ボタン文新：創業板の流動性リスク

私は「市場収益率」の概念で創業板に「バブル」が存在するかどうかを評価することに反対している。創業板である以上、その核心的な意味は今ではなく未來にあるからだ。今後5 ~ 10年、これらの創業會社の収益率を計算する人はいません。いくらになるのか、これこそ創業會社の魅力です。インターネットが臺頭したばかりの時代、米ナスダックに上場した多くのインターネット會社は利益どころではなく、収益率を計算することはできなかったが、その後、一流のインターネット會社に成長し、株式市場は過去の數億ドル、十數億ドルから數百億ドル、數千億ドルに上昇した。これは珍しいことではなく、可能性のないことだ。

しかし、あなたはこのような良い會社を捕まえることができますか？これは確かに創業板投資の大きな難題である。もしあなたが持っている會社が確実に成長する可能性があると確信できないなら、あなたは火口に座っていますか。私たちはもちろんハイリスク、高収益の道理を知っていますが、リスクと収益の対稱性の原則をもっと知っています。問題は、ハイリスクの下では必ずしも高収益ではなく、より多くの可能性が高い損失であることも知っています。

新しい技術革命のたびに偉大な會社が誕生するが、これらの偉大な會社の多くは犠牲者であることを理解しなければならない。新しい技術革命のたびに多くのチャンスがあふれているが、真のチャンスを捉えた投資家はひし角であり、より多くは「資本浪費」の供給者であることを理解しなければならない。仕方なく、市場に自然に新興産業を育成させるのは、非常に殘酷な「資本浪費」の時代だ。この時代において、必然的に大量の「資本浪費」を招いて、資本ブームに勝るのは得意げな方法がなくて、更に私たちの未來に対する十分な認知、機會に対する十分な把握、技術に対する展望的な把握が必要で、決して「物語を聞く」だけではありません。

焦らないで、今日の喜びが明日の苦しみにならないことを願っています。だから、私たちは創業板株の投資家に、賭博をあまり大きくしないで、いつでも「半分目を覚まし、半分酔っ払う」ことを勧める。適切な割合、全株式投資額の3分の1。

私たちは市場収益率の概念で創業板市場を利用することはできないが、私は依然として中國の創業板市場の現在の上昇がどれだけ珍しいかを感じている。もしかしたら、ここには技術的な要素がもっと混じっていて、市場建設中の技術的欠陥が市場の過度な上昇を招いた可能性が高いかもしれない。何か技術的な欠陥がありますか。あります。私から見れば、中國の創業板市場の最大の技術的欠陥は2つあり、しかも互いに補完し合っている。その1、流動性欠陥、第二に、理性的意志の欠陥。

1998年、私は『資本市場』という大型シリーズを制作する過程で、米國のナスダックを研究し、その成功の鍵を探していました。そのために私はナスダックのサーブ當時會長をはじめ、國際投資家10人とナスダックの創設者を含む國際的な皆さんを訪問しました。ナスダックの成功の重要な要素である最先端の取引制度を理解させてくれました。競爭的な取引制度（またはマルチ取引制度）と呼ばれています。

なぜこれがナスダックの取引制度設計における重大な革新なのか。なぜ彼はナスダックの成功の鍵になったのか。原理は次のとおりです。

第一に、市商としての証券経営機関はいずれも実力のある機関投資家であり、それらは自身の実力に基づいてオファーし、量を報告し、より多くの株式を飲み込む能力があり、市場は比較的大量の購入、販売によって市場の瞬間的な大幅な変動をもたらすことはない、第二に、単一の市場取引業者の実力が市場取引量を満たすことができない場合、ナスダックの規則に従って、少なくとも他の2つの市場取引業者が一緒に取引に參加したり、買い手（売り手）のために売りたい（買いたい）下家を見つけたりすることで、より効果的に防止することができます市場価格大口の売買で大きな変動があった、第三に、上場企業は毎日上場企業の一挙手一投足に注目し、それをよく知っているので、複數の上場企業の競売を通じて、上場企業の比較的正確な価値評価を提供することができ、そのため、それらのオファーは市場価格に強い影響力を持っている、第四に、市場が大幅に上昇したり下落したりした場合、商工會議所は投資家のリスクを提示し、市場の変動をよりいっそう大きく見せる理性。

上記の特徴から、競合市商取引制度は、単一の「自動見積もり、価格優先、時間優先の原則に基づいて取引する自由仲介システム」が提供する流動性よりも、小市場価値、株主數の少ない創業會社にはるかに優れている。

中國市場管理者には重大な誤解がある。取引が大きく、市場の流動性が良いと考えている。実は正反対で、取引量が大きく、市場の変動も大きい、これはまさに流動性の悪い表現である。本當の流動性は、単一価格で許容できる取引量でなければならない。つまり、単一価格で許容できる取引規模が大きいほど流動性が高く、逆の方が悪い。このような認識に基づいて、中國のこのような「自由仲介取引制度」は流通株の數が巨大で、保有者が十分に多い株式にしか適していない。つまり、小規模な株式には向いていません。

原理が分かったら、中國の創業板市場の流動性が悪いことを冷靜に見なければならない。機関投資家の取引はすべて中小投資家とPKしているが、これは必ず機関投資家が「震倉洗配」を買い、「散兵穴」を掘って、散戸を誘い出すことになる。出荷したい場合は、「出荷を引き上げる」必要があり、多くの散戸を誘引しなければならない。これは実は中國株式市場の従來の基本的な特徴である。現在、創業ボード市場の流動性はマザーボードよりも悪く、機関の出荷が難しいため、今日のような「度のない上昇」が起きるのではないでしょうか。私は、あなたがどのような判斷をしても、あなたが創業板の投資家であれば、あなたはこの方面の要素を考慮しなければならないと思います。