お金はどこから來ますか。財テクが最大の金主になる

最初に有名な大物がこう言っていた?！附鹄陇盲皮庀陇盲皮狻ⅳ撙螭胜涡膜沃肖谓鹄陇欷肖いぁ?。みんなが聞いても理にかなっている。しかし、金利が下がったのはみんな自身のYYで、実際の金利はあまり下がっていないと言っていた大物がいた。昨年と比べても金利が下がっていないことも多く、聞いてみると理にかなっているような気がする。そこで迷いましたが、もし皆さんの心の中の金利が下がっただけで、実際の金利が下がっていないのであれば、果たしてこの金利は下がったのか下がっていないのか。もし金利が下がっていなければ、戦爭が始まっているときにバックアップ部隊がいなくなったことに気づいたのと同じではないでしょうか。その後、みんなは新しい論理を探し始めて、比較的に流行しているのは國家の時価管理を含んで、新しい政府が資本市場を大きくすることを意味して、株式市場を発展させるのはテコに行く最善の方法です。また、比較的流行しているおばさん理論、中國のおばさんは強すぎて、市に押し寄せて株式市場を買って飛んでしまったので、風(fēng)が強すぎて、豚や象を吹き飛ばして、風(fēng)を研究しなければなりません。問題は私たちのような一般庶民は政府から離れており、指導(dǎo)者たちは何を考えても私たちが最初に知ることはできないが、おばさんたちの行動は波動が大きく、風(fēng)は予測しにくい。

では、いったい資本市場は誰に買われているのでしょうか。おばさんの行動をそっちのけにして、金融機関だけを研究すれば、この相場は伝統(tǒng)的な金融機関とはあまり関係がないことがわかります。

伝統(tǒng)的に資本市場の主要な金融機関には3つの種類があります。ファンド、証券會社、保険ですが、この3つの機関の今回の資本市場への參加度は限られていることがわかります。まず基金を見ると、現(xiàn)在の公募基金の業(yè)績は非常によく、しかも2年連続でよく、13年の創(chuàng)業(yè)板が2倍に上昇し、14年のマザーボードが50%上昇したため、また14年の債券基金の平均上昇幅も20%を超えたが、株式基と債務(wù)基の規(guī)模は2年連続で大きな変化はなかった。証券會社は過去數(shù)ラウンドの牛市の中で財テク、自営などの委託を通じて入市したことがあるが、これまでの熊市の痛ましい教訓(xùn)を経て、現(xiàn)在の証券會社の自営業(yè)務(wù)は債券を中心としているが、証券會社の資産管理が盛んに発展している主な支えは通路業(yè)務(wù)であり、真の自主管理の資産規(guī)模は非常に限られている。一方、保険會社の今回の本格的な配置に力を入れているのは非標(biāo)準(zhǔn)資産であり、債券や株式の配置は著しく向上しておらず、安邦など少數(shù)の個性的な保険會社だけが除外されている。

そのため、私たちから見れば、14年に資本市場を本當(dāng)に変えた金融機関は銀行財テクだ。インターネット資産運用の臺頭は13年で、當(dāng)時の各種資産運用寶の臺頭は銀行預(yù)金に大きな挑戦をもたらし、殘高寶は一夜にして第1位の基金となった。しかし、14年下半期以降、殘高寶の規(guī)模は成長を停止し、銀行が反撃を始めたことに由來する。赤ちゃん類の荷臺を使用する際には、銀行からの振替には限度額があり、買い戻しにも限度額があり、申し込みや買い戻しには待ち?xí)r間があるなど、さまざまな不便が生じ始めていることがわかります。これらの詳細は普段はどうでもいいかもしれませんが、休みになると特に影響が大きいです。私自身も最初は貨幣基金を買っていましたが、その後10.1の休暇に遭遇したことがあり、多くの會社がお金を出すのは通常休暇の前の最後の日であることを知っていましたが、このお金は入金されてからほとんど何も買えなかったことを知っていました。私は當(dāng)時、1日前に貨幣基金を購入していましたが、銀行から電話で買収に失敗したと通知されました。その後、銀行のサービススタッフは私に焦らなくてもいいと言って、彼らの財テク製品を買ってもいいと言ってくれました。私は最初は信じていませんでした。財テク製品がいつでも購入できるわけがありません。それから本當(dāng)に買って、名前は一日型財テク製品と呼ばれて、いつでも起きて、いつでも買い戻して、しかも何の制限もありません。ただ平日の勤務(wù)時間に操作することを要求しています。しかし、この制約は基本的に無視できます。これが普通預(yù)金ではないでしょうか。収益率は通貨基金とほぼ同じです。モバイルインターネットアプリが普及した年代には、基本的に手を動かすだけで普通預(yù)金をこのような普通預(yù)金型財テク製品に変えることができた。もし皆さんが1ヶ月や3ヶ月の財テク製品を買ったことがあれば、その収益率はほとんど現(xiàn)金化でき、しかも同期限の預(yù)金金利をはるかに上回っていることがわかりますが、このような良いユーザー體験の下で、預(yù)金にはどんな理由があるのでしょうか。

