輸入の伸び率はやや上昇貿(mào)易黒字は高反落

9月の貿(mào)易データでは、9月の輸出伸び率が予想外に下落し、短期的な要因（昨年の比較的高い基數(shù)と中秋節(jié)休暇の影響）を受けたことが多いという3點に注目しなければならない。これによって外需の見通しが悪化し、中國の経済成長を牽引するという結(jié)論にはならない。先進(jìn)経済體の成長見通しが改善されていることは、現(xiàn)在回復(fù)の基礎(chǔ)がしっかりしていない中國にとって良いことだ。第二に、輸出の將來性をあまり心配する必要はありませんし、輸入の將來性をあまり心配する必要もありません。企業(yè)の在庫補(bǔ)充と固定資産投資の安定した継続は、中國経済の緩やかな回復(fù)の勢いに懸念がないことを意味し、內(nèi)需の強(qiáng)さを示す輸入も徐々に回復(fù)するだろう。第三に、9月の貿(mào)易黒字が急落したことは、4四半期の資金面が逼迫するという意味ではない。9月の輸出伸び率の予想外の下落は短期的な妨害であり、9月の貿(mào)易黒字の上昇と下落はもちろん短期的な妨害でもある。4四半期の貿(mào)易黒字（したがって外貨占有率）は回復(fù)的な成長を続け、4四半期の新規(guī)流動性の安定に有利になるだろう。もちろん最も重要な保証は、通貨市場の資金面の安定を維持することであり、中央銀行の意図であり、中央銀行の能力でもある。

輸出の伸び率は予想外に下落し、外需の先行きを心配する必要はない

2013年9月の中國輸出は前年同月比0.3%減少したが、市場はこれまで、今月の輸出伸び率を5.5%と予想していた。これは今月の貿(mào)易データの中で最大の「意外」です。しかし、今月の貿(mào)易データの予想外の下落は、短期的な要因の影響を受けていることが多い。この短期的な摂動は2つの側(cè)面から來ている：1つは昨年の比較的高い基數(shù)の影響である。昨年9月の輸出は前年同月比7ポイント近く上昇したが、この部分は今年9月の輸出伸び率の大幅な下落を説明している。第二に、中秋節(jié)休暇の影響です。今年の中秋節(jié)の休暇は9月中旬に落ち、昨年の中秋節(jié)は9月30日で、企業(yè)の正常な貿(mào)易活動への妨害の程度に差があった。

國別に見ると、日本向け輸出の伸び率がやや上昇したほか、歐州、米國、ASEAN向けの輸出の伸び率はいずれも下落した。このうち対ASEAN輸出の伸び率は8月の30.8%から9月の9.8%に下がった（図2）。昨年9月、中國はこれらの國や地域の輸出伸び率を大幅に向上させ、昨年の高基數(shù)がもたらした影響をさらに検証した。しかし、絶対値を見ると、3四半期のこれらの國と地域への輸出は2四半期に比べて安定して上昇している。そのため、9月の輸出伸び率の予想外の下落から、外需の見通しが悪化し、中國経済の回復(fù)を牽引するとの判斷を得ることはできない。

実際、先進(jìn)経済體の成長見通しは改善している。8月のOECDリード指標(biāo)の著実な上昇がそれを検証した。米國の財政不確実性が徐々に緩和されるにつれて（現(xiàn)在の事態(tài)の進(jìn)展から見ると、これは概算率事件である）、米國経済の回復(fù)過程における波亂は大幅に軽減されるだろう、歐州経済はすでに衰退の泥沼から抜け出しており、現(xiàn)在のところその回復(fù)はほぼ足踏みしているようだ（特に貴重なことに、資本市場はユーロ圏の周辺國に自信を取り戻している）、「アベノミクス」効果は、日本がG 7諸國の中で最も成長の速い國になったことを示している。現(xiàn)在の回復(fù)の基礎(chǔ)がしっかりしていない中國にとって、外需の將來性の改善は牽引ではなく、正真正銘の後押しになるだろう。

輸入の伸び率はやや上昇し、貿(mào)易黒字は上昇に転じた

9月の輸入前年同月比伸び率は前月の7.1%から7.4%にやや上昇し、中國経済が依然として緩やかに上昇していることを示している（図3）。私たちは、第4四半期の中國の輸入は依然として安定して増加すると考えている。これは國內(nèi)経済の両方の「安定した持続」から來ている：1つは企業(yè)の在庫補(bǔ)充の安定した持続である。9月のPMI分類指數(shù)では、完成品在庫は引き続き低下し、主要原材料在庫は上向きに転じた。このような「一降一升」の組み合わせは、企業(yè)の在庫補(bǔ)充意欲が強(qiáng)まっている兆候である。第二に、固定資産投資の安定した継続。歴史的経験から見ると、インフラ投資が勢いをつけると、勢いは簡単に止まることはない。最近の景気回復(fù)の勢いが安定していないことを考慮すると、不動産投資の深刻な下落が続いていることも政策決定層には難しい。そのため、大規(guī)模な投資に分化の勢いがあっても、將來的には固定資産投資は安定した態(tài)勢を維持するだろう。これは中國経済にとって、それに応じて中國への輸入は支えになるだろう。

9月の貿(mào)易黒字は152億ドルを記録し、先月285億ドルの高位から下落した。では、9月の貿(mào)易黒字が急落したことは、4四半期に資金面が逼迫することを意味するのだろうか。答えは否定的だと思います。9月の輸出伸び率の予想外の下落が短期的な妨害であることが多ければ、9月の貿(mào)易黒字の急落も懸念される曲がり角點にはならないのは當(dāng)然だ。4四半期の貿(mào)易黒字は依然として回復(fù)的に増加し、外貨占有率も回復(fù)的に増加するだろう。

また、FRBの脫退量が広く、新興市場の最も激動した時期は過ぎており、これらは4四半期の新規(guī)流動性の安定に有利である。もちろん、第4四半期の公開市場の満期資金が急激に減少したことは、將來の資金面のマイナス要因の1つである。しかし、中央銀行の短期資金面の管理はより一般化され、精密化されていることを忘れてはならない。通貨市場の資金面の安定を維持することは、中央銀行の意図であり、中央銀行の能力でもある。流動性の総ゲートを管理している中央銀行は、4四半期の資金面の安定性の最大の保証である。