為替市場化の過程で必ず正視しなければならない問題

今年は人民元の歴史的な突破を目撃しましたので、初めて新興経済體としてSDRのバスケットに加入しました。

じゃ、加入してから、私たちが次に直面するのは何ですか？

実はSDRに參加した當日の発表會議では、Q&Aがあります。9番目の問題ははっきりしています。次は人民元の金利市場化を徹底的に行い、さらに市場化決定の為替レートを目指します。

じゃ、問題が來ました。

私達の國內の通常の理解によると、もしあなたが市場化の為替レートだったら、きっと価値が高くて、価値が下がるということです。

高くなれば、みんな文句がないです。みんなは何も言いません。

しかし、値下がりすれば、「通貨戦」と言う人が出てきます。

このようなメディアの音をたくさん見ました。

ですから、今日私が討論した最初の問題は貨幣戦の問題です。

明らかに、通貨のいかなる切り下げも通貨戦と呼ばれるべきだというわけではありません。そうでなければ変動為替レートはありません。

だから、もっと厳密に言えば、「通貨戦爭」はまず経験的な問題です。いったいどれぐらい下げたら隣を溝と呼ぶことができますか？

すべての人と同じなら、戦爭や不戦の問題にはならないでしょう。

G 20の経済體を選んで、いくつかの私の関心を持つ新興経済體を加えて、例えばニュージーランド、臺灣、タイ、全部で20の経済體を選んで、その為替レートを選んで、危機の後、特に2007年以降、その為替レートの最低點がその高値に対して、この高さは2007年とその前にも出るかもしれません。

最大の日本円は米ドルの二國間の為替レートに対してどれぐらい下げましたか？最大のアルゼンチンは先日もう30%ぐらい下げました。

しかし、トルコもすごいです。簡単に平均したら、これらの経済體は全部で122%下げました。

私は下落幅を100%超えたのをすべて事故があったと思って、それを取り除いて、確かに國內の政治は揺れ動いて、あるいは國際制裁を受けて、すべて取って、取り除いた後に、その他はすべて比較的に正常です。

これらの正常経済體は、対ドルの為替レートの下落幅が平均45%である。

それから、この中で、いくつかの先進経済體を見てみます。アメリカは自分で為替レートがないです。自分自身は國際本位貨幣ですから、ICEドル指數を選びました。ドルは危機前の高値に対して、最大で39%の値下がり幅に達しました。

ユーロを見てください。下落幅は40%で、私達が計算した平均は45%です。

この危機の中で、主要通貨は以前の高値に対して全部下落しています。人民元は唯一の桁數の対ドル安です。

経済に対する影響の角度に立って、最大の下落幅はいくらですか？日本は47%下げました。

有効為替レートの數字が大きいほど、表示が高いほど、ブラジルも45%下落しました。

この列の順番は、高いところに出る時間によって、後の列に行くほど、切り下げのプロセスが開かれるのが遅くなります。

簡単な平均値を計算すると、みんな平均して25%下げました。

同じように図のいくつかの事故の経済體によって交替して、平均の下落幅の23%。

アメリカのかつての下落幅は30%で、ユーロ圏の下落幅も29%ぐらいで、皆さんはほぼ同じです。

例えば、アメリカは少し早く下げて、ユーロ圏は少し遅く下げます。だから、イメージは一つの切り下げのプロセスを流水席にたとえます。

これは経験から言えば。

中國人民元の実際の為替レートは1%しか下落していません。

先ほど見たのは全部経験上のデータです。國際的には戦爭のように捕虜を優遇すると言われました。ずっとあったのではないです。人道主義があってこそこれがあります。

ですから、どのような罪のない戦爭なのか、國際的な規範が必要です。

2012年度の安倍選挙では日本円は大規模な切り下げが必要だと言いましたが、日本では今譲りたいと言っています。

2013年初め、イギリスでG 7財務長官と中央銀行総裁會議が開かれ、私自身が「通貨戦三原則」と呼ぶことを確定しました。この3つに従って切り下げすれば大丈夫です。

第一に、市場が決めた為替レートなら、市場との密接なコミュニケーションを維持します。

ですから、前提はあなたが市場で決めたのであれば、市場で決められたのではなく、人為的に決められたのであれば、自分に不利なことはしないはずです。通貨戦と定義されるかもしれません。

