「中國の夢」戦略の下でA株の新たな上昇サイクルが始まる

「過去を無視する人は、未來の行程では心構えに欠けた慌ただしい旅人にすぎない。過去を無視する國は、世界の変局に直面して成熟した選択をすることはできず、方向を見失うリスクもある。ドキュメンタリー映畫「大國の臺頭」の解説だ。國の臺頭の道を求めるには歴史観と戦略観が必要だと指摘している。株式投資もそうだ。

大変革の時代背景の下で、私たちは証券市場に限らず、國家戦略の高さに立って「チャイナドリーム」の大配置を研究し、株式市場の発展経路を把握しなければならない。第18期中央委員會第3回全體會議は我が國の社會経済発展の新たな歴史的段階を開きました。四中全會の勝利開催--「法に基づく國家統治」の提案は、新しい國家指導集団の歴史的使命感と強い意志を見せてくれた。現在、私たちは「大國から真の強國への臺頭」、「中國の夢」という歴史的大変革を実現する重要な時期にあり、國家の大配置の中で、私たちはより高いレベルに立って株式市場の役割を見る必要があります。國內外の歴史は、株式市場が我が國の強國実現の道の戦略的支點となり、同時に「中國の夢」を実現する歴史的使命を擔っていることを教えてくれた。この構図の下で、今後2年間のA株市場は新たな歴史的なチャンスを迎える見込みで、中國株式市場の第4回大循環の上昇サイクルはすでに始まっているかもしれない。

金融は現代経済制度の核心であり、資本市場は金融システムの重要な構成部分である。大國の変遷の歴史を振り返ると、最も衝撃的なのは、面積が2つ半北京未満のオランダ（國土面積わずか4萬2000平方キロ）が、かつて世界を制覇した商業帝國を築き、ここ500年で本當の意味で世界覇権を握った3つの國の1つだったことだ。何で？彼女は最初に株式金融市場を持っていたからだ。オランダは現代金融と商業制度を最初に創設し、世界で最初に共同株式會社を設立して急速に資本を集めた、世界初の株式取引所であるアムステルダム取引所が設立され、ニューヨーク取引所より300年早い。率先して現代銀行を設立し、世界中で今まで続いてきた信用システムを構築した。

米國の臺頭を例にとると、ウォール街は異なる歴史的時期に消すことのできない歴史的役割を果たしてきた。南北戦爭における連邦政府の低コスト融資による南北統一の実現を支持することから、米國の19世紀末の鉄道による第1次重工業化の波を推進すること、ウォール街を通じた金融覇権の地位拡大米國が2次世界大戦で大きな利益を得たことから、米國の1980年代以來の新たな経済転換を推進してきた。特に現在の知識経済時代において、資本市場は知識と経済を緊密に結合し、米國の科學技術の急速な発展を推進し、米國を戦略的意義のある科學技術革新分野で世界トップの地位を維持させている。例えば1971年にイントール、1980年にアップル、1986年にマイクロソフトが発売され、米國のPC産業の急速な発展を牽引した、1990年にシスコが上場し、1996年にランセントが上場し、米國が通信産業で世界をリードする地位を築いた。その後、1996年にヤフー、1997年にアマゾン、2004年にグーグルが上場し、米國をインターネット時代の覇者にした。

新世紀（002280）に入り、2008年のサブプライムローン危機による金融危機は米國の実力を大きく打ち立てたが、ウォール街は金融覇権に頼って、世界への通貨稅輸出を通じて米國の科學技術と新経済の発展を支援し、アップル、フェイスブックのようなモバイルインターネット時代の科學技術の大物を再び成し遂げ、米國を泥沼から救い出した。そして、現在の米國を先進経済體の中で最も経済情勢の良い國にした。強力なウォール街はすでに米國が世界の超大國の地位を確立し維持する重要な柱となっていることがわかる。

わが國の歴史を見ると、大清帝國は19世紀にGDPが長期的に世界一の位置にあったが、外強の侵入を防ぐことはできなかった。経済史學者のベロック氏の統計によると、中國の経済総量世界一の位置は1890年になってようやく米國に取って代わられた。1820年には、中國の國內総生産は世界GDPの28.7%を占め、英國のGDPが占める5.2%と日本のGDPが占める3.1%のシェアを大きく上回った。しかし、當時の中國は経済的なマスは巨大だが弱國であり、その中には遅れた封建主義制度という根本的な原因があったが、現代の金融システムと制度の欠如も重要な要素の一つだった。

