三夫アウトドア：値下がりの準備が足りない將來の収益力を上げて心配しています。

2015年2月5日、北京三夫アウトドア用品株式會社（以下「三夫アウトドア」といいます。）第二回屆出書は2014年4月30日に提出されました。

株式募集の説明書によると、三夫アウトドアは人民元の普通株を公開して1700萬株を超えないで、資金を募集して2億元で、「マーケティングネットワーク建設」、「情報システムのアップグレード改造」と「資金の流動性を補充する」に使われます。

記者が発見したのは、在庫が同業者よりはるかに高い場合、三夫の戸外の在庫回転率は上場會社よりはるかに低く、しかも會社が計上した在庫の値下がり準備も明らかに不足している。

業界が冷え込み、売上高の伸びが鈍り、純資産収益率が年々低下していることを背景に、三夫屋外の將來の収益力が懸念されている。

値下がりの準備が足りない

三夫アウトドアはアウトドア用品の販売を中心に営業しており、全資直営アウトドア用品チェーンの小売方式で販売しているアウトドア用品會社です。會社は専門のアウトドア用品を経営しています。主にアウトドアウェア、アウトドアシューズ、アウトドア用品の三つの種類があります。

三夫アウトドアの貸借対照表では、會社の在庫額がひときわ目立つ。

株式募集説明書によると、2011年から2011年までに、三夫屋外の総資産金額はそれぞれ1.61億元、2.08億元、2.31億元、2.52億元である。同期において、會社の在庫商品の金額はそれぞれ1.05億元、1.15億元、1.32億元と1.32億元で、総資産の割合はそれぞれ65.19%で、55.42%で、57.12%と52.38%である。

A株市場では、サーフアウトドアと似ている。データによると、201-2011年、道を探る人の総資産はそれぞれ8.45億元、10.86億元と14.89億元で、同期の會社の在庫商品の金額はそれぞれ1.8億元、1.64億元と2.91億元で、在庫の比率はそれぞれ21.05%、15.06%、19.57%で、三夫のアウトドアをはるかに下回っている。

三夫の戸外説明によると、會社はアウトドア用品チェーンの小売チャネルに屬しており、経営する不動産の多くは賃貸方式で取得しているため、道を探る人に比べて、會社の非流動資産の金額は小さいという。しかし、非流動資産を除去した後、2014年から2011年までの道案內者の棚卸資産の流動資産に占める割合はそれぞれ30.84%、20.5%、25.05%であり、依然として三夫の屋外より低い。

それだけではなく、三夫の戸外の在庫回転率も道を探る人に比べてかなり遠いです。株式募集説明書によると、2011年から2011年までに、三夫屋外の在庫回転率はそれぞれ1.47回、1.30回、1.37回であり、同期の探訪者の在庫回転率はそれぞれ2.96回、3.18回、3.17回である。

また、三夫が戸外で計上した棚卸資産の値下がりの準備も明らかに足りないことがわかった。募集説明書によると、2014年から2011年までに、三夫アウトドアの棚卸資産の評価損失引當金はそれぞれ3.5萬元、107.78萬元、147.18萬元で、それぞれ0.03%と0.93%と1.4%である。一方、道を探る人の同期の棚卸資産評価準備金額はそれぞれ2493.95萬元、2411.37萬元、4203.21萬元で、それぞれ12.3%と12.86%と12.6%である。

一方、三夫の屋外在庫商品の倉庫年齢は2014年12月31日現在、三夫の屋外倉庫年齢は3年以上の商品金額は1926.02萬元で、14.54%を占めています。2-3年の商品金額は2996.53萬元で、22.63%を占めています。1-2年の倉庫年齢の商品金額は3010.47萬元で、22.73%を占めています。倉庫年齢1年以內の商品の比率は40.1%だけです。したがって、道を探る人の棚卸資産の値下がり割合によって計算したら、三夫の戸外の棚卸資産の減損引當金は1000萬元を超えるべきです。

三夫アウトドアの説明によると、會社の倉庫年齢は3年以上の商品は主にアウトドア裝備類で、このタイプの製品は長持ちタイプの専門アウトドア用品が多く、倉庫年齢は商品の正味価値に影響が少ないです。會社の販売業務の中で一部の商品の販売量は通年安定しています。冬物（ダウンジャケットなど）は日常の寒さ防止に使えるだけではなく、高山、雪山や極寒地區でも使えます。夏の商品（例えば、春夏Tシャツ、半ズボン、サンダルなど）は、自身の価格が低いため、會社の在庫比率が小さい上に、翌年にはまだ販売できます。

