マクロ経済が調(diào)整期に入った大口商品の弱さは改めがたい

中國経済は第2四半期の回復(fù)を経て、安定成長による景気刺激効果の漸減に伴い、不動産市場の弱さと內(nèi)生性動力不足の問題が徐々に顕在化している。最新発表された8月の政府とHSBC PMIはともに下落し、第3四半期の中國経済が調(diào)整期に入ったことを示した。一方、大口商品市場の第2四半期の弱さの表現(xiàn)はすでに経済回復(fù)と乖離しており、この點を考慮して、第3四半期の経済は下押ししたあつりょくその下で、大口商品全體の弱體化傾向は改善されにくいか、下向きの動きが続く可能性があり、その中で、不動産市場に関連し、大幅に過剰に供給されている鉄鉱石材料は下落の大軍の急先鋒となり、同様に供給圧力に直面している油脂材料はそれに続くだろう。

一、不動産需要が振るわず、供給過剰が鉄鉱石を抑える

不動産市場疲弊は経済及び工業(yè)品の期価下落の最大のリスク要因となっている。2014年1月から7月にかけて、全國の不動産開発投資は前年同期比13.7%増加し、増加率は1月から6月に比べて0.4ポイント下落し、今年以來の最低値を記録した。同時に、分譲住宅の販売面積と売上高も「ダブルダウン」の局面になった。私たちは、各地の政府が住宅購入制限をある程度緩和しているにもかかわらず、住宅市場の退廃は急速に逆転することは難しく、不動産市場の下落傾向は依然として変わらないと考える傾向がある。

不動産市場の薄れに伴い、國內(nèi)粗鋼生産量の伸び率は明らかに減速し、2014年上半期の國內(nèi)粗鋼生産量はわずか3%増加し、鉄鉱石の需要が萎縮していることを意味している。しかし、供給側(cè)から見ると、統(tǒng)計データによると、2014年上半期の4大鉱山の鉄鉱石生産量は前年同期比14.8%増加し、鉄鉱石供給過剰の幅は拡大を続けており、港灣の鉄鉱石在庫は絶えず上昇し、鉄鉱石中期相場を圧迫している。

それ以外にも、コスト比較的安価な輸入鉱の影響が深まり、鉄鉱石の価値中樞が下に移動した。品位が低く、採掘コストが高いため、國內(nèi)の鉄鉱石は基本的にコスト曲線の末端にあり、近年の世界の鉄鉱石価格の段階的な低下に伴い、國內(nèi)の鉱山利益レベルは急速に低下し、押出効果は徐々に拡大している。2014年1 ~ 7月のデータを見ると、國內(nèi)の鉄鉱石の実際の需要に占める輸入鉱の割合は76%に達している。國內(nèi)鉱山の押出市場の効果が顕著になっていることは、將來的に鉄鉱石価格が海外鉱山のコストに徐々に接近し、中期的に下落する余地が大きいことを意味している。

二、供給圧力がちょうどその時、農(nóng)産物全體の下落は阻むことができなかった

工業(yè)品に対して、農(nóng)産物は需要の剛性に支えられ、経済成長率の下落に引きずられていることは明らかに小さいが、大豆が短期需要の回復(fù)などの影響を受けて下落に抵抗しているほか、ほとんどの農(nóng)産物は供給過剰の圧力に直面しており、最近も下落を中心にしている。

農(nóng)産物の中で、供給圧力が持続的に放出される油脂は、下向きの動きを続けるかもしれない。大豆油については、現(xiàn)在、石油工場の稼働率は5割前後に達し、企業(yè)の在庫水準(zhǔn)は高い。一方、8月末現(xiàn)在、我が國の輸入大豆港灣倉庫には680.8萬トンが存在し、この4年間の平均588.5萬トンをはるかに上回っている。しかし、現(xiàn)在の石油工場の実際の消費は顕著に好転しておらず、各地の石油工場の圧搾利益は低い。その中で、沿海地區(qū)の石油工場の圧搾利益は依然として損益バランスの上下をさまよっており、東北の大損構(gòu)造は改善されていない。私たちの試算によると、8月末までに、我が國の山東日照、江蘇張家港、遼寧大連地區(qū)の石油工場の圧搾利益はそれぞれ-99.3、10.5、-966.9元/トンだった。

同時に、輸入豆を主原料とする油脂は、北米市場の早生大豆の発売に衝撃を受けることになる。米豆の成長率は市場予想より良好で、8月31日現(xiàn)在、米豆の苗情優(yōu)良率は72%で、前年同期より18ポイント高く、5年平均より18ポイント高く、過去20年以來の同時期水準(zhǔn)の最高値となった。これまで、米豆市場は苗の優(yōu)良率も70%の高位にあると予想されていた。そのため、內(nèi)憂外患に直面している大豆油は弱さを維持する恐れがある。

