人民元がいつになく暴落して怪我をしたのは中國株だけではないです。

昨日の中國外管局によると、今回の人民元の為替レートが連続的に低下したのは市場主體が前期の人民元の取引戦略を調整した結果で、正常な変動に屬しており、分解して読む必要はないという。これまでの多くの分析は今回の人民元の急激な切り上げを背景に中國人民銀行に向けたもので、中央銀行の動きは人民元の片側の切り上げ予想に打撃を與えるためであり、投機マネーを恐れさせ、今後人民元の為替レートの幅を拡大し、為替を改善するための道を開くと述べました。

ドイツ銀行はこのほど、「中國の最近の経済データの弱さは人民元の下落の原因の一つであり、より多くの可能性がある。中國の中央銀行は長い間、人民元の上昇が予想されるヘッジ取引に打撃を與えている」とコメントした。

中國中央銀行は岸にある人民元（CNH）が岸にある人民元（CNY）に対して大量の投機取引を引き起こすことを心配していますが、中央銀行の操作であろうとなかろうと、次のような動きが見られます。

ドイツ銀行の報告によると、香港のオフショア人民元市場における構造的オプション製品の規模は巨大だ。銀行のアジア通貨ストラテジスト、Perry Kojojoは、市場のドル/人民元の空き倉庫（つまり、ドルを売って人民元を買います）を推定して5000億ドルに達しました。このような大規模なヘッジは、中央銀行の背後にあるリスクを考慮しなければならなくなりました。2012年夏に人民元の一波安が明らかに資本流出を引き起こしました。

を除きます人民元受け渡しが可能な長期（DF）、元金の受け渡しがない長期（NDF）という伝統的な為替レート派生品は、昨年から始まった「目標は長期契約の償還が可能」（target redemption forward）という構造的なオプション商品の組み合わせで急速に人気を集めています。

目標は長期契約を請け戻すことができます。一般的に12ヶ月または24ヶ月の契約で、現物価格より低い「契約履行価格」と現物価格より遠い「次の保護価格」（上の図の6.2 barrier）を設定して、価格を毎月とオフライン価格で比較します。簡単に言えば、このような製品はレバレッジで、人民元の切り上げは毎月のリターンが得られます。人民元の切り上げのスピードはもっと速くなり、投資者が早期に利益目標を達成して契約を中止することに有利になります。しかし、為替相場が特定の水準を下回ると、赤字は急速に拡大します。

設定された「契約価格」の為替レートは現物価格より低いので、人民元が現在の為替レートの水準を維持すれば、上昇しなくても投資家は収益を得ることができますが、もし為替レートがある価格帯を割ったら、通常はEuropean knock-inn（EKI）levelと呼ばれます。投資家は2倍の差で投資と決済（具體的には契約によって決めます）しなければなりません。

モルガン?スタンレーの外國為替部門の責任者であるGeoff Kendrickによると、これらの契約は時間の幅と価値において千差萬別である。彼は2013年以來、銀行が上記の商品を販売する総額は3500億ドル前後になると予想しています。UBSは米ドル/CHNの市場は現在ユーロ/米ドルに次ぐオプション市場だと考えています。

Kendrickは、あなた自身が3500億ドルの価値を持っていると仮定して、また1年で期限が切れる上記の契約は、いったん人民元がドルに対して特定の水準を破ったら、為替価格が0.1%下落するごとに、毎月5億ドルの損失のおかげで、年間60億ドルの損失を意味します。これらの契約は透明で公開されていないので、正確な「特定の為替レートライン」がどれぐらいかは分かりません。

別の香港の市場関係者によると、昨年のこの契約の価格は一般的に6.3～6.4（ドルは人民元に対して）だったが、今年は人民元の切り上げ予想が強く、多くの契約は現在の市場水準に近い価格に設定されているという。これは、多くの上記の契約の買い手はすでに欠損して、あるいは契約価格の期限を延長することを選択しました。

今年の初めをもってすればオフショア価格6.02時を例にとって、一部契約の契約履行価格は6.06-6.10で予約されています。これらは當時はあまり觸れそうになかった価格です。今は悪夢が現実になりました。岸を離れる人民元が引き続き6.10、6.12などの関門を割って、市場は胸をつかんで人民元がいつ下落することを見ています。

外資銀行の外國為替関係者によると、現在も取引先はこの波の下落を短期的な要因として捉えていることが多く、一部の選択の延長期間は「時間を空間と交換する」という。しかし、もし下落が止まらないなら、ストップロス圧力が浮かび上がると信じています。

モルガン?チェースは報告書で、これらの「次の保護」のレベルは6.20近くにあることが多いと述べました。いったん人民元がこの価格ラインに下落すると、投資家はその部位のためにもう危険を避ける必要があります。例えば、米ドル/CNH遠為替を買うとか、もっと遠い価格の買い取り権が必要です。6.40のように。

大量のCNHオプションは多部位を見て、市場に非線形のリスクをもたらしました。モルガン?チェースの為替ストラテジストの顧穎さんは報告書で「この仮定が発生するリスクは、中央銀行が（米ドル/人民元）中間価格を押し上げる意欲によって高くなる」と述べました。

大規模な人民元の多頭がストップロスを余儀なくされた後の結果については、各方面も異なる意見がある。

ある市場人は人民元市場はもっと変動しますが、実際のヘッジ需要がある外國貿易企業にとっては、このレベルでのオフラインは特に悪くないです。

人民元の下落が続けば、より多くの契約の自動停止ポイントが売り相場を増加させ、投資家は平倉を余儀なくされ、人民元を空にしてヘッジを行うことになり、市場全體が空売り方向に発展することになる。中央銀行はすでにこの問題を意識していると言われていますが、今回の下落は打診的で、小規模で、市場全體の平倉を防ぐしかないです。

モルガン?スタンレーはこのほど、オフショア市場で構造的な製品を通じて人民元を多く作る投資家や致命的な打撃に直面し、より多くの資本の流出を引き起こし、流動性が不足するリスクを生み出し、中國経済の將來の発展に潛在的な脅威をもたらすと警告しました。

モルガン?チェースは、FRBがQEから徐々に撤退する際、人民元の価格が大幅に下方修正され、資本流出を引き起こす可能性があると指摘しています。それ以外に、人民元の成り行きは転覆して、國內の流動性を収縮させるかもしれなくて、境界內の貸付けの情況と不動産市場に対して雪上の霜を加える効果があります。

しかし、オフショア人民元市場で発生した損失はレバレッジ誘導體の損失だけで、投資株式市場や実體経済の資金の方向転換を代表していないので、経済や流動性に実質的な影響を與えることはないという説もあります。