実は、1990年に上海証券取引所が設立されて以來、株式市場は改革開放の成功のために多くの重任を擔ってきた。1990年代初期、國內株式市場の構築は現代企業制度の基礎である株式制を打ち立てた。90年代末、國有企業の貧困脫卻に巨大な資金支援を提供した、2006年から2007年にかけて、上場企業の株式改革、2バレルの油と4大行を含む大中央企業の改制上場目標を達成し、國有資産の証券化レベルを向上させた、2009年以來、新興経済の急速な発展を支持し、多くの中小企業を主とする創業板の上場融資を実現し、我が國経済のモデルチェンジとグレードアップを促進してきた。

現代市場経済體制の下で、われわれは強大な資本市場を構築し、強國戦略の中でしかるべき歴史的使命を負わなければならない：各産業の良性発展を推進し、経済のモデルチェンジとグレードアップを後押しし、中華民族の偉大な復興を実現する中國の夢を推進しなければならない。

現在、我が國の経済は10年前の「投資＋輸出」モデルによって推進された舊経済から、「消費＋科學技術革新」の新経済への転換の歴史的転換點にある。転換期において、従來の経済モデルの極端な発展による潛在的な金融システムリスクは、新たな経済転換の成功の最大の課題となっている。そのため、期間中の潛在的な金融リスクを解消し、改革を深化させるために時間を勝ち取ることは現在の株式市場の使命の一つとなっている。

一方、我が國の非金融分野の企業はレバレッジ率が高く、生産能力過剰を背景にリスクが顕在化している。2008年の世界的な金融危機を防ぐため、我が國は2009年から大規模な刺激策を打ち出し、國內のレバレッジ率は大幅に上昇した：企業負債がGDPに占める割合は2008年の95%から2012年の125%に上昇し、年平均約6ポイント上昇し、同期A株非金融企業の資産負債率も53%から60%に上昇した。S＆Pが今年6月15日に発表した報告書によると、昨年末までに中國企業の借入金は14兆2000億ドルに達し、すでに米國企業の13兆1000億ドルを上回っているが、我が國企業のキャッシュフローは多業界の生産能力過剰の狀況の下で2009年から悪化を続けている。そのため、信用リスクが爆発すれば、市場金利は大幅に上昇し、「ミンスキー?タイム」が到來し、我が國経済の最大の脅威となる可能性がある。

一方、金融分野も不動産市場のバブル崩壊、地方債務融資プラットフォームリスク、銀行/信託財テク製品の違約など多くのリスクに直面している。1998年以來10年を超える上昇周期を経て、不動産市場は明らかに大きな周期の中の下り期に入り始めた。我が國の個人住宅ローンのファーストスイートの割合は大きく、リスクは小さいが、土地を主な擔保物とする開発ローンは住宅価格の変動の直接的な影響を受けるだろう。さらに重要なのは、地方債務リスク、影の銀行としての信託製品などが不動産市場とつながっていることだ。今年に入ってからたびたび現れた地方不動産バブルの崩壊（溫州、オルドス（600295）、信託違約事件など、監督管理層が上述のリスクをどのように効果的に解消するかは國內金融システムの安定に直結し、我が國経済が転換を実現できるかどうかの鍵であることを警告している。

企業の債務率が高い企業であると同時に、株式市場は企業の直接融資プラットフォームとして、長期にわたって完成した直接融資規模が社會融資規模に占める割合がずっと深刻に低いことを見てきた。この數値は2012年には中國が42.3%だったのに対し、米國は86%で、インドやブラジルなど他の新興國も70%と69%に達した。直接融資の比重が低いことは、金融リスクを銀行などの間接融資分野に高度に集中させるだけでなく、企業全體のレバレッジ率を増加させ、実體経済の有効な需要満足にも影響を與えている。