パーム油では、8月のマレーシアのパーム油輸出量は128萬トンで、7月より5%減少したが、月末の輸出が加速したため、全月の輸出量は市場予想を上回った。これに先立ち、市場は8月のマレーシアのパーム油輸出量が125萬トンを超えないと予想している。月末に輸出が加速したにもかかわらず、需要の弱さは逆転しなかった。8月のマレーシアのパーム油生産量は7月より10%以上増加する見込みで、月末の在庫は顕著に上昇する見込みで、外盤のパーム油価格は依然として強い弱気見通しがある。そのため、將來的には外板パルミチンの期価が下落したり、連板パルミチンに顕著な影響を與えたりする。

油脂の枝に葉をつけた粕類と同様に供給過剰の問題に直面している。豆粕の価格を抑えるのは主に大豆コストである。第4四半期に入荷した大豆はコストが低く、輸入企業(yè)の前売り価格は現(xiàn)在の豆粕現(xiàn)物価格とほぼ同等である。國內(nèi)の圧搾生産量が明らかに過剰であることを背景に、石油工場は超過利益を得ることが難しく、その販売中長期契約の願望は比較的に強いと予想され、豆粕の基底差が絶えず低下し、さらに豆粕の期価を牽引する可能性が高い。

卵の価格は短期的にも下落に直面しているが、スペースは限られている。現(xiàn)在、貿(mào)易商の在庫と養(yǎng)殖業(yè)者の卵の在庫數(shù)が少なく、収受狀況が理想的ではない。主に新規(guī)増産の卵鶏が産卵ピークに入っていないことに加え、老鶏が淘汰されたため、産卵鶏の數(shù)は依然として少なく、卵の供給が逼迫し、全體の商品源が緊張している。しかし、天気がだんだん涼しくなるにつれて、卵鶏の生産率は上昇し、供給先は一定の増加があるが、數(shù)は多すぎるわけではない。需要面では、2節(jié)準(zhǔn)備が完了し、食品メーカーの卵需要が減少し、特に中秋節(jié)以降の端末消費は安定している。需給はともに低迷しており、短期的には卵価格の下落が続く見通しだが、下落余地は限られている。

卵の期価の下の空間を制限する主な要素は、基底差が持続的に広がる有力な支持から來ている。市場は8、9月の新卵の集中上場予想の早期消化に対して、先物盤面で反応し、卵の期価は他の農(nóng)産物と協(xié)力して下落した。一方、卵の現(xiàn)物価格は相対的に下落に抵抗し、卵の基底差はマイナスからプラスに転じた。また、一部の地域では広範(fàn)囲の雨が卵の輸送を阻害し、これらの地域では卵の価格が小幅に上昇している。そこで、卵をショートエアで操作し、リバウンドリスクを防ぐことをお勧めします。

三、季節(jié)的な需要が高まり、豆類は下落に抵抗する

供給過剰に押された農(nóng)産物の全體的な弱さは変わらないが、連豆の表現(xiàn)は他の品種よりやや強いことが分かった。9月は國産大豆の青黃が続かず、東北豆の価格は小幅な上昇傾向を呈し、黒竜江地區(qū)の販売価格は8月末より一般的に40-60元/トン上昇し、現(xiàn)在主流の販売価格は4600-4640元/トン、地域市場の販売価格は4700元/トンに達した。その間、1つの特徴は非常に明らかで、米盤は千點の関門を破って、連盤は明らかに下落に抵抗した。ここ數(shù)年のCBOT大豆価格と國內(nèi)現(xiàn)物買付価格の比較動向から、おおよその傾向は一致しているが、動きの分化もそれに伴い、特に今年6月から現(xiàn)在に至るまで、両者の動きの乖離の程度は次第に大きくなっている。その原因は主に、雙節(jié)の到來と各大學(xué)の続々と開校に伴い、市場の食用消費量も次第に増加していること、また、前期の貿(mào)易主體は大量の買いだめをすることができず、現(xiàn)段階では需要回復(fù)業(yè)者も集中準(zhǔn)備期間に入り、東北豆価格の小幅な上昇を推進している。そのため、比較的に下落に抵抗するインゲン豆や農(nóng)産物の多くの弱い品種の中のダークホースになることも、天気など農(nóng)産物に影響を與えやすいリスク要因に対して選択を提供してくれます。

四、操作提案

以上のように、「3期重ね合わせ」のマクロ背景の下で、大口商品は今年初めから全體的に下り坂になっているが、3四半期初めからの経済成長率は減速し、材料は3四半期末の大口商品の下り坂のペースを速めるだろう。この點を考慮して、私たちは大口商品全體に対して偏った考えを持っています。具體的な操作上、マクロ経済の下押しの衝撃を受けた工業(yè)品、特に不動産市場の弱體化を受けた鉄鉱石に対しては、トレンド空単介入ができ、しかも比較的高い割合の倉庫を配置することができる、マクロ経済の下押しによって影響を受けた小さな農(nóng)産物は、自身のファンダメンタルズの供給過剰が明らかな油脂、豆粕、卵を空にし、しかも比較的に低い割合の倉庫を配置することを選ぶべきであると同時に、天気などの不確実性要素の存在により、比較的に下落に抵抗する大豆の対沖リスクを多くする必要がある。