la création du marché boursier chinois, qui est un point important depuis le début de l 'anarchie, l' absence d 'institutions, l' absence de règles, jusqu 'au bout organisé et réglementé.

21 Century: Quelles sont les principales réformes que vous jugez appropriées en 30 ans?

Neutralité yin: la réforme la plus importante sur une période de 30 ans est probablement celle qui a été lancée en 2005.En fait, de nombreux chercheurs ne se sont pas demandé pourquoi, depuis le début des années 90, les actions de l'état et les actions des personnes morales n'avaient pas été autorisées à circuler avant 2005.

Mais le fait historique est que lorsque le marché boursier a été créé en 1990, nous ne pouvons pas éviter de répondre à une question idéologique: le marché des capitaux est - il une société ou une société?

Tous les systèmes et leur évolution dépendent d'une seule voie: il faut savoir où commencer et où les marchés boursiers sont créés à l'occasion d'interrogatoires portant sur le nom patronymique de la société.

Les responsables politiques ont adopté une approche de compromis, qui consiste à faire en sorte que le caractère socialiste des marchés boursiers reste inchangé en empêchant les actions publiques et les actions des personnes morales de circuler, en laissant les actions minoritaires en circulation et en laissant plus de 60% en circulation.

Toutefois, ce système a fait appara?tre des inconvénients aux alentours de 2000.

Il n'y a pas d'égalité des droits en ce qui concerne les actions, même si les droits sont égaux en droit.La nature des opérations des sociétés par actions a considérablement évolué, les sociétés cotées en bourse n'ayant pas pour objectif la maximisation de leurs propres actifs en raison de l'impossibilité de faire circuler les actions des actionnaires majoritaires, mais plut?t l'acquisition de titres de participation et de refinancement.En d'autres termes, les principaux actionnaires de la société à l'époque avaient pour objectif d'exploiter les intérêts des actionnaires en bourse, et le bon fonctionnement de la société n'avait rien à voir avec eux - mêmes.

Sous diverses pressions, la Chine a lancé une réforme de la répartition des parts, et l 'année 2005 a été le meilleur moment pour la Chine.étant donné que la réforme de la répartition des actions implique que 60% des actions non négociables précédemment admises soient également admissibles à la bourse, l'offre sur l'ensemble du marché augmentera considérablement et les pressions exercées sur les marchés secondaires seront considérables.Dans l 'autre temps, la direction de la réglementation a lancé une politique de contributions privées et a adopté une stratégie de la bourse et de l' actionnaire majoritaire contre le prix.C'est - à - dire que chaque société a son propre Conseil d'administration pour débattre d'un système de contre - prix dans lequel les actionnaires des sociétés cotées en bourse per?oivent une indemnité de 30% de la part des actionnaires majoritaires, c'est - à - dire une contrepartie non remboursable de 10 à 3 de la part des actionnaires majoritaires, ou une contrepartie de 10 à 5, voire plus, selon les proportions réelles.

En outre, les pressions exercées par la réforme de la répartition des actions ont été en partie compensées par l'abondance des ressources financières de la Chine en 2005.

La Chine a adhéré à l'OMC en 2001 et ses réserves en devises ont augmenté de plus de 2 000 milliards de dollars entre 2001 et 2004, ce qui a permis d'accro?tre considérablement la liquidité du marché.Le marché a ainsi ouvert un grand marché de bovins.

Une analyse précise de l'unité a de Policy City.

"21 Century": une des raisons pour lesquelles vous avez applaudi au marché est de déterminer exactement l 'évolution de l' unité a.

