新株発行體制改革は岐路に向かう疑いがある。

　　新株発行體制改革は岐路に向かう疑いがある。

「小修小補(bǔ)だけでなく、市場化の後退だ」清明節(jié)の休暇中、証券監(jiān)會打ち出した「新株発行體制改革の一層の深化に関する指導(dǎo)意見（意見募集稿）」（以下「指導(dǎo)意見」という）について、経済學(xué)者の華生氏は、「投資家新聞」の記者インタビューに対して、鋭く指摘している。

証券監(jiān)督會が提出した改革措置は、個(gè)人投資家が引合に參加し、ネット下での販売比率を高め、発行価格に対する監(jiān)督?管理を強(qiáng)化し、ネット下での株式売卻のロック期限をキャンセルし、業(yè)績が期待に達(dá)していない場合は処罰するなどを含む。

これは資本市場の重いニュースと言えて、普通は言って、改革の措置はやっと“利益が良いです”の信號で、しかし機(jī)関の投資家が次から次へと喝采する同時(shí)に、學(xué)術(shù)界はほとんど集団で衰えを歌います。

休暇後の最初の取引日（5日）は、合計(jì)で1.74%上昇し、ディープフィンガーは3.17%上昇した。株式市場をこんなに興奮させたのは恐らくそうではないでしょう。新株発行制度改革案の登場ではなく、管理層がQFII（合格海外機(jī)構(gòu)投資家）とRQFII（人民元合格海外機(jī)構(gòu)投資家）の限度額500億ドルと500億元の人民元の好ニュースを大幅に引き上げた。

　ライトを左に曲がります。

指導(dǎo)意見によると、発行価格は同業(yè)界の上場會社の平均を上回っている。株式益率25%の発行者は不可抗力のほか、上場後の実際の利益が利益予測を下回る場合、中國証監(jiān)會は情狀の軽重を見て、発行者の取締役及び高級管理者に対して重點(diǎn)的に関心を持って、監(jiān)督談話、不適當(dāng)人物と認(rèn)定するなどの措置を取って、信用書類に記入します。

この新規(guī)は厳しいように見えますが、高発行の株式益率の問題は、いくつかの業(yè)界関系者にも認(rèn)められています。

これは24%を下回る限り、責(zé)任がないという意味ですか？2009年に改定された新株の定価と同じ30倍の株式益率を超えない窓口の指導(dǎo)に違いはないということです。このようにすれば、新株の引き合いは完全にキャンセルできます。」華生は言った。

CCTV証券情報(bào)チャンネルのニュース編集長、財(cái)務(wù)評論家の蘇培科氏は、発行制度改革のイメージを「ライトを左に曲がる」と比喩している。

個(gè)人投資家を?qū)毪筏埔悉い藚⒓婴工毪韦饨窕丐沃笇?dǎo)意見の見所の一つです。指導(dǎo)意見によると、主な引受人は自主的に5～10人の投資経験が豊富な個(gè)人投資家を推薦してネット下の引合に參加させることができます。

北京天相投顧公司の林義相會長はこれに対し、微博で「10年以上前に證券會社が関系者に新株を配給したことを忘れましたか？系者は何も得られないということですか？」

華生もこのようなやり方はあまり意味がないと思っています。引受人は最後に自分の立場に立つ人だけを選びます。

　　機(jī)関投資家の呼び聲

理論界は大水を浴びせたが、機(jī)関投資家にとっては、ネット下での配給比率を高め、現(xiàn)行のネット下での株式売卻を3カ月間停止するという動(dòng)きは、まさに実利に足るものだ。

指導(dǎo)意見によると、ネット下の投資家に株式を分配する割合は原則として今回の公開発行と譲渡株式の50%を下回らない。ネットのくじ率がネットのくじ率の2～4倍以上の場合、発行者と引受人は今回の発売株式のうち10%をネットの下からネットに戻します。4倍以上の場合、今回の発売株式のうち20%をネットの下からネットに戻します。

新しいファンドマネジャーによく參加していますが、「投資家新聞」に記者の話をしています。3ヶ月のロックをキャンセルしても元のルートを変えられません。そして「逃げ道が多くなったのに等しいです。新株が異常に下落して、死ぬ必要がありません。」

また、ネット下での販売比率を高めることは、機(jī)関投資家が新たに落札率を上げることを意味します。

一つの「古い10社」ファンドマネジャーも上記の2つのルールの変更が機(jī)関投資家にとって有利であることを認(rèn)めていますが、彼はやはり中性的に見てくださいと言いました。

「條項(xiàng)はネット下機(jī)構(gòu)の比率を高めて、これで流通皿が大きくなります。新株持っているのは分散していて、一致性の予想を形成するのは難しいので、圧力が限られていますが、今は機(jī)構(gòu)の比重が高くなりました。新株の波動(dòng)。その意味では、機(jī)関は新たにする上でもっと慎重にしなければなりません。

ロック解除については、「ロックをキャンセルしたので、ファンドマネジャーの中に新しいものを打って、先に中間署名を獲得して、中間署名をしたらだめだとわかったらすぐに捨てる」と述べました。

また、指導(dǎo)意見によると、財(cái)務(wù)上の虛偽の開示行為に対する処罰の度合いを強(qiáng)め、発行者が財(cái)務(wù)偽造、利益操作などの重大な違法、違反行為をした場合、斷固として摘発し、會社の法定代表者、財(cái)務(wù)擔(dān)當(dāng)者と関係者の責(zé)任を追及し、責(zé)任を負(fù)う仲介機(jī)構(gòu)と関係者を一緒に処罰する。

これに対し、別の記者の取材を受けたファンドマネジャーは、「違反の罰則を強(qiáng)化し、新株の潛在的リスクを効果的に低減できる」と述べました。

　　焼き直しまたは巻き返し

また、定期的なロックキャンセルなどの機(jī)関投資家の縛りを緩める政策については、市場が懸念しており、現(xiàn)在の指導(dǎo)意見に従って行動(dòng)すれば、新たなブームが再び巻き起こるかどうかが懸念されています。

ネットの下で投資家に株式を分配する割合を高めて、ネットの下で株式を分配して3ヶ月のロック期間などの措置を取り消して、一級市場の利益を大部分機(jī)関投資家にあげました。新株寄り付き相場仕組みが不備な場合は、ネットで落札者が上場初日に株をつり上げて株を売り出すことになる」と話しています。北京大學(xué)金融?証券研究センターの曹鳳岐主任は指摘する。

曹鳳岐さんはまた、この規(guī)定は機(jī)関投資家に利益を輸送させ、中小投資家の合法的権益をさらに損なうと考えています。

経済學(xué)者の華生さんも同じように心配しています。華生の分析によると、現(xiàn)在の指導(dǎo)意見は、高株式益率、高株価を制限し、機(jī)構(gòu)のネット下での販売比重を高めた。同時(shí)に三ヶ月のロック期限をキャンセルした。これらはすべて機(jī)構(gòu)が新たに炒めやすくなった。

中金理事長の李剣閣もボアオフォーラムで「新株発行制度意見募集の原稿には隠れた危険があります。総じて定価が高すぎるのを防ぐためですが、投資家に與えられる可能性があります。新株定価が低いという印象で、新たな問題が巻き返しになるかもしれません」