特歩國際ハイリスク棚卸資産：資金が粗利益に換え、在庫が91%増加しました。

　特歩運動靴

特歩國際2011年上半期の業(yè)績は市場に逆行して増加しており、より多くの頼るのは「資金で毛利を両替する」というモデルであり、自身の豊富な貨幣資金を頼りに、大口、前払い、前払金などの購入により、サプライヤーのより多くの割引を受けている。

しかし、他の同業(yè)者はこのような気前のいい散財のやり方には真似していません。

高額在庫は特歩國際の回転率に影響するだけでなく、自身より経営モデル內(nèi)在的な衝突が発生し、會社の製品の革新と在庫コントロールを傷つけ、さらにその核心競爭力に影響を與えます。

また、巨額の在庫と前払金に存在する減損リスクは、會社の業(yè)績の伸びに懸かる剣となりかねない。

実は、李寧と中國の動向の大幅な利益の前払いであろうと、やはり特歩國際の在庫と前払い金が大幅に増加していることは、自身のビジネスモデルの脆弱性を反映していると同時に、一定の程度に業(yè)界の苦境を反映している。

さらに投資家の警戒に値するのは、A株の上場會社にも香港に似たようなものがあることだ。スポーツ株の経営パターン、そして在庫と売掛金の増加及び業(yè)績の下落狀況は他の伝統(tǒng)産業(yè)にも存在しています。激しい競爭、ブランドの分散、インフレの影響などはある程度共通のキーワードとなります。

　　勢いに逆らって増大する

李寧と中國の動向が2011年中報の業(yè)績が大幅に下落したことを引き続き発表した後、もう一つの香港に上場したスポーツ株――特歩國際は逆市場に明るい回答を提出しました。上半期の営業(yè)収入は25.70億元で、同26%伸びました。その中で特歩ブランドは24.25億元を収め、同29%伸びました。全體の粗利益は40.9%上昇し、同0.2%上昇しました。株主は4.66億元で、25%伸びました。

業(yè)績増加の原因については、特歩國際紹介によると、特歩ブランドの4つの主要な競爭優(yōu)位に恵まれ、ブランド建設(shè)、革新製品、ルート建設(shè)及び管理実力を含め、會社は2011年上半期に強い成長を遂げた。しかし、これらの原則的な言葉は、業(yè)績の伸びの原因を分析するというよりは、會社のビジネスモデルをまとめた、香港スポーツ株を含むブランドチェーンアパレル企業(yè)の「スマイルカーブ」の両端です。

さらに分析してみると、業(yè)界全體が原材料、家賃及び人工的な上昇の苦境に直面しており、特に國際2011年上半期の業(yè)績増加は「資金で粗利益を換える」モデルに頼っている。

2011年上半期、特歩ブランド靴履物の収入は28.7%から11億元まで伸び、特歩ブランドの収入は42.9%を占めた。紹介によると、収入の増加は主に靴履物の販売量が16.4%から1110萬足増加し、平均卸売価格は10.6%から94.8元上昇した。このうち、平均卸売価格が増加したのは主に小売価格が上昇したためで、會社が上半期に販売元に割引を與えたのは依然として小売価格の60%を推奨しています。コストの上昇を抑えるために、會社は必要な措置を取っています。例えば、在庫の購入量を増やしたり、サプライヤーにより多くの前払金を支払うなどです。そのため、會社は販売コストを低減し、毛利率を0.8%から41.1%に引き上げた。特歩ブランドのアパレル製品の収入、利潤及び粗利率の増加の原因の紹介はこれと類似しています。

特歩ブランドの製品の収入と毛利率の伸びは二重になり、特歩國際経営の他のブランド収入は2011年上半期の業(yè)績が思わしくなくなりました。特歩國際の他のブランドの収入は主に売上高が認められた製品から來ています。上半期の他のブランドの収入は1.18億元で、前年同期比15.3%減少しました。粗利率は41.8%まで下がり、前年同期は44.4%となりました。粗利率の低下は主にコスト圧力と高級市場の競爭が激しいため、平均販売価格の下落によるものと紹介されています。