Neutralité yin: les investisseurs les plus connus sont peut - être les fluctuations anormales de la bourse en 2015.En fait, à la fin de 2013, nous avions clairement prédit dans notre rapport sur l 'évolution du marché des actions (sous - Rapport du rapport sur le développement financier de la Chine, établi pour la finance de lLa situation nous confirme.D 'ici à la fin de 2014, nous prévoyons une nouvelle percée de 5 000 points d' ici à 2015, qui sera de nouveau validée.Mais au moment où il est 5 000 heures, nous lan?ons un appel pressant au risque.En 2015, j 'ai passé deux ou trois jours à écrire un article sur les risques du marché boursier, concluant que la chute du marché boursier en 2015 pourrait être un modèle de chute brutale que le marché chinois des actions a n' avait jamais connu.

Bien qu 'il y ait eu autrefois un marché de capitaux chinois à ours, il a duré longtemps et a beaucoup baissé.Toutefois, sur la base d'une évaluation des risques financiers, je pense que l'année 2015 pourrait être différente de la forme et de l'ampleur de la baisse de toutes les actions antérieures.Parce qu 'en Chine, il n' y a pas eu de chute du marché du bétail avant 2015 en raison de l 'explosion des fonds de levier.

Avant cela, nous n 'avions pas d' obligations financières et le nombre d 'obligations financières privées était en fait très faible.Toutefois, dans le cadre de la hausse des cours des actions en 2015, les fonds de levier s' accumulent rapidement.

J 'ai calculé que le montant du levier à l' intérieur de l 'enceinte était de 2 500 milliards de dollars et qu' il y avait environ 3 000 milliards de dollars de liquidités à l 'extérieur, soit près de 6 000 milliards de dollars, alors que la valeur du marché était en fait de l' Ordre de 3 000 milliards de dollars.Notre part des fonds de levier dans la valeur du marché a atteint près de 20%.L'expérience historique de Wall Street montre que lorsque le ratio des fonds de levier dépasse 3%, il y a un risque élevé que nous atteignons environ 20%.

21 Century: les marchés qualifient souvent le Groupe a de ? Ville de politique générale ?, et votre jugement sur le Groupe a s'inspire - t - il aussi de considérations de politique générale?

Yin neutralité: la prédiction du marché boursier chinois est due en grande partie à l 'intervention des pouvoirs publics dans le fonctionnement du marché boursier, il faut dire qu' il est plus élevé que les autres marchés m?rs.Grandis.Le marché boursier chinois n 'est pas le même, depuis le début, c' est un produit de l 'administration.Dès le début du marché boursier, il faut dire que chaque cycle de la formation du grand boeuf a, dans une certaine mesure, le spectre d 'une intervention de l' état.

Le plus typique est le scénario 5 - 19.Le 19 mai 1999, l 'indice de notation était de 1 050 points et, en juin 2001, il est passé à plus de 2 245 points, ce qui n' est pas surprenant que le marché du bétail, qui dure depuis deux ans, soit en fait un ? marché de la vache artificielle ?.étant donné que l 'économie chinoise a continué de baisser entre 1999 et 2001, nous avons contribué à la hausse des cours des actions avec une série de politiques.

L'intervention humaine est à l'origine de cette intervention, et il ne fait aucun doute qu'elle ne peut aboutir à une intervention artificielle.Dès lors que l'on a la certitude de l'évolution de la politique, on peut savoir quand elle commence et quand elle s'achève.

21: la politique actuelle a - t - elle un impact aussi important que par le passé sur le Groupe a?

Neutralité yin: l 'élément central de la réforme de l' enregistrement est de réduire l 'intervention administrative.

Il s'agit là d'une directive pour la réforme et le développement des marchés de capitaux actuels et futurs.

Il est difficile de réduire les interventions administratives.Après avoir passé en revue l'histoire, nous avons eu deux Présidents de la Commission de supervision, qui ont en fait une grande formation universitaire et dont la philosophie a d'abord été alignée sur celle des marchés de maturité, qui ont clairement indiqué que les régulateurs ne devaient pas intervenir dans les prix du marché, mais qu'en tant que Président de la Commission, il y avait de nombreuses difficultés entre la théorie et la réalité.

Le système de sortie est plus important que le système de distribution.

