「中國式登録制」は中國証券市場を自立させることができるか

昨年11月に黨の第18期中央委員會第3回全體會議で採択された「改革の全面的深化に関するいくつかの重大な問題に関する中共中央の決定」が「多層資本市場システムを健全化し、株式発行登録制改革を推進する」ことを確定したのに続き、今年の政府活動報告は続いて株式発行登録制改革を2014年の重點活動とした。中國証券監督管理委員會の肖鋼主席もこのほどの公開演説で、「中國の國情に基づいて、中國式の登録制を行い、中國証券市場の改革プロセスを推進しなければならない」と述べた。これは多層資本市場システムをさらに健全化し、証券市場の投資機能を発揮し、投資家の権益を保護する重要な措置である。

しかし、「中國式登録制」を行うことが「中國式」の証券市場を根本的に改善することができるかどうかは、資源の有効な配置、社會のための創造、蓄積と分配、およびマクロ経済の「風向計」としての重任を本當に擔うことができ、各界の人々の心に去來している疑念である。筆者は、この質問の答えは肯定的だと思います。「中國式登録制」改革は必ず「中國式」の証券市場を自立させ、正しい発展軌道に乗り、正常な効果を発揮するだろう。これは、今回の改革は従來の発行制度面での補完とは異なり、過去の「琵琶半遮面を抱いている」、一歩半歩後退した參入制度改革とは異なり、証券市場の監督者からメスを入れ、市場の正本清源に真の権利を持つ革命を促したからだ。しかし、今回の改革は性格が深く、影響が深遠であるからこそ、功を奏した仕事ではないことが決定したことを指摘しなければならない。結局、今回の改革に関わる主要な側面は、移行と調整に時間が必要だ。例えば、監督者は譲位還権、舞臺から舞臺裏への役割転換に時間を必要とする、証券市場も幼稚から成熟するまでに時間がかかり、責任を負う能力がある。投資家も理性に戻り、証券投資と投機行為を正しく區別し、対処する時間が必要だ。これらはすべて時間と休暇を必要とし、一挙に成し遂げることはできない。

特殊な歴史と國情のため、中國証券市場の設立は資産証券化の自然進化の結果ではなく、政府が當時の國有企業の融資難を緩和するための初志であるため、中國の証券市場は設立當初から國有株、法人株が流通に関與せず、かつ外で流通している株式と同株ではない、同株ではないなどの根本的な持病を持っていた。中國証券市場は30年以上成長して思春期に入ったが、これらの生まれつきの持病は一部しか治癒されておらず、現在も問題が深刻である：第一、過剰包裝。上場予定企業は広報力に依存し、業績が平凡で潛在的に懸念されているリスク資産をパッケージして上場し、その上場価格はその実際の評価値から大きく乖離している。第二に、利益の共謀。発行者と仲介機関は利益の共謀を通じて、資金を超過募集した。第三に、権力の賃借?，F在のIPO審査制度の下で、発行審査委員會の自由裁量権が大きすぎて、権力の賃借現象が深刻になっている。第四に、新株発行の進行狀況の行政化（すなわち非市場化）は、一級市場にIPO堰止め湖の懸念を引き起こし、この現象は創業板市場で特に深刻である。

これらの問題を整理するために、中國証券市場の監督管理層は非常に厳しい「ショック療法」を含む一連の措置を取っており、間もなく株式市場IPOのゲートが1年以上閉鎖される。しかし、IPOシャットダウン後、最初の上場企業で「オセコン」事件が発生し、規制層と証券市場に対する投資家の自信が再び痛手を受けた。これはまた、行政手段で市場を強制的に「圧服」することを証明したものであり、その出発點が良い、実行が適切であっても、最終的には「正しいことをした」ことではなく、「正しいことをした」ことを証明することになるだろう。では、どのようにして「正しいことをする」ことを目的として、「正しいことをする」のでしょうか。実際、今回推進される「中國式登録制」改革はこの問題の答えを開いた。登録制は実質的に市場決定論であり、市場の「脫行政化」のためであり、市場の核心的なメカニズムが役割を果たすことができると信じ、市場參加者が自ら判斷し、相応の責任を負うことができると信じている、この制度の下で、監督者はリスク裏書者や市場介入者として現れるのではなく、制度の供給者や市場の「通夜人」としての役割を果たすことが多い。このようにしてこそ、市場の発展法則に合致し、資産市場の長期的かつ健全な成長に有利になる。思春期の少年を正しく導くには、目上の人は自分で判斷し、必要なときに偏差を指摘し、行動の結果は行為者が自分で負擔するように、社會の公序良俗に合った行動規範を提供するしかない。目上の人として良い子になると外部に約束するのではなく、彼の行動に偏りが生じた時代にそのことを行い、最後には収拾がつかない時に手を放す。そうしてこそ、愚かな少年を自立した有為な青年に育てることができる。

筆者は、「中國式登録制改革は本當に上述の目的を達成するにはまだ長い道のりがあり、監督管理層とその他の政策立案者は高い知恵と正確な技術を用いて以下のいくつかの方面の仕事をしっかりと行う必要がある：第一に、上場企業に「真実を話す」制度を確立し、完備させる。すなわち、情報開示の監督管理を核心とする制度建設を強化しなければならない。これは登録制改革全體の核心であり、上場企業に「本當のことを言う」ようにしてこそ、投資家と市場は上場企業の本當の価値を判斷する基礎があり、自主的に判斷する自信があり、それによって本當の「市場に返す権利」のために敷物を作ることができるからだ。そのため、監督管理者は投資家の需要を導きとして、他の政策制定者と連攜して、上場企業の情報開示の正確性、全面性を審査することができる制度と関連措置を制定しなければならない。第二に、監督管理層はできるだけ早く役割の調整に適応しなければならない。規制當局者は、企業の上場資格の監査人から上場企業の情報開示の監査人に移行しなければならない。監督管理の重點もIPOの事前監督管理から2級市場で情報を利用した証券犯罪の事後監督管理に移さなければならない。第三に、証券市場自身の「免疫力」を育てること。この「免疫力」は主に市場での健康的な空力に依存している。主に中小投資家の教育活動をしっかりと行い、健全な投資理念、慎重な投資と購入者の自負原則を真に人の心に深く浸透させ、政府の救済の底に対する中小投資家の幻想を徹底的に解消しなければならない。