実は、特歩ブランドの商品にとって、他のブランドと同じようにコストと競爭の圧力に直面していますが、なぜ景色がいいのでしょうか？その原因は上記のように「在庫の購入量を増やしたり、サプライヤーに前払金をもっと多く支払うなどの必要な措置を取ったりする」ということです。このような操作については、簡単に言えば、自分の余裕のある貨幣資金に頼って、大口、前払金などの方法で仕入れて、サプライヤーのより多くの割引を得て、コストの圧力を軽減します。

　気前よく金を散ずる

2011年は何が一番重要ですか？資金！

上半期の金融政策の引き締めを背景に、引き続き金利引き上げと窓口指導(dǎo)を経て、國內(nèi)市場の資金は急に緊迫してきた。メディアによると、民間の借り入れ金利はすでに高く、上場企業(yè)や銀行も高利貸しや高利貸しの仲間入りをしている。

そこで、特歩國際は資金で粗利益を交換して、コスト上昇の圧力を軽減してもいいです。ただ、その規(guī)模の大きさには驚かされます。{pageubreak}

中報によると、特歩國際2011年6月末の棚卸資産は8.87億元で、同4.24億元または91.77%伸びた。その中の完成品は期首の0.84億元から4.74億元に突然増加し、4倍に増加した。サプライヤーに立替した金額は4.17億元で、同1.89億元または83.20%伸びた。2つの資本金の合計は13.04億元で、特歩の國際総資産、純資産と當期純利益の比率はそれぞれ27%、36%、279%に達しています。棚卸資産とサプライヤーの立替金の大幅増により、特別な國際経営キャッシュフローが悪化し、2011年上半期の會社経営活動のキャッシュフローは純流出量が3.35億元で、前年同期は純流入額が2.30億元であった。

本來、特歩國際は資金管理においてはまだ細かいほうです。2011年上半期の特別配當金は2.18億元で、これに近い金額で、特に國際上半期にも2.16億元の短期銀行からの借金が増加しました。紹介によると、會社はすでに銀行の融資限度額の5億香港元を得て、4.75億元の人民元の定期預(yù)金を擔保にして、上半期に等値の2.16億元の銀行ローンを引き出して、利率は“香港銀行の同業(yè)の利息を解除します+1.5”によって。一年の利息0.70%で見積もると、特歩國際銀行の借入金利は2.2%ですが、現(xiàn)在國內(nèi)の人民元の一年定期預(yù)金利率は3.5%で、最近の利上げ前の利率は3.25%です。

したがって、人民元の定期預(yù)金を擔保に香港元銀行からの借金を取得し、配當金をサポートした後、特別歩國際は1%以上の利息差を得るだけでなく、將來可能な人民元の切り上げからも利益を得ることができます。しかし、このような資金の運用上の小利得、小知と巨額の棚卸資産の占有率とサプライヤーの立替金の大きさのコントラストは、更に後者の怪しさに見える。

実際には、過去、現(xiàn)在、そして將來において、資金の重要性は企業(yè)においては言うまでもない。したがって、特歩國際は資金で商品の割引を受けて、毛利を維持または昇格させるやり方をしています。しかし、他のビジネスモデルを検討している同業(yè)界の上場會社は、類似の結(jié)論を出すのが難しいようで、他の業(yè)者もこのような気前のいい散財のやり方を真似していない。

同じように最近中報が発表されたピケスポーツを例に挙げます。2011年上半期の純利益は4.23億元で、同22.1%伸びた。ピッカースポーツは原材料の価格上昇に対する対策を主に値上げします。紹介によると、靴類製品の平均価格は2010年上半期の80.5元から7.2%から86.3元まで上昇し、服裝製品の平均価格は2010年上半期の43.4元から14.1%から49.5元まで上昇し、価格上昇の主な原因は2011年上半期に靴類と服裝製品の価格を引き上げたことで、生産コストの上昇及び會社が製品の粗利率を上げる戦略を?qū)g行することに対応している。

　経営衝突

特歩國際にとって、高額在庫は回転率に影響するだけでなく、自身の経営モデルと內(nèi)在的な衝突を生む。

2011年上半期の國際全體運営資金の回転日數(shù)は66日間で、前年同期は27日間だった。このうち、平均在庫回転日數(shù)は81日間で、前年同期は46日間だった。特歩國際中報によると、會社はすでに販売コスト総額の引き下げと全體の粗利率の引き上げに成功しており、販売コストが前年同期に比べて大幅に上昇した時に在庫を購入することを増やし、コストコントロール方法を成功的に推進した。

