ヤゴール：金融不動産の2人乗り馬車が泥沼にはまる

ヤゴールの不動産事業はマクロコントロールの影響で年々不利になり、株式投資も市場低迷で経営が慘憺たるものになった。トロイカに服を著せる、金融、不動産の3つの業務にはすでに2人が泥沼に陥っている。

初期は服裝、紡績類業務がスタートし、後期には不動産業務や株式投資が盛んに拡張された。ヤゴールの発展過程は、「実業が優れて投資を回す」という典型的なものだ。しかし、このような発展モデルに対する疑問は影のように続いている。

「苦労して稼いだ衣料品の利益は不動産のキャッシュフローの空白を埋めることができず、資金チェーンが寸斷され、巨額の損失が懸念されている時があり、その時には起業したヤゴールの衣料品も引きずり込まれて溺死するのではないかと心配している」。ヤゴールの発展史に専念した寧波出身の市場観察者の方建勇氏は記者の取材に答えた。

これに対して、ヤゴール李如成會長は、不動産や株式投資をしなければ、ヤゴール氏は現在の200億の純資産を保有していないと考えている。

しかし、年々不利になり、ヤゴールの不動産事業がマクロコントロールの影響を受けている中、その株式投資も市場低迷で経営が慘憺している。市場の慘憺たる狀況はヤゴールに「ベルトを締めて」冬を越すよう迫っており、これは投資會社の凱石投資との協力モデルにも直接影響し、雙方の「恩讐」は最近の市場の注目の焦點となっている。

これで、ヤゴールの「トロイカ」と呼ばれる服裝、金融投資、不動産の3つの業務はすでに2つの車が泥沼に陥り、その未來もさまざまな不確実性に満ちている。

　　しっかりもうけて損をしない凱石

「現在市場は不景気で、ヤゴール氏は2012年4月から資金の一部を次々と撤退させているのは正常だ」。現在市場で盛んに伝えられている「破局騒動」について、凱石投資社長の陳継武氏は記者に対し、「ヤゴール氏と凱石投資氏は現在、業務と構造の調整を行っている」と打ち明けた。

「破局騒動」が市場の注目を集めているのは、カイザー投資がヤゴールの発展に重要な役割を果たしていたからだ。

公開資料によると、凱石は登録資本金10億元を投資し、主な業務は投資管理、投資コンサルティングなどであり、寧波盛達発展有限公司が株式の70%を占める持株子會社であり、ヤゴール會長の李如成氏は寧波盛が19.31%の株式を所有している。

2008年12月、ヤゴール氏は投資顧問としてケイシー投資を招聘した。雙方の投資協議の內容によると、凱石投資はヤゴールの株式投資プロジェクト資産、売卻可能な金融資産及び取引性金融資産に対して専門的な投資分析を提供し、ヤゴールは関連コンサルティング費用を支払う。

寧波盛達がヤゴールの間接持株株主であり、また凱石投資を制御していることを考慮して、上海証券取引所の上場規則及び関連文書の規定に基づいて、上述の事項は関連取引を構成している。

「ヤゴールと凱石投資の提攜モデルは、顧客とサービスを提供する會社との関係と言え、凱石投資はヤゴールにコンサルティングサービスを提供している」と凱石投資の內部筋は述べた。

実際、「雙方の協力関係はそれだけではなく、ヤゴール氏は何度もケイシー投資の製品に直接參加している。ヤゴール氏は全體として、ケイシー投資の持ち株先であり、コンサルティング顧客でもあり、有限パートナー（LP）でもある」と、方建勇氏は分析した。

上記の投資協定の內容によると、ヤゴール氏は毎年投資総額の1%の割合でカイザー投資にコンサルティング費用を支払っている。

毎年の純収益率が10%以下の場合、ヤゴールはコンサルティング費用だけを支払う。この純収益率が10%より大きい場合、ヤゴールは10%を超える部分に対して20%の業績報酬を抽出する。凱石投資はヤゴールまたは持株子會社が保有する金融資産にコンサルティングサービスを提供し、ヤゴールは取引額の0.5%でコンサルティングサービス費用を支払う。

「莫大なコンサルティング費用と利益の歩合は、完全に基金の料金基準であり、このような良いことに対して、凱石投資はなぜ喜んでやらないのか」と方建勇氏は本誌記者の取材に答えた。

奇妙なことに、ヤゴール氏はなぜこのような不平等な投資顧問協議の長期的な存在を許可したのだろうか。

「ケイシーは実際にヤゴールグループのキャッシュフローを傍受していると言っても過言ではありません。ケイシーの投資は安定して利益を得ており、最終的に利益を得ているのは李如成が19.31%を占めている寧波盛達です」と方建勇氏は述べた。

このような協力モデルでは、少なくとも短期的には、ヤゴール自身も味をしめている。

カイト投資により、ヤゴールは資本市場たびたび出撃する。2009年、ヤゴールは9社の上場企業の方向性増発投資に參加し、すべて黒字になった。株式投資業務は純利益16億2500萬元を実現し、前年同期比404.71%急騰した。2010年、ヤゴールの方向性増発投資の合計利益は3億7400萬元に達した。PE投資及びその他の投資項目10個を保有する、同年度の金融投資業務は純利益12億4500萬元を実現した。

