登録制の下で、結(jié)局は実質(zhì)的な審査がありますか？

形式審査は発行者の法律文書と関連情報(bào)形式の場(chǎng)所を強(qiáng)調(diào)し、実質(zhì)的な審査はコンプライアンス判斷と商業(yè)性判斷を含み、政府の企業(yè)価値判斷を強(qiáng)調(diào)する。商業(yè)的な判斷、例えば、わが國が現(xiàn)在実施している証券法では、発行者に対して「継続的な収益力を有し、財(cái)務(wù)狀況が良好である」という要求があります。

草案によると、新しい証券法はアメリカを重要な學(xué)習(xí)対象としています。例えば、取引所の審査、集団訴訟、免除登録制度などです。また、類似體量の経済體として、強(qiáng)大な資本市場(chǎng)が経済発展を駆動(dòng)するメカニズムを持っています。アメリカの登録制度は我が國の登録制改革に重要な參考作用があります。

アメリカの登録制度は実質(zhì)的な審査に満ちています。アメリカの本土企業(yè)はIPOの時(shí)に、連邦（SEC）と州で同時(shí)に登録しなければならなくて、しかも取引所の審査を通じて(通って)必要で、その中の連邦は情報(bào)開示を主として、各州はあまねく実質(zhì)審査を?qū)g行して、証券投資のリスクを制御することを目指します。

「経験したプロジェクトは、SECの第1ラウンドで80個(gè)の問題しか提起されておらず、第2ラウンドで30個(gè)まで減少しましたが、その後の何回かの中で、SECは會(huì)社の上場(chǎng)前にプライベートエクイティと従業(yè)員のストックオプションの會(huì)計(jì)処理と開示に追われています。毎回20個(gè)以上の問題を提出しています。糸は問題を放棄したり、減らしたりする兆しはありません。」SECが注目している會(huì)社の「欠陥」はある：1、発行者が過去において不利な販売または収入の傾向があった場(chǎng)合、発行者は十分に開示すべきである。2,発行者は下記の情報(bào)を開示できますか？製品、生産ライン、営業(yè)ライン、支社、子會(huì)社は発行者の販売、収入に対する貢獻(xiàn)割合、SECは部門と業(yè)務(wù)ラインによって、収入や損失の出所などを認(rèn)識(shí)することを要求します。

アメリカ各州の証券発行に対する実質(zhì)的な審査原則は、証券発行が投資家に対して「公平、公正、平等」でなければならないことであり、例えば利益に対して衝突します。発行価格は合理的ですか？株主投票権は完全ですか？配當(dāng)金の配布狀況などを?qū)彇摔筏蓼埂?/p>

いくつかの事実を見る。草案を改訂する情報(bào)開示を強(qiáng)調(diào)し、「登録書類の整合性、一致性、理解性の審査」を要求した。上証所理事長(zhǎng)の桂敏傑氏は実際の狀況。例えば第一関の審査員は企業(yè)に80の問題を聞き、第二関に30の問題を聞きます。はっきりした要求を言わないと、できるだけ投資家に真実な會(huì)社を還元するようにします。上交所の今年の春招人數(shù)は152人で、2014年の募集人數(shù)（45人）の3倍以上です。職責(zé)には「企業(yè)上場(chǎng)資料の審査」などの要求が含まれており、法律審査機(jī)関の要求には「有名な弁護(hù)士事務(wù)所IPOプロジェクトの経験者優(yōu)先」などの條件が含まれています。業(yè)界審査機(jī)関の要求には「証券、基金會(huì)社、専門研究機(jī)関で業(yè)界研究員を擔(dān)當(dāng)したことがある者優(yōu)先」などの條件が含まれています。

これらの事実は、新法の下で、上交所は法律文書登録機(jī)構(gòu)としてこんなに簡(jiǎn)単ではないことを示しています。実際、企業(yè)が投資家の投資決定に関する情報(bào)を十分に開示したかどうかを判斷するには、會(huì)社の商業(yè)運(yùn)営及びコンプライアンスを深く理解し、判斷する必要がある。取引所はある発行が規(guī)則に合致するかどうかを判斷し、実質(zhì)的な審査をしないと任務(wù)を完成できない。