私たちはこの「在庫を増やすコスト」をどのように計算するか分かりません。通貨資金の時間コスト、在庫の減損などを十分に考慮していますか？しかし、大幅に増加した在庫回転日數(shù)はすでに會社の経営効率の悪化傾向を示しており、従來のビジネスモデルの中の高速回転の特徴も変え始めている。

もちろん、ピッカースポーツの在庫回転率も同様に低下していますが、程度は特に國際的なものではなく、積極的なものでもありません。ピケスポーツの平均在庫回転日數(shù)は前年度の38日間から2011年上半期の50日間に増加しています。増加の主な原因は一部の地域の天気狀況と販売業(yè)者の最初の予測との差が大きいため、これらの販売業(yè)者は6月に會社に商品の発送を延期するように要求しています。もちろん、天気のせいで出荷が遅れた場合は、実際に出荷した後、シーズンが過ぎたかどうか、減損を計算する必要があります。

実は、経営効率が悪化したのは外部からの影響だけで、高額在庫は実は更に國際的な製品の革新と在庫コントロールを傷つけて、會社の核心競爭力に影響します。

特歩國際は中報で製品の革新を紹介する時に言及して、毎シーズンごとに多種の斬新な製品を出して、2011年上半期に発売する靴類と服裝の製品はそれぞれ2000種類と2700種類のデザインのデザインのデザインを上回ります。中報のもう一つの「サプライチェーン管理」の部分では、特に國際的に紹介しています。會社は生産施設(shè)を設(shè)置してから、変化に迅速に対応できる市場ニーズとトレンドに対応できます。上半期は販売量計約54%の靴と11%の服裝製品を會社に生産しています。

これは會社が毎年大量のデザインを出しています。そしてデザイン研究の重要性があります。しかし、期末に5億元近くの完成品があって、消化を販売する必要がある場合、會社は下半期にどうやって大量のデザインを出し続けますか？もし設(shè)計研究開発及び新潮流に適応した在庫補充が現(xiàn)在の高在庫によって減速を余儀なくされたら、相応の設(shè)計開発資源を浪費するだけでなく、自身の製品の競爭力にも影響します。

一方、特歩國際紹介によると、厳格な小売チェーン管理は會社の成功の重要な要素の一つであり、現(xiàn)在約4800社（特歩ブランド小売店の総數(shù)の65%を占めている）の特歩ブランド小売店はリアルタイム監(jiān)視販売資源計畫システムを採用しており、會社がより効果的で迅速で正確に小売店の在庫量を把握することができ、計畫と市場狀況を密接に監(jiān)視しながら、在庫管理を最適化する。確かに、能動的な高在庫はこのような在庫管理の総量コントロールと回転率向上の面での機能を弱體化させただけでなく、市場狀況の変化に対する反応速度と力をも妨害しました。

　減損ブラックホール

巨額の棚卸資産が弱體化し、國際核心競爭力がやや抽象化すれば、在庫と前払金に存在する減損リスクはより確実になり、會社の業(yè)績成長に懸かる剣になりかねない。

中報によると、特歩國際は6月末までに、在庫は一切ないという。しかし、消費者の需要が変化し、ファッションの流れが変化し、會社の研究開発が進展し、原材料価格の下落や市場競爭の激化によって価格競爭などのいかなる事件が発展すれば、特歩の國際的な現(xiàn)在の高額在庫価値の下落につながります。

実は、前述の5億元近くの棚卸資産は國際的な帳簿內(nèi)の在庫品だけであり、すでに小売業(yè)者に卸売りした実質(zhì)的には會社の隠れた帳簿外の在庫となっています。私達は特歩國際上半期のブランド収入24.25億元と會社の平均未収貿(mào)易金と手形回転日數(shù)58日間（2010年は57日間）で見積もって、特歩國際小売チャネルの帳簿外在庫は8億元を超えました。

このようなすでに卸売りしたルートの在庫は法律的な意味では國際的所有ではないですが、様々な原因によって大規(guī)模な売れ行き不振が発生した場合、チャネルの安定と未來の會社の発展を維持するために、會社から買い戻しを迫られ、直接損失が発生する可能性があります。同時に、このような滯貨及び買戻しの発生は間違いなく自身の帳簿內(nèi)の在庫の滯貨と価値の下落を加速させます。