第二に、國內の目標を指して、しかも國內の道具を使っているということで誘発される元元の価値の下落は大丈夫です。

だから、円安がそんなに大きいのはなぜ大丈夫ですか？QEがあるので、私は何の手段も使っていません。外國為替市場に介入していません。

第三に、為替レートの目標を設定することができません。

いくらまで下げたいとは言えませんが、安倍さんが選挙に出る前に毎日120円を下げてくれと言っています。その時日本円は70円ぐらいです。

安倍氏が登場して、私たちは引き続き幅を広げていくと言っていました。日本がどれぐらい下げられるかはもちろんです。

ですから、この3つの原則に合致する場合は、通貨戦爭とは言えません。

以上の分析を結び付けて、もし雙辺の為替レートの下落幅ならば、靜的に見て40%を超えないで、もし一括の貨幣の下落幅は30%を超えないならば、もしあなたは市場化の決定の為替レートだならば、國內の政策の調整のための為替レートの変化ならば、もしあなたは為替レートの目標の區間を設定していないならば、あなたの為替レートのいかなる変化はすべて通貨の政策ではありません。

第二の問題は、価値の下落と國際化の継続的な推進です。

將來人民元は市場化されると言っていますが、市場化には価値があり、価値が下がります。

多くの人が言っています。これまで人民元の國際化が急速に進んでいるのを見ましたが、実は人民元の切り上げの過程にあります。

そこで私たちはまとめました。一つの通貨の切り上げだけが國際化を促進し、切り下げはどうやって國際化するのですか？実はこれは間違っています。

それは間違いです。國際化は貿易の國際化だけではなく、投資家としてこの貨幣を持つことなど、価値のある國際化を指しています。

負債としては、切り下げに意味があるのではないでしょうか？だから、過去五年間、多くの企業がドル債を大規模に発行していますか？なぜですか？安いです！ドルがしきりに下落していますので、過去五年間は何もしなくて、それだけでいいです。

ですから、この意味で人民元が下落のサイクルに入ると、実は私達の資本プロジェクトの輸出は速くなります。実は人民元は現在貿易決済の中で、すでに中國の対外貿易の比率の1/3を占めています。これは當時の日本円とドイツのマークがかつて達成した限界レベルです。

この面ではもう多元化はできません。

そのため、次のステップの重點は資本輸出であるべきです。特に私達の國が「一帯一路」を提出した後、「一帯一路」はずっとドルのローンを使うことを期待できますか？ただドルでローンを使うだけであれば、私は今4兆元を準備しています。

しかし、人民元のローンを承諾すれば、いくらでも現金に変えられます。

覚えているでしょう。當時の日本円は中國のインフラローンの時、利率がとても低くて、お得に見えましたが、最後までこれらの項目は全部赤字で、まだ起きませんでした。

なぜですか？円高が続いたため、人民元の返済コストが大幅に上昇しました。

ですから、この意味から、「一帯一路」の提案は、次の段階は実は人民元の國際化の重點が貿易輸出から資本輸出に転向することを意味すると思います。

人民元の國際化として、次の段階は國際化の重點です。

一つは海外にもっと多くの人民元の預金量を持たせたいです。人民元は全部戻ってきました。國際化だと言っていますが、どう言っていますか？

今は外に出ないようにしていますが、海外の人民元の殘量はどうやって増加しますか？どうやって國際化しますか？人民元が便利に出られます。

しかし、今はオフショアからの切り下げ圧力が大きすぎて、勝手に外に出られなくなりました。どうすればいいですか？唯一のは、オフショアと岸が一致したら、資本プロジェクトの統制が解除されます。

5年後にSDRの重みを上げてみると、今回はSDR 10%以上の重みを占めています。ほとんどは貿易で稼いでいます。金融で稼いだのではありません。

したがって、次の5年間の計畫では、人民元の國際化はSDRの重みをさらに高めるべきであり、人民元の貿易決済の比重も當時の日本円とドイツマークが行った水準を占めています。

金融をやるには、もっと多くの人を外に出させてこそ、海外で人民元の取引ができます。彼の取引がもっと多くなり、次の5年計畫の時には、重みが上がってくるのではないですか？

それから、もっと面白いのは、みんなに取引させたら、外に出るだけでなく、為替レートも変動します。動かないと、取引ができないですか？多くの人が株を炒める経験があると信じていますが、もしこの株が永遠に100元なら、炒めることができますか？

だから、必ず動いてこそ、取引ができます。派生品が派生して、取引がさらに拡大します。

ですから、これは第二の問題です。

第三の問題は、システム的な金融リスクの問題を防止する。

ここ數年は地域的なリスクとシステム的なリスクについて話していますが、どこに幽霊がいますか？分かりません。つかめません。

だから、私たちは必ずこのリスクがどこにあるかを知っていて、そこを狙っています。出たらすぐにあなたを捕まえます。

核心的な問題はどこで発生するかを知りたいです。実際にSDRに加入する過程はIMFがどういってもSDRに加入することは資本プロジェクトの開放を要求するとは限りません。

しかし、事実上、中國資本口座の開放を大きくしました。

例えば、海外の通貨當局が人民元の岸と岸市場に自由に進出することを要求していますが、これは資本プロジェクトの開放ではありませんか？現在の上海港通も含めて、深港通を議論しています。これは資本市場の開放ではないですか？