そのため、この重要な時期に、株式市場の直接融資の役割をどのように発揮し、潛在的な金融リスクを解消するかは、國家発展の核心戦略にかかわる。株式市場を大きくすることで、広範な社會資本を導入し、直接融資の比重を高め、企業の株式を大規模に補充し、レバレッジ率を迅速に下げ、企業債務リスクを解消することができる。同時に國有企業改革を通じて國有資産証券化率を高め、地方債務レベルを徐々に低下させる。技術革新と新興産業企業の発展を支持し、経済成長の新たな原動力の形成を促進する。大時代に直面して、株式市場は重任を負う必要があります！

それ以外に、我が國の現在の外部環境もあまり理想的ではありません。現在の原油価格、大口商品価格の下落は中國に有利なようだ。現在、我が國の製造業の生産能力は深刻な過剰であり、米國経済が徐々に安定して成長し始めるにつれて、我が國の輸出もある程度好転すべきであるが、米、日などの國はハイエンド製造業を米國、日本に還流する一方で、中?低端の製造業の部分はラテンに転向し、東南アジア生産に転換している。明らかに、今後中國の対米輸出はさらに困難になるだろう。

株式市場は將來の中國経済全體を活性化するための戦略的地位としてますます重要になり、逆に株式市場が上昇相場から抜け出す必要がますます高まっていることがわかる。企業の高企業のレバレッジ率の低下、地方債務リスクの解消などには経済の転換が必要だが、経済の転換には時間がかかり、さらに資金が必要である。これらの鍵は株式市場にある。株式市場が上昇し、徐々に富の効果を生み出し、さらに直接融資を拡大してこそ、上述の問題を解消し、改革の成功のために時間を勝ち取り、転換の成功のために時間を勝ち取ることが期待できる。中國経済が困難で潛在的な金融リスクが大きいほど、株式市場の上昇が必要になると言える。同時に外部環境から見ると、米國QEの脫退に伴い、世界的な資金還流の米國圧力は必然的に増大し、中國が直面する情勢もますます厳しくなり、A株市場の上昇によって圧力を分擔する必要がある。

10月23日に第18期四中全會が成功裏に閉幕し、大會は『法に基づく國家統治の全面的推進に関するいくつかの重大問題の決定』を審議、採択した。今回の會議では、法に基づく國家統治の方略を旗幟鮮明に打ち出し、権力を法治の檻に入れ、人民大衆の権益をよりよく保障しなければならないと指摘した。『決定』は科學立法、法に基づく行政、司法改革などに対して枠組み式の建設を行っており、例えば司法改革の部分で最高法による巡回裁判所の設立、地域をまたぐ巡回裁判所の設立を模索するなど、多くの非常に具體的な內容を明らかにしている。ある程度言えば、『決定』は我が國の現代司法改革の枠組みを全面的に構築するだろう。

法に基づく國家統治が経済のモデルチェンジとグレードアップに対する重要な意義について、四中全會公報も強調した。公報は、小康社會を全面的に築き上げ、中華民族の偉大な復興という中國の夢を実現し、改革を全面的に深化させ、中國の特色ある社會主義制度を充実させ、発展させ、黨の執政能力と執政レベルを高め、法に基づく國家統治を全面的に推進しなければならないと指摘した。これは、未來の経営陣が改革を全面的に深化させ、法に基づく國家統治を全面的に推進することによって経済を安定させ、來年のために良い局面を開くと同時に、重要な戦略的チャンス期を捉えて中國経済のモデルチェンジとグレードアップを支援することを意味する。

法治化は経済の転換に成功する重要な前提である。國際的な経験から見ると、新興國の経済転換が成功するかどうか、美化を避けるかどうか、法治的で公平で市場化された體制を構築できるかどうかが鍵になるだろう。これも市場が四中全會に注目し、法に基づく國家統治に注目する大きな論理である。法に基づく國家統治下の中長期改革の枠組みが開かれるにつれて、私たちは中國経済が必ずモデルチェンジとグレードアップを成功させ、それによってA株市場の長期的な牛歩きの基礎を築くと信じる理由がある。

將來を展望すると、我が國の経済は明らかにこれまでの8%以上の速度成長を続けることができなくなり、概算率は現在の7.3%のレベルを維持することができます。