再融資基本知識(2)

中小企業の融資方式の選択は、中小企業の融資コストに大きく制約されている。株式の中小企業の融資の実際的なコストは株式の利益のために報いて、企業にとって、現金の配當は企業のために実際に支払うべき資金のコストです。一方、中國の証券市場では、配當金の分配には長期的に重い株式配當があり、現金の配當を軽んじる場合があります。わが國では、上場會社の配當政策は主に大株主が選ぶ取締役會が制定し、配當政策は管理層が自由にコントロールできる分銅となり、外部持分中小企業の融資の実際コストは會社の管理層がコントロールできるコストとなり、債券中小企業の融資の利息リターンのハード制約に対して、上場會社の管理層はより配當のソフト制約を選択したいと考えています。これはまさに我が國の上場會社が持分中小企業の融資方式を偏愛する重要な原因の一つです。

2、企業債市場はまだ未成熟です。

企業債市場の未成熟は主に以下の二つの面に現れている。現在の債券発行の主要法規は1993年に制定された「企業債管理條例」で、企業債の利率は銀行の同じ期限の住民貯蓄定期預金利率の40%を超えてはいけないと規定されています。この規定のため、企業債の利率は政策の上限によって発行されても、企業債はまだ利息稅を納めなければならないので、その実際の収益は國債の低リスクに比べて、企業債の収益は投資家にとって魅力的ではない。第二に、企業債の上場規模が小さい。現在、上海証券取引所で上場取引されている企業債は10社しかなく、発行主體は6社の大型國有企業のみであり、また多くの債券を発行している企業は証券市場で取引されておらず、債券の流通性は高くない。以上の2つの原因に基づいて、安全性、流通性、収益性の3つの面で総合的に言えば、投資家は企業債をよく見ていないので、このような西洋諸國で最も重要な中小企業の融資方式は今の中國の証券市場ではまだ乳飲みの服の中にあります。したがって、上場會社は増発、株式割當などの株式の中小企業の融資方式をより多く選択するしかない。

3、特殊な持分構造。

統計データによると、2001年末に公衆投資家の流通株が占める持分の割合は34%程度だったが、國家株は47%を占め、その他の非流通株は19%の比重を占めていた。全體的に見れば、國有株主は上場會社の中で絶対的に持ち株の地位にあり、たとえ個別上場會社であっても中國の株主は相対的に持ち株の地位にあるだけであっても、公衆投資家が非常に分散しているため、大部分の公衆投資家も上場會社に対する支配権を取得するのが難しく、公衆投資家は本當に決定に參加できない。

この場合、経営陣の決定は大多數の流通株主の権益を代表するものではなく、大部分は少數の大株主の利益を代表するものである。中小企業の融資のプレミアム発行により、中小企業からの融資で舊株主の権益が急速に伸び、新株主にとって権益の希薄化が進んでいる。大株主は株式中小企業の融資によって付加的な権益の増加が得られるため、意思決定権を持つ大株主が株式中小企業の融資を行う意欲は極めて強い。なお、一部の上場會社の大株主は自分の持ち株地位を利用して、中小企業の融資後、急速に大比例の現金配當案を発表し、その持分比率に応じて配當金の大部分を引き出す。

 
4、政策の誘導作用。

審査制度の下で、中小企業の融資條件がより厳しくなり、審査時間が長くなりました。上場會社はできるだけ多くの現金を集めたいです。2001年の新株発行管理弁法の公布に従って、多くの上場會社は続々と増発案を出して、増発ブームを巻き起こしました。下半期は市場の原因で増発の承認が難しくなり、多くの會社は株式割當及び転換可能な債務方式を採用しています。その年には、転換債発行方法及び監督部門が証券會社に対してチャネル制限制度を導入しました。2001年3月に公布された「上場會社発行新株管理弁法」では、上場會社の配當を再中小企業の融資時の重點関心事項としています。その年に証券監督會が発表した「中國証券監督會株式発行審査委員會上場會社新株発行審査員の指導意見」でも、上場以來3年間の配當狀況、特に現金配當が利益の分配割合及び取締役會に占めることについては大きな理由が述べられていません。これらの情況は説明して、政策の規定は中小企業の融資に対して重要な方向誘導作用を発揮します。