新証券法下の登録制を解読する

登録制改革、証券監督會の拡大権と資本市場の改革はダイナミックなプロセスであり、一歩も定著しない。

市場の進化の度合いは、政策決定層の知恵と、それを推し進める決意が仕事の進度に大きく影響します。

アメリカの経験から見れば、証券の監督管理は実に絶えず変化しています。修正したり、補完したりしています。市場は自由すぎて、システム的なリスクが発生しやすいです。規制を強化しなければなりません。

2015年4月20日から24日まで開かれた第12回全國人民代表大會常務委員會は14回の會議で証券法改正草案（以下「草案」という）を審議しました。草案の全貌はまだ見られませんでしたが、メディアの報道を整理しました。草案を見て、登録制改革について多くの焦點を當てました。

草案は投資家の利益を保護し、情報開示を強化し、市場化を発行し、起業家の革新を奨勵することを強調した。登録制は株式の発行、債券などの他の証券についてはまだ審査許可制が適用されている。上場企業の収益條件を緩和し、取引所の審査申請書類によって仲介機構の責任を強化する。事後監督を強調し、詐欺の発行などの違法行為に対する処罰を強化する。

証券法の改正を分析して、私達の関心を持っている人物は肖鋼と呉暁霊で、前者は現証監會の會長で、後者は草案を審議する人民代表大會の財経委員會の副主席です。

」起草作業チームのリーダーを修正し、彼らの話には重要な指向性がある。

便利企業融資は、資本市場の資源配置の役割を果たし、今回の改革の初志である。

発行の営利條件を緩和するということは、赤字のまま會社にいるということですが、実力のある企業が急な資金を融通してくれます。

情報開示を強調し、投資家が會社の価値判斷を行い、市場にその資源配置能力を発揮させる。

規制を緩和し、創業の革新を奨勵し、経済改革の転換を促進することに役立つ。

歴史的な経験によると、政府に比べて、市場はより強力な資源配置能力を持っているが、革命的で、生産性を大幅に向上させることができる革新は、往々にして市場駆動下の草の根の革新に由來している。

李克強総理はさまざまな場面で大衆の創業を提唱し、萬人の革新を提唱し、政策決定層が革新を重視して経済の活性化に役立つことを表明しました。

登録制度の改革を通じて、良い企業が資本市場からお金をもらいやすくなり、有能な創業者が企業から上場して豊富な財務報酬を得られるようになります。

肖鋼主席は2013年11月、上証法治フォーラムで「証券法の法理と論理」と題した講演で、「公衆取引の特殊性によって決定され、証券法は公衆投資家の権益を維持し、基本価値の追求としなければならない。

証券法は本質的には投資家保護法だと思います。

草案は発行過程における情報開示を強化し、発行側の參加を強調し、発行者、ノマド、仲介などの責任を含め、詐欺の発行、虛偽の陳述などの違法行為を追及し、集団訴訟の規定に盛り込まれた。これらは投資家を保護するための強力なツールを追加した。

証券監督會が新株を置いて審査権を発行する。

草案は株式発行審査委員會制度を廃止し、証券取引所が登録書類の審査を擔當することになりました。これは審査権が取引所に移転することを意味します。

參加する各當事者を強化し、発行者、ノマド、証券サービス機構、証券経営機構などの発行過程における責任を含め、証券監督會の肩から証券監會、取引所、仲介機構、発行者の各職責チェーンに転向し、証券監督會の負擔を軽減するとともに、仲介機構を含む各當事者が共同で企業の資質を審査することを強調する。

詐欺の発行、虛偽の陳述などの違法行為に対する責任追及を強化し、市場を侵害する違法行為を抑止し、投資家の利益を保護し、市場の健全運行に有利であり、資源配置を最適化する。

肖鋼と呉暁霊は異なる場所で何度も「証券法」の管轄範囲を拡大したいと表明しました。

肖鋼主席は「証券法の法理と論理」の中で、証券法の改正は行為の統一監督管理を原則とするべきだと指摘しました。

現在、異なる政府部門はそれぞれ異なる市場を監督管理しており、債券市場、銀行の投資信託商品、私募商品は異なる部門の異なる法規によって監督管理されている。

同じ性質の製品と業務は異なる監督管理規則を実行して、統一市場の形成に不利です。

2013年4月に発生した債務市場のねずみ倉庫事件の原因の一つは、銀行間の市場監督が切り裂かれたことであり、監督部門は利益輸送に対して警戒心が足りないからです。

三中全會は、統一開放、競爭秩序のある市場體系を建設することは、資源配置において市場が決定的な役割を果たす基礎であると提出しました。

肖鋼主席は証券法の改正について、業務規則の統一、監督管理要求の統一と監督管理機構の統一を図るべきだと指摘しました。

呉暁霊は2014年のインタビューで、改訂の重點は「証券名の範囲を広げる」と表明した。

4月20日、人民代表大會常務委員會で呉暁霊氏は「登録制の適用範囲を會社の信用債及びその他の証券に拡大するには、條件が成熟しているかどうか、さらに検討する必要がある」と述べました。

2014年の草案では、証券の違法性を調べる際に、より大きな司法管轄権と法律執行権を與えることも検討されています。

草案の規定登録制は現在株式に適用されており、新法の推進過程での抵抗を緩和するため、一歩前進していくと考えています。

証券監督會が権利を拡大して、業界の監督管理、一行の三會分業の監督管理、機能の監督管理に転向して、証券の範疇の機関、業務、製品に屬して統一の監督管理に組み入れて、確率はとても大きいです。

もう一つの推測は、新法がSFCに大きな司法権を與える可能性があるということです。

表1の新法思想では、「証券の範囲が狹すぎる」、「監督法の執行手段が足りない」、「監督法の執行を強化する」という考えが見られ、いずれも新法が証券監督會に大きな管轄範囲を與える可能性があり、より強力な司法権力を指す。

事実は、強大な司法の管轄権と法律執行権がなくて、証拠監督會の責任と力は一致しません。

合格した投資家の発行、大衆発行、小口発行などの狀況に登録を免除することは、証券発行の効率を高め、企業融資の利便性を高めることに役立つ。

株式転売制度は資本市場の長期的な存在である大株主の現金化、「大きさ非」の解禁などの難題を解決することに役立ち、投資家の保護を強化するという理念に合致する。