過去を數(shù)える。スポーツアパレル業(yè)界のこのような帳簿外の在庫に存在するリスクは、比較的早い時期に中間利益早期警報を発表した李寧と中國の動向において余すところがない。

中國の動向は上半期の収入が同45%減少すると予想しており、株主は正味金利を2010年同期の37%から17%～19%に下げるべきである。紹介によると、収入と純利益が大幅に減少した主な原因は、1つはディーラーが蓄積した在庫を軽減するために、その販売に対する総売上高の減少をもたらしたことである。2つはディーラーが保有する過剰在庫品を買い戻すために、常に2.2億元を調(diào)達する計畫ではない。

李寧の狀況は中國の動向と似ています。販売収入は同5%減少すると予想されています。その原因は2011年にルート改革の力を強め、小売端末の在庫整理速度を速めるために、一部のディーラーの在庫を回収することを決めました。

スポーツアパレル業(yè)界として、その特殊なビジネスモデルが市場に一旦不景気が現(xiàn)れたら、そのディーラーの帳簿外在庫は一連の連鎖反応を引き起こすことができます。帳簿外の在庫が滯っているため、會社の在庫を買い戻した後、相応の減損だけではなく、帳簿の在庫も大きな減損圧力があります。この時、昔の「スマイルカーブ」はもう笑いにくいです。

もちろん、特歩の國際達も販売店の帳簿の外の在庫に対して買い戻しを行わないことを選ぶことができて、ある機関がスポーツの研究報告書の中で言うように：“會社の管理層は商品を買い戻す政策を認めないで、グラムがいかなる時にすべて販売代理店の手から商品を買い戻すことはできないと表しています。”しかし、このような態(tài)度はちょっと現(xiàn)実的ではありません。會社は將來ディーラーと共に発展しますから、今市場で問題が起きたら一緒に擔ぐべきです。同時に、このような態(tài)度はあまり真実ではありません。ディーラーのところに巨額の売掛金がありますから。{pageubreak}

特歩國際について言えば、期末未収貿(mào)易金額は9.13億元に達し、年初より1.86億元増加しました。そのうち、期限を過ぎて3ヶ月未満のものは1.15億元で、期限を過ぎて3ヶ月から9ヶ月間のものは0.36億元です。紹介によると、期末會社にはあらゆる機械的な帳簿がないということです。したがって、さらに未収金とその中の可能性のある馬鹿要素を考慮に入れると、上記チェーンの負の影響はさらに深刻になる。

もちろん、このような可能性のある連鎖の負の影響は、特歩國際が見たくないものに違いない。紹介によると、會社は2010年11月29日に臺灣証券取引所及び臺灣中央銀行に臺灣預(yù)託証書の発売及び上場を申請したと発表しました。現(xiàn)在の金融市場の狀況が不安定で、運営資金を調(diào)達する必要がないため、取締役會は臺灣預(yù)託証書上の計畫を延期することを決定しました。

実際には、李寧と中國の動向の大幅な収益の前払、または特別ステップの國際的な在庫と前払金の大幅な増加は、自身のビジネスモデルの脆弱性を反映していると同時に、業(yè)界の困難をある程度反映しています。國際および個々の本土のスポーツブランドの急速な発展に觸発され、一部の本土ブランドも相次いで臺頭し、北京五輪前後に香港に上場して巨額の資金を獲得し、さらにチャネル小売、広告宣伝などの面で急速に拡大している。しかし、業(yè)界內(nèi)で生まれた激しい市場競爭の下で、インフレ圧力によって原材料、人工及び家賃が急速に上昇した時に、様々な措置を取って業(yè)績の下落を阻止するのが論理的です。

もちろん、A株の上場會社にも香港のスポーツ株のような経営パターンがあります。もっと拡大して考えてみると、このような業(yè)績の下落の狀況は他のいくつかの競爭が激しく、ブランドの分散、インフレの影響を伝える力がない業(yè)界にも存在します。あるいは、現(xiàn)在の國內(nèi)の伝統(tǒng)産業(yè)の縮図だけでしょう。