米邦アパレル：將來在庫(kù)をさらに15%削減、粗利益率水準(zhǔn)は回復(fù)へ

　　アメリカ服2011年に営業(yè)収入99.45億元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比32.59%増加し、上場(chǎng)企業(yè)に帰屬する株主の純利益12.06億元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比59.14%増加し、1株當(dāng)たり利益1.20元を?qū)g現(xiàn)し、當(dāng)社の予想に合致し、會(huì)社は2011年に1株當(dāng)たり現(xiàn)金0.84元を割り當(dāng)て、配當(dāng)率は3.63%に達(dá)すると計(jì)畫している。2012年1 Qは営業(yè)収入26億3900萬(wàn)元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比27.17%増加し、上場(chǎng)企業(yè)に帰屬する株主の純利益2億3700萬(wàn)元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比16.90%増加し、1株當(dāng)たり利益0.39元を?qū)g現(xiàn)し、私たちの予想にほぼ合致した。

綿花の価格が安定しているため、2012年の製品価格は前年並み、2012年1 Q粗利率3ポイント低下し、主に在庫(kù)消化に力を入れ、端末販売割引が増加し、利益の増加幅が収益を下回った。

1 Qのストック金額を見ると、2011年末より9%減少した。現(xiàn)在2010年までの古い在庫(kù)が消化されているのが理想的です。ほとんどが2011年の在庫(kù)と2012年春夏の新品の予備品です。

同社は今後、在庫(kù)をさらに15%下げて20億元に達(dá)し、回転日數(shù)を100日程度に下げるのが合理的な水準(zhǔn)だと考えている。だから2012年2 Qは依然として在庫(kù)消化の主要な段階であり、2 Qの粗金利も前年同期比で低下し、2012年下半期には粗金利水準(zhǔn)が回復(fù)すると予想されている。

2012年の過去の受注會(huì)（年6回）の狀況を見ると、基本的に20%の成長(zhǎng)であり、今年の現(xiàn)物補(bǔ)充比率が20%から30%に増加したことを考慮すると、年間売上高は25%前後の成長(zhǎng)が見込まれている。

展店計(jì)畫を見ると、2012年も20%の店舗増加率を維持している。

我々は2012年、2013年にそれぞれ純利益14.80億元と18.80億元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比22.74%と27.01%増加すると予想し、EPSに対応するのはそれぞれ1.473元と1.871元である。現(xiàn)在の株価に対応するPEはそれぞれ15.7倍と12.4倍で、購(gòu)入の投資提案をしている。

リスク提示：1.ME&CITYの市場(chǎng)回復(fù)は予想を下回った、2.在庫(kù)消化が予想を下回った、3.會(huì)社役員の株式解禁に対する減持リスク