「傘型信託」の引き締めが株式市場に與える影響はどれくらいか

上海総合指數(shù)は1月19日の急落を経て、いくつかの取引日を経て1月26日まで再び5年ぶりの高値に突入したが、1月27日には再び揺れ始めた。上海?深セン両市のA株指數(shù)は高位で急落した。市場が伝えられた理由は3つある。1つは、この2日で人民元相場が急落し、6カ月ぶりの安値を記録したこと、第二に、2014年12月の規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の利益が3年ぶりに単月最大の下落幅を記録したこと、第三に、規(guī)制層が銀行の「傘型信託」を引き締めるという。

この2日間で人民元の為替レートが急落したことについて、ECBがQEを発表した後、ユーロの発行が多すぎるため、今後長い間ユーロ安が進(jìn)む傾向にあると指摘してきた。ユーロ安は必然的にドルなどの通貨の切り上げを引き起こす。人民元も例外ではない。しかし、長年にわたって、人民元の為替レートはドルに結(jié)びついていることが多いため、ドルが過度に切り上げられれば、人民元の為替レートのドル安への圧力も増すのは當(dāng)然だ。しかし、ユーロはドルに対して下落し、ユーロは人民元に対して下落し、必ずしも人民元のドルに対する下落を招くとは限らない。これはまた、中國中央銀行が歐州中央銀行にQEを出した後の國際市場への影響の評(píng)価を見なければならない。この2、3日で人民元がドルに対して2%前後下落したが、市場は人民元がいったいいくら下落するのかと聞き始めた。中國からどのくらいの國際資金が流れているのか。これは少し解読しすぎている。

現(xiàn)在の人民元の為替レートを見ると、中國中央銀行の「如來仏の手のひら」からはほとんど飛び出せないからだ。中國中央銀行が人民元の切り下げ幅を拡大することを許可したのも、既存の人民元為替レートの弾力的な範(fàn)囲內(nèi)であり、歐州中央銀行がQEを発表した後の人民元為替レートへの影響と中國経済への影響をテストすることによってである。中國中央銀行が人民元の為替レートの弾力性空間をさらに拡大することを許可しない限り、人民元の為替レートは切り上げても切り下げても大きすぎず、既存の弾力性の範(fàn)囲內(nèi)にある。

さらに重要なのは現(xiàn)在の人民元為替レートの問題であり、中國中央銀行は2つの基點(diǎn)に置いている。第一に、人民元為替レートの弾力性を高め、國際的なホットマネーの人民元為替レートを利用する一方的な傾向の利益を減らすこと、第二に、人民元の國際化を加速させ、國際市場における人民元の地位を高めることである。この2つの基點(diǎn)の下で、人民元の為替レートは常に新しいバランスポイントを求めている。さもないと、切り下げられた人民元がどのように國際化に入るのか。したがって、この2日間の人民元相場の下落によるA株の揺れは、國內(nèi)投資家が現(xiàn)在の人民元相場の変化の內(nèi)在的なメカニズムに慣れていないとしか言いようがない。

國內(nèi)企業(yè)の利益低下については、すでに発表されているデータによると、2014年12月の規(guī)模以上の工業(yè)企業(yè)の利益は年ごとに8%減少し、2011年10月以來最大の単月下落幅となった。これはもちろん、中國経済の主要な原動(dòng)力である工業(yè)企業(yè)が直面している挑戦を示している。國內(nèi)不動(dòng)産市場の周期的な調(diào)整が続く限り、國內(nèi)生産能力過剰とPPI下落が続く狀況は変わらず、中國工業(yè)企業(yè)の利益は新たなスタートを切ることはできないと言える。上場企業(yè)の利益に與える影響は小さくないだろう。1月27日、歐米の大手企業(yè)の利益成長が鈍化したことも、歐米株式市場の急落を招いた。道理も同じだ。しかし、中國企業(yè)の利益と中國A株指數(shù)の動(dòng)向との関連度はない歐米市場あんなに大きい。

「傘型信託」の引き締めについては、市場では以前から噂されており、経営陣は対応する規(guī)制を急いでいる。この株式市場の狂気は、融資融券の急速な発展だけでなく、國內(nèi)銀行の「傘型信託」の過度な拡大にも関係があるからだ。これまで、國內(nèi)の融資融券の規(guī)模はすでに1兆1000億元に達(dá)し、「傘型信託」の規(guī)模も2000億元から3000億元のレベルに達(dá)している。そのため、市場では「傘型信託」の引き締めに敏感だ。

國內(nèi)銀行の「傘型信託」が引き締められているとの報(bào)道があった。例えば、光大銀行を例にとると、非A級(jí)顧客の配資はもともと1：3まで可能だったが、現(xiàn)在は1：2.5まで下がっている。このような割合で引き締め、現(xiàn)在の融資額3000億で計(jì)算すると、レバレッジは750億元に達(dá)する。そしてこの「傘型信託」はさらに引き締まる可能性があります。例えば、上海指數(shù)は2400ポイントのレバレッジが1：4で、今は1：3で、未來は1：2かもしれない。ここには規(guī)制層の要求もあれば、商業(yè)銀行の市場反映もあるかもしれない。なぜなら、株価上昇した、レバレッジ比率を下げるのは銀行が正常に反映している。市場は過度に解釈する必要はない。

また、國內(nèi)銀行の「傘型信託」の監(jiān)督管理については、経営陣がとっくに関連規(guī)定を制定しており、市場はそれに備えていなければならない。さらに、「傘型信託」は融資融券よりも規(guī)模がはるかに小さいだけでなく、マイナー化された製品でもある。國內(nèi)の銀行では、顧客が相応の資金量を持っていなければ、このツールで融資を受けることはできない。

しかし、私が以前から指摘してきたように、現(xiàn)在の中國A株の特徴は、市場の予想が早く、行くのも速く、市場のどんな風(fēng)が吹いても、刺激しやすい株式市場巨大な波瀾。だから、規(guī)制層は今回の銀行の「傘型信託」引き締めが株式市場に與える影響は大きくないが、投資家は気をつけたほうがいい。投資によるリスク回避は収益獲得よりも永遠(yuǎn)に大きい。