中央ママのベースライン：手を放すことは介入しないことではない

人民元の切り下げが続くことを心配すべきだろうか。実際に最も主要なのは、中國中央銀行が為替市場化を支持しているが、中國外國為替市場の介入から完全に撤退することを約束しておらず、その肝心な時に市場を安定させる役割は、市場のパニック行為を減らし、人民元為替レートの超常変動を回避するのに役立つ。

これまでヨーロッパ中央銀行が1月22日にQEを発表した後、人民元の切り下げが続いている。1月23日、中國中央銀行は人民元対ドル為替レートの中間価格を大幅に95ベーシスポイント引き下げた。1月26日、中國中央銀行は引き続き人民元の中間価格を大幅に引き下げ、人民元は一時、ドルに対して下落幅に迫った。中國の中央銀行が介入していないことが分かった。

しかし、中國外國為替取引センターのデータによりますと、中國中央銀行が昨日設定した人民元対ドルレートの中間価格は6.1282で、前の取引日の6.1364より82ベーシスポイント上昇し、上昇幅は昨年12月8日以來最大となり、2日連続で上昇したということです。

実は、中間価格中國中央銀行の意図を探る最適な指標の一つであり、中國中央銀行は中間価格を引き上げることで「安定維持」を行うことができ、人民元の即時為替レートを大幅に変動させることは為替市場化に有利な操作である。

2015年を展望すると、複數の証券會社と主流の外國為替アナリストは、人民元切り下げのタイミングはまだ成熟しておらず、為替レートは6.0 ~ 6.3のような區間で変動すると予想している。つまり、6.3や中國中央銀行のボトムラインに下落し、區間內の大きな変動を維持する可能性が高い。

分析者は、中國中央銀行は長期的に人民元切り下げを推進する原動力に欠けていると指摘した。下落の原動力が輸出刺激にあると考えるなら、データによると、中國の2014年12月の輸出入伸び率は市場の予想を上回り、輸出が輸入による高黒字構造が続いている。

「他の國と異なり、中國は依然として高い経済成長率を維持している。インフレデータプラスの傾向また、最も重要な輸出データはあまり影響を受けていないため、萬やむを得なければ、中國中央銀行は人民元切り下げを推進する十分な動力を持っていない」と述べた。ロイヤルバンクオブスコットランド（RBS）中國區のチーフエコノミスト、ハイルイ（LouisKuijs）氏は、第一財経日報の記者インタビューに答えた。

また、2014年以降、中央銀行間の通貨スワップ、人民元國際決済、人民元離岸清算銀行を主な內容とする人民元の國際化プロセスの推進速度が加速し、人民元為替レートの安定を維持する必要がある。

「切り下げが続く人民元相場は明らかに國際化の目標に反しており、これは人民元の弱さを制限している。また、國境を越えた利益獲得と外貨獲得を防止するためには、人民元相場は必要な変動性を維持する必要があり、2015年には中國の段階的な國際資本流出と流入が交互に現れることに加え、人民元相場の変動をもたらすことになる」招商証券(24.20, 0.10、0.41%)マクロ研究責任者の謝亜軒氏は指摘した。

また、人民元の為替レートや外貨占有に影響する懸念について、管清友氏は、この問題は完全に中國中央銀行の格下げ、MLF、PSLなどの通貨を通じてヘッジすることができ、人民元の為替レートの単一要素は株式、債券市場の流動性に厳しい制約を與えることはないと考えている。