それは安全な資本口座の自由化のいくつかの條件を議論した。

第一に、安定したマクロ経済金融條件を用いる。

この話はほとんどの研究金融資本の口座が開いているという話を聞いたことがありますが、影響力のある多くの學者を見ました。彼は穏健なマクロ経済金融條件とは何ですか？中國は世界のいいGDPを持っています。しかも30年も高速成長を続けています。私たちの輸出は相変わらず悪くないです。世界貿易の比重がますます高くなっています。

3つの為替レート制度だけが信頼できる。

第一に、香港の通貨局制度は、完全な資本プロジェクトを開放し、貨幣政策の自主権を放棄する。

第二に、アメリカ、インドのこのようなモードは、完全な資本口座が開放され、完全な自由浮動も安定しています。

第三に、2005年前の中國も安定しています。資本口座は厳格に規制されています。

したがって、IMFの信頼できる為替レートの手配は柔軟な為替レートの手配であり、外部のリスクを吸収することができます。

労働市場とはどういう関係がありますか？つまり、実際の有効為替レートの高低が発生しやすいので、為替レートが動かないと、國內のコストは必ず調整します。

だから、労働力の給料は上がりたいなら、上がってきて、転んでしまいたいですが、これは夢です。

だから全世界の固定為替レートはすべて資本の口座の管制と雙子の兄弟です。

アジアの伝奇的な國を見せます。インドです。

なぜ伝奇的なのかというと、アジアで何度も嵐を経験したことがありますが、インドは依然として身を置いています。

1997年アジア金融危機、インド経済の逆風が加速し、成長しました。

2008年のインドGDPの同時期の成長は中國よりも1四半期も早く回復しました。インドは「4兆元」を出していません。

現在、新興経済體は全體的に減速していますが、インドは2012年末から底に觸れています。今は引き続き、著実に回復し始めています。インドの成長は今までと比べてすでに私達を上回っています。

いったいどんな伝奇的な寶物がありますか？

よく見てください。まず、インドは1990年以來すべて外國貿易の赤字で、黒字がありません。

それから、インドのGDPの同時期の成長とインドのルピーの対ドルの為替レートを見て、それを反転させました。同時期にマイナスだったら、ルピーが上昇しています。

基本的にインドの経済成長と同じです。経済が減速すれば価値が下がり、経済が加速して上昇します。

この柔軟な為替レートは外部からの衝撃を緩和します。

全體的に安定度がより良いことが示されています。

これに対応して、私達はいつも人民元の価値下落の基礎があります。今の黒字はまだこんなに大きいですから、実は為替レートの上昇と下げは関係がないです。

インドネシアは1996年前、ほぼ一直線で固定為替レートで、黒字がありました。

しかし、1997年にアジアの嵐が爆発しました。その後何が起きましたか？インドネシアの黒字が大幅に増加しました。

GDPの伸びは赤い線で、インドネシアの経済はこれまでよりずっと安定しています。

通貨の弾力性については、アルゴリズムがあることを知っています。変動率です。

ちょっと見てください。これは資本口座を開く前の主要経済體です。

のボラティリティ率は、オープン前にすでに比較的に高くなりました。資本口座の開設は一つも問題がありませんでした。経済體の中には、當時のインドやインドなどのような目をまともに見ない人もいます。

こちらのドワーフは為替の弾力性が低すぎて、最後に開けに來た時には全部破裂しました。

したがって、マクロヘッジファンドは、一つのことだけを投資することを「持続不可能」といいます。

この図はみんな自分で見ます。読みません。もう読み終わりました。あなたの心得はあなたのものです。

ここまで話してください。ガイトナーの原語です。彼は當時のアジアを思い出します。

タイは國際通貨基金からの警告を無視し、固定為替レートと短期外貨貸付の危険性はタイの指導者が自己調整ではなく、メキシコの古い道を歩み、外貨準備が維持不可能なドル建て為替レートを維持しています。

同じ固定為替レートを実行するインドネシア、マレーシア、韓國、ブラジル、アルゼンチン、メキシコにも危機が広がっている。

そして、危機を脫する前に、アジアのクレジットカードの殘高は三年間で倍になりました。

期間の意味は、みんな自分で理解してください。これは説明しません。

だから、私の最後の結論は3つです。

第一に、市場化は通貨戦爭の疑いを回避する必要な前提であり、制御された下でのいわゆる安定ではない。

第二に、市場化は國際化レベルをさらに高めるための必要な道であり、常に人為的な上昇ではない。

第三に、市場化はシステム的なリスクを徹底的になくす重要な拠點であり、必ず資本口座の開放前に人民元を自由に浮動させるべきで、大規模な外貨準備に頼ることができるのではない。