環刺激の下、李如成氏は「多くのアパレル産業の背後には財団が後ろ盾になっており、大きな金融支援がなく、この企業は十數年、百年の生存が難しい」と“野心”を示し、李氏は「金融投資は産業発展の方向だが…」

しかし、金融投資は會社の穏健な経営にとって挑戦であり、ヤゴールを長期的に追跡している証券會社関係者は記者の取材に対し、PE投資であれヤゴールが得意とする方向性増発による株式取得であれ長期投資であり、長期的な會社資本の占用は主要業務に影響を與える可能性が高いと考えている。

　　3頭立ての馬車が2頭も陥落した

株式投資の大規模な浮揚は、一度はヤゴールの風景を無限にした。しかし好況は長続きせず、その後の経済的な冬はまず李如成を冷戦させた。

2011年、ヤゴール氏は13の上場企業の増発に參加し、金融投資業務の純利益は前年同期比60.90%減の4億8700萬元に減少した。方向性増発とPEの累計投資額は29.50億元で、前年同期比44.78%減少した。

市場の慘憺たる狀況がヤゴールの「ベルト締め」を促し、冬を越すようになった。ヤゴール內部の関係者によると、2012年上半期、會社の管理費は前年同期比2億元近く下落し、諮問費は1億元減少した。投資環境の理性的な回帰は、ケイシー投資との協力モデルにも直接影響を與えている。

2010年3月、ヤゴール氏は「投資総額の一定割合でコンサルティング費用を支払う」というやり方を打破し、すでに投資収益の15%を実現しているカイザー氏へのコンサルティングサービス料の投資に変更した。5ヶ月後、凱石投資が推薦したプロジェクトに変更されてから費用を支払うことになった。

また、かつて誇りに思っていた不動産業務は真冬の暖かさを屆けておらず、不動産市場のマクロコントロールが続くにつれて、ヤゴール氏は2011年に不動産業務が急落した。

「ヤゴールの不動産が利益を得ているかどうか、本當のリスクがあるかどうかは、當初の土地取得コスト、負債レベル、販売速度、現在の住宅価格にかかっている」と上海長寧住宅発展局高級経済師で獨立経済學者の顧海波氏は述べた。

「2012年上半期は土地を所有しておらず、一時的に不動産事業を拡張しておらず、広告費は大幅に増加していない。ヤゴールの経営は『薄氷を踏むようなもの』だ」と証券會社関係者。

現在、ヤゴール帳簿上の現金は32億3000萬元だが、174億6000萬元の短期有利子負債に対応しなければならない。不動産業界アナリストは、「流動性リスクが増大しているが、不動産事業のさらなる展開は短期流動性に直接制約されている」と警告した。

不動産業務は「無気力」、金融投資業務も「不甲斐ない」。2011年通年の上証指數は3割下落した。

「この業務が直面している系統的なリスクは大きすぎて、『新を打てば必ず儲かる』という鉄則が失効している。熊相場はヤゴールに大きな打撃を與えている」と証券會社関係者は分析している。

2009年下半期にIPOが再開されて以來、我が國のA株1級市場は合わせて730株の新株を発行し、上場當日にすぐに告発されたのは103匹に達し、14.11%を占めている。市場では「橫になってお金を稼ぐ時代は二度と戻ってこない」という反応が広がっている。

投資は泥沼に陥り、ヤゴールの全體戦略をある程度左右した。加えて、「2006年から2007年、2009年から2010年の2つの住宅市場と株式市場のバブルは、実業を本業から不慣れなハイリスク業界に徹底的に転換させ、賭博の甘さは有頂天になり、ヤゴール事業での実業のシェアは哀れな25%に低下し続けている」と、方建勇氏は述べた。

圧力の下で、李如成はいくつかの場面でも服の本業の発展をもっと重視すると何度も表現したことがある。「中國では、金融投資は新興産業であり、ヤゴールは參加することができるが、本業としてはできない。また不動産の連年規制もあり、このような狀況では私たちは『帰核』しなければならない。もともとは3本足で同時に歩いていたが、今はアパレル1業がメインで、他の2業がサブである」。李如成氏によると、「チームを1つのコア産業に集中してこそ、他の産業よりも優位に立つことができる」

業界では「本業復帰」と解読されている。しかし、ヤゴール董秘の劉新宇氏は、「ヤゴール自身の本業は服裝だ」という説は正確ではないと考えている。

同社は2011年の年報で、將來的には金融投資規模を徐々に縮小し、対ブランド服の投入に力を入れる。

ヤゴール氏の利益構成を見ると、この変更はすでに明らかになっている。「前の5年間、金融投資、不動産とブランド衣料の利益比率は5：3：2011年の3項目がそれぞれ1／32012年の総利益構成は本業が4割、その他の2項目がそれぞれ3割、將來は本業が5割になるように調整する」。

ヤゴール氏はアパレル実體産業で75.26億の収入を保有しているが、同業界の競爭が日増しに激しくなり、周期的な揺れが日増しに短縮され、外資ブランドの包囲討伐の要素が殘っており、ヤゴール氏が掲げる「2012年末に20%の成長を実現する」という目標が実現できるかどうかは、市場検証が必要だ。