業界の成長率が緩やかになる&Nbsp;ブランド服裝類の株価の推計値は圧力を受けます。

國金証券の紡織服裝業界の首席アナリスト、張斌氏はこのほど、第一財経日報の記者のインタビューに応じ、過去のブランド服裝類企業はエピタキシャルな拡張によって業績が急速に伸びた時代やだんだん遠くなり、今後これらの企業はもっと內生性の成長に頼って業績の向上を図るべきだと述べました。

また、紡織服裝企業の財報を読む時、在庫は無視できない重要な指標であり、営業収入は企業の現在の狀況を代表すると言えば、在庫は未來を暗示することができます。

製造する

記者：紡織服裝業界全體には多くの子會社が含まれていますが、どのように區分しますか？

張斌：私達は普通紡織服裝業界を3つの大きな塊に分けています。一つは原料で、綿、化繊などです。二つ目は製造と輸出です。これらを一緒に置いた原因は今までの中國の製造類會社の中の50%以上の業務は輸出向けです。

記者：四半期の狀況から見ると、この三つの分野のそれぞれの狀況はどうですか？

張斌：まず、原料の価格は安定に向かっています。

新しい綿が大量に出回るので、需給から見ると、需要が不足し、供給が大幅に増加し、価格がやや弱い上、國家の収蔵制度も綿花の価格を下支えします。

第4四半期の綿の価格はトンあたり1.8萬～2萬元の間で底が揺れる見通しです。

また、粘著剤、ポリウレタン、ポリエステルも含まれています。

輸出と製造の企業にとっては、四半期はかなり慘めな四半期であり、第三四半期よりも悪く、主な原因は生産能力の過剰である。

2009~2010年の資金が比較的にゆったりしているため、多くの企業が過剰な生産能力投資を行っており、これらの生産能力はほぼ今年にリリースされたが、これらの企業の注文は十分ではない。

彼らの気持ちは2008年よりもっと悪くなりました。2008年も注文不足ですが、企業には家計があり、借金がなく、「ドアを閉めてマージャンをする」ことができます。

現在の企業の固定資産投資はとても大きく、利息支出と減価償卻が比較的に強いので、負債経営と言えます。

また、2009年以來、労働力価格の上昇が速すぎるため、大量の中、低価格注文はすでに中國から流失しました。

これはつまり、今後の中國の紡績輸出はほとんどが中國のハイエンドになるということです。

輸出金額が上昇し、量が下がる。

第三ブロックは紡績服裝市場の小売です。あるいは國內市場の販売です。

國內需要はずっと二桁の成長を維持していますが、マクロ経済が少し下り坂になれば、すべての業界は避けられません。

長期持続的な成長を背景に、中期的な増速の波が現れると思います。時間は一年か二年かもしれません。

今年の5月から百貨店の統計表からメーカーや代理店の調査狀況を見ると、衣料品の販売金額や販売量が下がる傾向にある。

卸売り小売総額から見ると、第3四半期の売上高はマイナス成長を見せ、1～8月は相対的に4.6%伸びています。これはこの數年以來、初めて2ケタ以下の伸びとなりました。

このような増加率の低下は少なくとも來年上半期まで続きます。來年下半期か再來年には狀況が変わります。

記者：加速度低下の背景にある原因は何ですか？

主に二つの理由があります。

一つはマクロ経済が昨年4四半期から下り坂になり、消費分野とマクロ経済が密接に関連しているが、消費は半年ほど遅れている。

第二の原因は綿の価格の上昇と労働力のコストの急激な上昇で、直接服の小売価格を押し上げて、高い値段が需要を抑制しました。

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ブランドの服裝類の株価の見積もりは圧力を下げることがあります。

記者：今年は紡織服裝業界の転換點と言ってもいいですか？

張斌：今年から輸出製造や國內販売の企業にとって重要な転換點となると思います。

私達の多くの民間企業は本當に業界の熊市を経験したことがありません。

未來がどうなるかは前例がなく、誰にも分かりません。これは予測の難しさを増します。

長期的には原料価格の波幅が下がる。

輸出型企業は深さの業界統合を続けています。

業界統合は以前から言われていましたが、國の政策は連続性がなく、多くの企業は5年前に淘汰されるべきです。

20年の業界牛市はブランド服裝企業の発展に非常に直線的で簡単です。生産能力の拡張をすることはスピードとリズムの問題にほかならないです。

企業も設備の更新、技術のアップグレードをしていますが、発展の考えはずっと変わっていません。基本的には「大きく」に集中しています。これからは企業がどうやって強くするか、つまりどうやって內生性成長の割合を上げるかということです。