? le XXIe siècle ?: le Président de la Conférence a donné un aper?u général de l 'orientation du développement des infrastructures des marchés de capitaux intérieurs et, à votre avis, quelles sont les réformes prioritaires dans le cadre du système d' enregistrement?

Yin neutralité: ce qui me semble le plus important, c 'est deux systèmes, l' un est le nouveau système de distribution et l 'autre le système de retrait.Compte tenu des faits historiques actuels en Chine, le système de sortie est plus important que le système de distribution.

Pour deux raisons principales: premièrement, il y a actuellement plus de 4 000 sociétés cotées en bourse sur le marché des capitaux chinois et, aux états - Unis, plus de 4 000 sociétés cotées en bourse.Au cours des 10 dernières années, Wall Street s' est transformé en un grand marché de b?uf, notamment parce que le nombre d 'entreprises qui abandonnent chaque année est supérieur à celui de l' IPO en raison du métabolisme continu qui a laissé les entreprises les plus puissantes et qui a donné au marché une force ascendante.En revanche, s'il n'y a que de nouvelles actions en bourse qui ne sont pas éliminées, plus les sociétés cotées en bourse s'accumulent, plus il est difficile de s'assurer qu'elles sont toutes d'excellentes entreprises.Il est donc nécessaire d 'accro?tre la force de sortie et de veiller à ce que la qualité de l' entreprise cotée en bourse s' améliore sans cesse pour créer ce que l 'on appelle la tendance du boeuf lent.

Deuxièmement, les ressources financières de chaque pays sont limitées et le nombre d'actifs pouvant bénéficier d'une prime de liquidité est limité.En Chine, 170 millions de distributeurs ne peuvent que garantir que plus de 4 000 entreprises, par exemple, puissent bénéficier de primes de liquidité et ne peuvent pas supporter plus de 5600 entreprises.Ainsi, dans le cadre de l'objectif de l'introduction à grande échelle d'un système d'enregistrement, l'émission de nouvelles actions s'accélérera inévitablement et, si le système de restitution ne s'accélère pas, il sera difficile d'équilibrer le marché.

Du point de vue de l'équilibre dynamique, il est donc urgent de promouvoir à grande échelle l'amélioration et la solidité du système de sortie.

21 Century: the regulatory Laws played the Reform of Market System at the same importance of the Reform of Registration.Que pensez - vous de cette expression?

Neutralité yin: Au cours de ces deux dernières années, en particulier cette année, il faut dire que le rythme des départs s' est accéléré.En 2001, plus de 40 sociétés cotées en bourse ont été retirées, mais depuis plus de 10 ans, il n'y a pratiquement pas eu de retrait.Plus de 20 d 'entre eux ont été retirés en 2019, et le rythme devrait s' accélérer quelque peu cette année, mais cela ne suffit pas, car on estime qu' il y aura 300 IPO cette année et qu 'il faudrait au moins 100.D'après l'équilibre dynamique, les 300 premiers devraient être restitués pour être raisonnables.

Si le nombre d'actions cotées chaque année est beaucoup plus élevé que le nombre d'annulations, il devient de plus en plus difficile pour les industries nouvelles et les entreprises scientifiques et technologiques d'obtenir un appui en matière de liquidités par le biais de leur cotation, car la liquidité du marché ne suffit pas à soutenir davantage d'entreprises.Il faut donc, dans une certaine mesure, utiliser la main administrative pour ralentir la mise en service du nouveau groupe et revenir à l 'ancien.

La clef du succès du système d'enregistrement ne réside donc pas dans d'autres systèmes, mais dans l'efficacité du système de sortie.Si le système de restitution ne fonctionne pas efficacement, le système d'enregistrement est en fait vide de sens.

21 Century: de votre point de vue, comment le système actuel de délocalisation devrait - il continuer à être amélioré ou renforcé?