そこで、14年3四半期の銀行システムでは史上初の預(yù)金純減少が見られ、14年下半期の預(yù)金はほとんど増加せず、14年通年で新たに増加した9兆預(yù)金はほぼ上半期にあり、この數(shù)は昨年通年より3萬億減少した。対照的なことに、14年の銀行財テクは爆発的な成長を遂げ、ほぼ四半期ごとの新規(guī)増加量は2兆前後の規(guī)模で、14年初めの銀行財テク殘高は10兆、年末の差は17兆から18兆弱だった。

私たちは銀行財テクを新しい預(yù)金と見なすことができ、それは伝統(tǒng)的な預(yù)金の代替に対して製品のライフサイクル理論に従う。新製品が登場してから4つの発展期があることを知っています。それぞれ普及期、成長期、成熟期、衰退期です。13年末時點では預(yù)金全體の規(guī)模は100兆元で、財テク規(guī)模は10兆元で、比値は10%に達し、銀行財テクの預(yù)金への代替が普及期から長期になったことを意味しているため、14年の爆発的な成長は決して偶然ではなく、銀行財テクの収益率が依然として同期間の預(yù)金金利をはるかに上回っている限り、未來の銀行財テクの規(guī)模は依然として急速な成長を続け、財テクは預(yù)金を消滅させている。

銀行財テクの出現(xiàn)は歴史的に住民貯蓄の投入を変えた。過去には預(yù)金が王となるモデルの下で、住民の貯蓄は主に預(yù)金に投入されたが、銀行は預(yù)金の90%前後を融資に投入し、約10%前後が債券を購入していたため、従來の住民の貯蓄が資本市場に與える影響は非常に間接的であり、融資-経済ルートを通じて伝導(dǎo)する必要があり、つまり銀行が大量に融資を発行することで、経済と企業(yè)の利益回復(fù)を刺激し、そして金利と資本市場のパフォーマンスに影響を與えます。

しかし、銀行財テクが登場した後、銀行財テク投資の範(fàn)囲を制約する最も重要なのは最も有名な8號文で、それは銀行財テク投資の非標(biāo)準(zhǔn)類資産に対する比重が35%を超えてはならないことを規(guī)定して、いわゆる非標(biāo)準(zhǔn)とは各種包裝後のローンであり、これは銀行財テクのローンに対する配置割合が預(yù)金モード下の90%をはるかに下回っていることを意味して、逆に、銀行財テクはその資産の65%以上を標(biāo)準(zhǔn)化された資産に配置しなければならず、債券でも株式でも標(biāo)準(zhǔn)化された資産に屬しているが、銀行財テクは通常保本戦略を用いて配置し、つまり株式類資産の配置割合を5%-10%以內(nèi)に抑え、60%前後を債券類資産に配置しなければならない。このことから、銀行の財テクは歴史的に住民の貯蓄と資本市場を通じており、債券の配置比率は50-60%に達することができ、預(yù)金モデルの10%前後をはるかに上回ることができる。株式市場への配置も完全にスムーズで、委託管理、レバレッジ配置、またはfofの形式で実現(xiàn)することができるが、従來は預(yù)金が王であるモードでは信用資金の入市が禁止されていた。

そのため、簡単に試算すると、株式債雙牛の出現(xiàn)は需給のアンバランスに由來することが分かった?，F(xiàn)在の銀行財テクの年間10兆前後の新規(guī)規(guī)模と、債券類資産の60%前後、権益類資産の5-10%への配置比重によると、毎年6兆前後の債券、5000-10000億の株式を配置する必要があることを意味しているが、14年通年のすべての債券の純発行量は5兆しかなく、株式のipoに再融資の総規(guī)模も5000億未満、これは需給の深刻なアンバランスを意味しているため、必然的に牛市場の出現(xiàn)を招くことになる。

