韓會師：人民元の切り下げはどうやって投機者を爆倉させますか？

＜p＞最近、人民元の下落の影響で、國內(nèi)外の一部に人民元デリバティブを持っている多くの投資家が赤字になり、さらには倉庫が爆発しました。その中で最も注目されているのは「目標(biāo)は長期契約の償還につながる」ということです。モルガン?スタンレーはこのような契約の市場規(guī)模は3500億ドル前後になると予想しています。一部の世論では、このような製品による損失は資本流出を誘発する可能性があると考えています。このような観點は誇張して言うきらいがあると思います。＜/p＞
＜p＞典型的な「目標(biāo)は＜a href=“http:/www.91se91.com/news/indexuc.asp”に戻すことができます。」長期契約＜a＞の操作フローは以下の通りです。取引先と24ヶ月間の有効契約を締結(jié)し、仮に名目金額が100萬ドルで、現(xiàn)在の米ドルの人民元相場は6.12で、契約執(zhí)行価格は6.15で、契約の保護価格は6.25です。契約は、今後24ヶ月間の毎月の特定時間において、市場＜a href=“http:/www.91se91.com/news/indexuc.asp”を?qū)g行価格6.15と比較し、市場為替レートが6.15（6.05）を下回る場合、取引先は6.15の価格で100萬ドルを販売する権利があります。ドルは受け渡し通貨として、差額の受け渡し方式をとっています。＜/p＞
＜p＞上記の條項には2つの魅力があります。一つは6.15の価格で今後24ヶ月間でドルを売る権利があります。毎月安定した外貨収入を持つ企業(yè)にとって、より良い決済コストをロックしたことになります。契約の実行価格は普通契約時の市場価格より良いので、上記の例では6.15の実行価格が6.12の市場価格よりも良いです。人民元の切り上げ予想がより強く、しかも雙方向の変動幅が小さい場合、この契約は魅力的です。第二に、萬が一人民元の段階的な下落が発生し、かつ執(zhí)行価格を下落させた場合、企業(yè)も必ずしも赤字とは限らない。上記の例のように、人民元が6.15の上に落ちたら、6.25を著て転ばない限り、企業(yè)は投資に対して受け渡し義務(wù)がなく、企業(yè)は市場価格によっていかなる取引相手と取引することができます。＜/p＞
＜p＞もちろん、無料の晝食は世の中にないので、企業(yè)がこのような優(yōu)遇條件を獲得する潛在的なリスクは市場が極端な狀況にある時に、名義金額の「倍」と投資によって実行価格によって割り引きしなければなりません。上記の例で人民元の市場価格が6.30に下がると、企業(yè)の損失は200萬×（6.30-6.15）＝30萬人民元になります。人民元の切り下げ幅が大きいほど、企業(yè)の損失が多くなります。人民元が低い価格帯で長く維持すれば、企業(yè)は毎月赤字が発生します。この契約は一般的に企業(yè)が保証金を提出する必要があります。もし企業(yè)の保証金が満たせば、投資は無給になります。いわゆる「爆倉」です。＜/p＞
＜p＞これはまだ物語のすべてではないので、賭けのテーブルで負(fù)け惜しみをしたいのはいいですが、公平なゲームの採算スペースは対等であるべきです。しかし、「目標(biāo)は長期契約を償還することができます」という條項の中で、普通は投資に対する保護條項を設(shè)けます。即ち「契約終了條項」です。上記の例では、契約では企業(yè)の利益が8000ポイントに達(dá)すると、契約は自動的に終了すると規(guī)定されています。＜/p＞
＜p＞契約締結(jié)後最初の月に人民元が5.95に上昇し、2月には5.85に上昇し、3ヶ月目にはまだ5.85であり、毎月の企業(yè)が6.15によって受け渡ししているため、企業(yè)の3ヶ月間の実際の利益點數(shù)はすでに8000點（6.15×3-5.95-5.85-5.85）に達(dá)したと仮定し、この時點で契約は自動的に終了します。契約終了條項の存在は事実上、企業(yè)の利益を上限にしていますが、極端な場合、企業(yè)の損失は上限がありません。＜/p＞
＜p＞＜a href=“http://www.91se91.com/news/indexuc.asp”の差額の受け渡し＜a＞により、「目標(biāo)は長期契約の償還」は完全に真実の貿(mào)易背景から逸脫し、人民元の切り上げを賭けたツールとして使用され、市場でこのような契約の名義金額が高いほど、人民元を多く見ている市場の雰囲気が濃くなります。しかし、このような取引は主に海外市場で流行しています。投資者の損失も主に保証金です。その損益狀況は國內(nèi)市場に直接影響が有限です。一部の外資機関が人民元の下落のマイナス影響を誇張しているのは、比較的大きな人民元派生品の多頭型を持っていることと関係があるかもしれません。＜/p＞