Neutralité yin: il s' agit d 'une question centrale, celle du jeu des autorités locales et centrales.Les autorités locales, où toutes les sociétés sont enregistrées, ne veulent pas qu'elles soient retirées.Mais si tout le monde le pense, il sera difficile de mettre en place un système de retraite.Il est donc essentiel de mettre fin à l'intervention administrative des autorités locales dans le système de départs.

Il y a eu un meilleur phénomène au cours des deux dernières années, c 'est que nous avons trouvé un moyen efficace de se faire rembourser en Chine.Pourquoi le déclin de la valeur nominale peut - il être un remède efficace à l'intervention de l'administration locale, puisque le prix des actions tombe en dessous d'un dollar, ce qui signifie que la valeur de réalisation de cette société cotée en bourse est faible?Dans ces conditions, les autorités locales ne sont pas disposées à le sauver, car cela n'a aucun sens.La valeur de réalisation d'une entreprise est tombée de plusieurs milliards à plusieurs milliards, voire moins, et elle a d? faire l'objet d'un long échange de main - d'?uvre, et les pertes de risque pour tous les participants sont ma?trisables.Par conséquent, la réduction de la valeur nominale est conforme aux caractéristiques chinoises, j 'espère que dans le système de la valeur nominale, il faut effectivement renforcer.

Le marché est malsain sans le pouvoir du vide.

Comment évaluer les services d 'investissement sur le marché actuel?

Yin neutralité: les courtiers en valeurs marchandes, par conséquent orientés vers la maximisation des bénéfices, ne peuvent pas simplement espérer que les chercheurs des courtiers en développement sont des scientifiques, en fait tout autour de leurs propres intérêts.Lorsque le marché n'a pas de mécanisme d'espace ou que l'espace n'est pas rentable, les rapports de ces chercheurs ne sont pas vides, et ils doivent donc en faire beaucoup.

Bien que nous ayons un système de coupons, il peut faire des bonds et gagner de l 'argent.Cependant, il est difficile d 'obtenir des bons en Chine, qui sont actuellement de 1 500 milliards, dont aucune partie n' est disponible, et dont la taille n 'est que de 12 milliards.Nous n'avons pas encore mis en place le mécanisme qui nous manque, et un marché qui n'a pas les moyens de le faire est inadéquat.

? le XXIe siècle ?: quelles devraient être les relations entre les sociétés cotées en bourse, les investisseurs de la diaspora et les investisseurs institutionnels?

Yin neutralité: J 'ai proposé la notion d' écologie boursière, la bourse est un écosystème marin, les sociétés cotées en bourse sont en fait des herbes de mer, les investisseurs institutionnels et les investisseurs de la diaspora appartiennent à des espèces de différents niveaux, comme le plancton, les petits poissons, les crevettes et les grands poissons.Les sociétés cotées en bourse comme l 'herbe à l' effet photosynthétique, est la source d 'énergie initiale.Les autres animaux mangent de l'herbe et les grands poissons mangent de petits poissons, créant ainsi un écosystème complexe.L'équilibre dynamique de l'écosystème marin ne peut être maintenu que si l'herbe est suffisamment abondante pour que l'écologie des marchés boursiers puisse être améliorée.

Mais l 'écologie du marché boursier chinois semble trop tributaire des petits poissons et crevettes, c' est - à - dire des investisseurs de la diaspora.Les bénéfices des sociétés cotées en bourse, c 'est - à - dire la force de l' herbe, sont trop faibles dans l 'écologie.

Normalement, les sociétés cotées en bourse fournissent suffisamment de ? nourriture? pour que ces investisseurs, grands et petits, puissent se partager.Notre marché, c 'est de gros poissons qui mangent des petits poissons.Toutefois, la faiblesse de la rentabilité des sociétés cotées en bourse et le fait que les dividendes annuels des distributeurs, déduction faite des co?ts des transactions commerciales annuelles et des droits d'impression, sont en fait négatifs, signifient que les bénéfices des investisseurs de la diaspora doivent être négatifs et que ce jeu est anormal.

?