記者：投資家はどのように會社の內生性成長能力を判斷しますか？

まず、企業の規模はやはり重要です。規模を大きくするには、少なくともある程度の実力があります。

また、管理層の判斷については、管理層が將來の市場の変化に対して深い理解と説明をしているかどうかを確認します。

例えば、七匹狼の理事長は內生性成長を二、三年前から始めました。

內生性の成長を重視する企業は製品の品質、デザイン要素などをより重視します。

もちろん、チャネルは重要ですが、重要な比率は低下します。

また、投資家は企業の財務諸表の指標から內生性成長の強い兆しを見つけることができる。

內生成長型企業は棚卸資産、売掛金などの內在的な指標を重視しており、財務諸表では在庫回転率、売掛金回転率がいずれも加速しており、常に純利益の成長速度が営業収入の増加速度を超えている狀況が現れている。

例えば、李寧は以前の業績が急速に伸びている時期に、在庫回転率、売掛金の回転率がだんだん上昇しています。これらはすべて企業內部の経営効率が向上していることを表しています。

もちろん、投資の観點から言えば、內生性成長はエピタキシャル成長ほど容易に予測されておらず、將來の消費株の評価値にはやや下がった圧力があると思います。

內生作用が大きいため、將來の消費株の推計値の変動も小さくなります。

記者：もし業界全體が減速の兆しがあるなら、紡績服裝業界の投資機會はどう見ますか？

張斌：原材料の価格體系が比較的安定するにつれて、これらの會社の業績はより堅実になり、だんだん主流機関に支持されるようになります。

このような會社は成長性が必ずしも強いとは限らないですが、獲得した収益は固定的で、國債のように、機構の配置の一つにもなります。

また、この時點において、內成長を始める準備をしている企業や、すでにいくつかの基礎や潛在力を持っているブランドのアパレル企業に注目してください。このような內生性成長は管理層の能力に対してもっと高い要求があります。

一方で、エピタキシャル拡張を行っている企業に注目し続けてもいいです。

記者：紡績企業の狀況は同じですか？

張斌：紡績企業は他のブランドのアパレル類企業と狀況が違っています。この市場のスタートが遅いため、現在は基本的にやはりエピタキシャルな拡張が大きな段階を占めています。

在庫指標が一番重要です。

記者：あなた達は普段紡織服裝業界の上場會社を見ていますが、どのような財務指標に関心がありますか？

まず、正味利率はあまり高くないでください。高くないなら、少なくとも空間が大きいことを暗示しています。

管理費用はあまり高くないでください。でも、あまり安くしてはいけません。

今多くの會社の問題は管理費用が高すぎるのではなく、低すぎるのです。

なぜなら、企業は常に一定の人員で駆動する必要があります。費用はいつも固定されています。

売掛金と在庫という二つの指標が重要です。

在庫はすべての指標の中で最も重要です。

小売企業の経営の善し悪しはどうですか？収入は一方だけです。未來を示す重要な指標は在庫です。

リ信達（00738.HK）、I.T（00999.HK）のように、この2つの會社が発表した3期報は業績がよく伸びていますが、株価は下落しています。市場で在庫が増えているのを見てからです。

もちろん、在庫の増加は他にもあります。企業が市場をよく見て大量の商品を買いだめするということです。

當時の市況がよかったら、企業の人員は十分に準備しています。當時のKappaと同じように細分市場の空白點を見つけられます。

在庫の伸びは収入の伸びを超えてもいいです。

でも、ここにも一度があります。在庫の増加速度は収入の増加速度を超えることができます。でも多すぎてはいけません。服裝はファッション製品です。女裝の販売周期は一ヶ月か二ヶ月ぐらいです。

ですから、企業は普通二、三ヶ月分の在庫を多く用意しています。半年以上のストックは問題があります。

張斌概要

中國紡織大學（現東華大學）で8年間、証券業界で研究をしてきました。この10年間、天同証券研究所、金信証券研究所に所屬しています。

現國金証券紡織服裝業界の首席アナリスト。