董登新：創(chuàng)業(yè)ボードの四つの難題を解決します。

創(chuàng)業(yè)板ができて5年になります。五年來(lái)、創(chuàng)業(yè)ボード市場(chǎng)は長(zhǎng)足の進(jìn)歩を遂げましたが、まだ四つの難題があります。

第一に、ビジネスボードの規(guī)模はまだ狹く、市場(chǎng)の需要を満たすのは難しいです。市場(chǎng)では「ブロック」が必要です。ブロックがないと、規(guī)模効果がありません。5年間の拡大と発展を経て、2014年10月10日までに市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)を取りました。創(chuàng)業(yè)板は上場(chǎng)會(huì)社397社しかなく、総時(shí)価総額は2.26兆元しかなく、流通市場(chǎng)の価値は1.37兆元だけです。創(chuàng)業(yè)板の流通市場(chǎng)の規(guī)模は中國(guó)石油A株の流通市場(chǎng)の価値（H株を含まない）に相當(dāng)するもので、典型的な「袖珍板」である。

創(chuàng)業(yè)板の規(guī)模が狹すぎて、表面の原因は拡大が遅すぎますが、より深い原因は二つあります。一つは承認(rèn)制の行政干渉と低効率です。二つは工業(yè)版IPO標(biāo)準(zhǔn)の敷居が高すぎます。市場(chǎng)規(guī)模が狹すぎるため、多くの革新型中小企業(yè)の上場(chǎng)需要を満足できなくなり、VC（リスク資本）とPE（プライベートエクイティ）の積極性を大幅に損ないました。一方、投資家の「炒小」「炒新」の巨大な投資ニーズを満足できなくなり、創(chuàng)業(yè)ボードの過(guò)度な投機(jī)を引き起こしやすくなりました。

第二に、ビジネスボードIPOの敷居が高すぎて、市場(chǎng)は十分な包容性に欠けています。現(xiàn)在のところ、ビジネスボードIPO標(biāo)準(zhǔn)は、基本的にはマザーボードの「工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)」に基づいて設(shè)計(jì)されており、さらに審査制の行列採(cǎi)點(diǎn)、好中選好、優(yōu)中選好に加えて、企業(yè)の列を増やしてIPO申請(qǐng)の時(shí)間コストを上げるだけではなく、起業(yè)ボードIPOの敷居を高くして、多くの革新型、高成長(zhǎng)、新業(yè)態(tài)會(huì)社が上場(chǎng)基準(zhǔn)を達(dá)成するのは難しくなりました。

明らかに、高すぎるIPOの敷居は創(chuàng)業(yè)板の精神と相容れないです。創(chuàng)業(yè)板は高い成長(zhǎng)板であり、さらに高いリスク板であり、失敗を包容し、倒産を?qū)埲荬工搿?chuàng)業(yè)板IPO主體が対応するのは、高リスクの革新型企業(yè)であると同時(shí)に、高死亡率の中小企業(yè)グループにも屬しているため、現(xiàn)実の起業(yè)板は「大進(jìn)大出」、「大浪穿砂」でなければならない。このために、IPO標(biāo)準(zhǔn)はもっと大きな包容性を持つべきです。この包容力があってこそ、優(yōu)勝劣悪な男たちの挽歌と気概を発揮することができます。このような創(chuàng)業(yè)板こそ、多くの未來(lái)、民族の偉大な會(huì)社を育成することができます。

第三に、ビジネスボードの評(píng)価値は非常に高く、バブルの成分が大きいです。2014年10月10日の終値統(tǒng)計(jì)をもとに（各証券取引所のウェブサイトからのデータ）、熊市の影から出たばかりの深交所の創(chuàng)業(yè)板の平均株価は69.25倍に達(dá)しています。一方、親交所のA株（創(chuàng)業(yè)板を含む）の平均株価は32.40倍で、取引所A株の平均株価は11.55倍だけです。明らかに、創(chuàng)業(yè)板の超高株式相場(chǎng)は、親交所A株の平均株式益率を大幅に押し上げた。創(chuàng)業(yè)板が成立する前に、親交所と上納所の平均株式益率のレベルはほぼ一致していましたが、今日は創(chuàng)業(yè)板の深交所の平均株式益率を含んでいます。

また、海外の創(chuàng)業(yè)板を二つ比べてみます。同じ取引日の終値統(tǒng)計(jì)によると、牛のピークにある香港の創(chuàng)業(yè)板の平均株価は11.32倍しかなく、同じ牛市場(chǎng)の最高峰にあるナスダックの平均株価は24.2倍にすぎない。それに比べて、親交所創(chuàng)業(yè)板の平均株式益率はそれぞれ香港株と米株より500%と400%高いです。

以前の牛市場(chǎng)の経験から推測(cè)すると、A株の平均株価は現(xiàn)在の11.55倍から30倍ぐらいまで上昇した場(chǎng)合、親交所の創(chuàng)業(yè)板の平均株価は現(xiàn)在の69.25倍から200倍に上昇しますか？明らかに、創(chuàng)業(yè)板の予想値が高く、バブル成分が大きいです。その根本的な原因はやはり創(chuàng)業(yè)板の供給が深刻で、投資家と投資家の「炒小」「新需要」を満足できないです。

第四に、登録制の推進(jìn)は不確実性があります。1元の市場(chǎng)後退の法則はいつ威勢(shì)がいいですか？創(chuàng)業(yè)板に存在する上記の問(wèn)題を解決するために、唯一の対策は體制の変革承認(rèn)制を廃止し、登録制を推進(jìn)する。登録制は創(chuàng)業(yè)ボードの「市場(chǎng)決定」と「投資家が足で投票する」という理念に自然に適応しているからです。登録制の実質(zhì)は一級(jí)市場(chǎng)の「行政化に行く」ことで、政府の行政干渉を減少させ、投資家に対する政府の大きな負(fù)擔(dān)を解消したり、投資家に代わって決定を判斷したり、市場(chǎng)決定と投資家の選択を尊重したりして、最終的には「売り手は責(zé)任があり、買い手は自分で買う」という市場(chǎng)ルールを形成します。

でも、登録制の成功を推進(jìn)するには、強(qiáng)力な制度保障を提供する必要があります。一つは監(jiān)督管理の効率を高め、事後監(jiān)督を強(qiáng)化し、証券犯罪に厳しく打撃を與えること。もう一つは投資家が足で投票し、1元株をごみ株の代名詞にし、1元の市場(chǎng)後退の法則を最も重要で、最も流行している市場(chǎng)後退の基準(zhǔn)にすること。これは1元の市場(chǎng)後退の法則が市場(chǎng)化の一番高い市場(chǎng)後退の基準(zhǔn)であるだけでなく、1元の市場(chǎng)後退法は更に「赤字上場(chǎng)」を許可する制度の前提である。