なぜ14年の株価指數(shù)の上昇幅は50%、債券ファンドの平均収益率は20%に達したのか。私たちは銀行の財テクの角度から説明することができます。14年初めには、銀行財テクへの投資には3つの選択肢があります。非標(biāo)準(zhǔn)を買うことも、債券を買うことも、株式を買うこともできます。しかし、14年の狀況では監(jiān)督管理が強化されてから非標(biāo)準(zhǔn)的なものが買えなくなったため、銀行の財テクが最初に購入したのは債券で、14年10月になると債券牛市が現(xiàn)れ、市場では6%の収益率以上の債券はほとんど見つからず、ジャンク債を含む奇観が現(xiàn)れた。10月からこそ、銀行財テクが優(yōu)先株を購入し始め、中石化混改の株式を含め、委託と配資を通じて普通株市場に參入し始めたことを知っています。當(dāng)時、ブルーチップの配當(dāng)利回りは6%以上だったからです。

この大掃討を経て、配當(dāng)利回り6%以上の資産のほとんどが、債券でも株式でも消滅した。そのため、私たちは資産端の角度からこの相場を理解することができます：14年初めには各種類の資産の平均収益率はすべて9%前後で、14年末には6%に下がって、下落幅は平均3%になります。債券類資産にとって、中國発行の債券の平均期間は5年前後であるため、それに乗じると15%の資本利得であり、さらに配當(dāng)金を加えると年間収益率は20%前後になる。株式にとって、この相場は企業(yè)利益とは何の関係もなく、12月に工業(yè)企業(yè)の利益が8%暴落して過去最低を記録したため、この相場は完全に評価修復(fù)の物語であり、配當(dāng)利回りが9%から6%に低下したため、株式は無期限の債券と見なすことができ、9%を6%で割ると50%の評価上昇幅となる。

銀行の財テク拡張の論理に基づいて推論すると、株式債雙牛の相場は終わらないことがわかる。多くの人が15年を議論している間に、大類資産の輪動が現(xiàn)れ、債券牛市から株式牛市に切り替わると言っていましたが、私から見れば、今回は大類資産の輪動はまったく存在しません。これまでの大類資産の輪動が現(xiàn)れた原因は景気回復(fù)、金利上昇だったので、債券が熊に走り、株式が牛に走る、今回の相場の核心は銀行財テクの拡張がすべての高収益の資産を消滅させていることであり、この點で株式債が上昇する論理は同じである。

の場合銀行財テク費用を差し引いた後も顧客に5%の収益率を提供し、預(yù)金顧客を引き付けることができるため、現(xiàn)在6%前後の収益率の資産を購入したいと考えています。これは、銀行の財テクの規(guī)模が拡大し続けることを意味し、現(xiàn)在の収益率6%前後の資産を消滅させ続けることになる。そのため、中國の高金利時代は終わったと考えています。私たちの年次金利戦略報告書の名前は「高金利が昔のことになったとき」です。

しかし、14年に比べて、15年の資本市場の予想?yún)б媛胜洗蠓说拖陇工毪诉`いない。基礎(chǔ)資産収益率が大幅に低下したためだ。14年株式債大牛市の背後には基礎(chǔ)資産の収益率が9%から6%に下がることがあるが、15年には基礎(chǔ)資産の収益率が6%から5%に下がることが期待できる。銀行は顧客に4%以上の収益率を提供するために5%を必要とするため、債券類資産にとって、15年の金利の下落幅はせいぜい100 bpで、5年の長期をかけて切符の利息を加えることを意味している。15年債ファンドの収益率が10%に達すると非常に優(yōu)れている。権益系資産については、利益の上昇がないため、配當(dāng)利回りが6%から5%に低下すると、評価の上昇余地はせいぜい20%であり、14年の50%とは全く比較にならないことを意味する。そのため、株式債雙牛の相場は続くと考えられていますが、14年の株式債快牛から株式債遅牛になると考えられています。

多くの人は銀行財テクの発展に疑問を持っているが、私たちから見ればこれは中國式金利市場化の必然的な結(jié)果に屬している。海外での金利市場化は預(yù)金金利の市場化が一般的で、直接預(yù)金を手放す