収入の増加は國有企業に依存する。

小売企業としては、三夫戸外の取引先は分散しているはずです。

しかし、記者が発見したのは、2013年、三夫アウトドアの第一の顧客は中國移動通信グループ四川有限公司（以下「四川移動」という）で、販売金額は21024.71萬元で、営業収入の7.37%を占めています。會社の第二の顧客は中原原発運行管理有限公司（以下「中核運行」といいます）で、販売金額は1023.8萬元で、売上高の3.8%を占めています。2012年には、三夫アウトドアの第一の顧客は中國電信グループ會社で、購入金額は133.78萬元で、売上高の割合は0.56%だけで、四川移動と中核運行は前の5大顧客の中に含まれていません。

2014-2013年、三夫の戸外で実現した営業収入はそれぞれ2.43億元と2.89億元で、営業収入の増加額は4623.7萬元で、同19%伸びた。これは、2013年の會社の営業収入の67%が上記2社から伸びたことを意味し、2社がもたらした営業収入を除いた後、三夫の屋外での営業収入の伸びは6.15%まで下がるということです。

問題はこれだけではない。募集説明書によると、四川移動で購入した商品のうち、1786.51萬元がアウトドアシューズの仕入れに使われています。

記者の調査によると、三夫がアウトドアで販売しているのはアウトドアシューズ主にオフロードのランニングシューズとトレッキングシューズの2種類に分けられています。その中でオフロードのランニングシューズは600元/足で販売しています。

ご存知のように、四川移動は中國移動通信グループの全額子會社で、會社の性質は國有企業です。関連データによると、2012年に四川の移動従業員は約2.5萬人で、ざっと計算してみると、四川の移動の購入金額はほぼすべての會社の従業員のためにオフロードの靴を買うことができます。たとえ2000元/ダブルの価格で購入してもいいです。ハイキング？シューズ購入數量も會社の3分の1以上の従業員をカバーします。四川移動の従業員の福利厚生は市場に伝わるバージョンよりずっといいようです。

四川省の移動以外にも、中核運行は國営企業に屬しています。中核運行は中國核工業グループの全額子會社で、現在従業員は3600人余りで、原子力発電ユニットの管理を擔當しています。募集説明書の中で、三夫は外で中核の仕入れの商品の種類を披露していませんが、會社の人數に対して、中核運行の仕入れ金額は節約を勵行するとも言えないようです。

將來の収益力が心配です。

上記の問題を除いて、三夫の將來の収益性も心配されています。

中國紡績協會アウトドア用品分會（COCA）の統計によると、2000-2013年、中國アウトドア用品小売総額は年平均45.62%で急速に伸び、2013年には中國市場でアウトドア用品小売総額は180.5億元に達した。

しかし、株式募集の説明書によると、2012年と2013年、三夫屋外の収入増加率はそれぞれ11.9%と19.03%で、業界平均の増加速度をはるかに下回っている。2014年、三夫の戸外営業収入はわずか一桁の増加を実現しました。會社はその年営業収入は3.04億元を実現しました。同期比5.16%だけ伸びました。同時に、會社は純利益金額の2785.1萬元を実現して、同14.53%下落しました。

それだけでなく、三夫のアウトドアの純資産収益率も年々低下しています。

募集説明書によると、2011年から2013年にかけて、三夫戸外加重平均純資産収益率はそれぞれ31.98%、20.44%、19.61%だった。會社の説明によると、純資産収益率の低下は2013年に會社が長春國際ビルの固定資産を購入したことによるという。しかし、2014年の三夫アウトドアの加重平均純資産収益率は依然として14.44%だけ下落しています。

固定資産の増加に比べ、三夫戸外の店舗拡大が注目されるようだ。2010-2014年、三夫アウトドアの店舗數は年々増加していますが、企業の利益の伸びは比較的緩やかです。

2009年には、三夫の屋外店舗の數は18店舗しかなく、2010年には、三夫のアウトドアが相次いで成都、深セン、瀋陽、長春などの都市に8店舗を展開しました。2014年12月31日現在、三夫アウトドアは全國12都市に34店舗を展開している。

しかし、急速な店舗拡大は利益の急速な成長をもたらしていません。募集説明書によると、三夫アウトドアの34店舗のうち、全部で10店舗が赤字狀態にあり、殘りの24店舗のうち、9店舗が20萬元未満の純利益を上げている。

また、三夫戸外の國有企業への依存も高まっているようだ。

最新版の投資説明書によると、2014年の三夫アウトドアのトップ5は中國石油天然気株式會社華北石化支社、中國移動通信グループ河北有限公司唐山支社、國網浙江浦江県給電會社、首都醫科大學付屬北京口腔病院労働組合と中國水力発電顧問集団成都探査設計研究院有限公司で、購入金額はそれぞれ341.71萬元、272萬元、140.78萬元、114.36萬元、および103.65萬元で、その年の収入を占めています。

また、記者は2014年12月に