本船は人民元の切り下げが最も重要である。

ここ二年の貿(mào)易項(xiàng)目の下では、為替レートが予想されていますが、「天地がひっくり返る」現(xiàn)象はどのように発生していますか？統(tǒng)計(jì)データが間違っています。市場(chǎng)の予想が間違っていますか？それとも伝統(tǒng)的な認(rèn)識(shí)が間違っていますか？この問題をはっきりさせてください。

2014年中、外貨準(zhǔn)備と人民元の為替レートは段階的な転換點(diǎn)を迎える予定です。

2014年下半期以來、中國(guó)政府の外貨準(zhǔn)備高はこれまでの「増加と減少」の局面を終え、持続的な下落を始めました。一方、人民元の為替相場(chǎng)は「上昇から下げに転じる」と予想されています。岸での為替レートの下落予想が上昇しています。為替レートの実際の下落幅は大きくないにもかかわらず、「下落圧力」は常に存在しています。

しかし、貿(mào)易黒字は依然として強(qiáng)い勢(shì)いを維持しています。

貿(mào)易黒字の変化から、似たような転換點(diǎn)は見られませんでした。

2011年以來、中國(guó)の貿(mào)易黒字は継続的に拡大しており、2015年月の平均黒字は約500億ドルで、2014年の1.5倍、2011年の3.8倍である。

なぜ基本面の変化が市場(chǎng)の動(dòng)きと連動(dòng)しているのか？貿(mào)易黒字は人民元の為替レートの「基本面」の要素と見なされ、貿(mào)易黒字の大幅な上昇と人民元の為替相場(chǎng)の動(dòng)き、外貨準(zhǔn)備の変化は明らかに乖離しています。例えば、上場(chǎng)會(huì)社の業(yè)績(jī)と株価の出方が乖離していると考えられます。

一般的に、外國(guó)貿(mào)易の狀況は一國(guó)の為替レートの変化と密接に関係しています。資本の流れや投資家の情緒、好みの変化は両者の段階的な偏りを招くかもしれませんが、持続的な乖離を説明するのは難しいです。

ここ二年の貿(mào)易項(xiàng)目の下では、為替レートが予想されていますが、「天地がひっくり返る」現(xiàn)象はどのように発生していますか？統(tǒng)計(jì)データが間違っています。市場(chǎng)の予想が間違っていますか？それとも伝統(tǒng)的な認(rèn)識(shí)が間違っていますか？この問題をはっきりさせることが、本船の人民元の価値の下落を理解する上で重要です。

貿(mào)易データに関する「質(zhì)問」。

統(tǒng)計(jì)データが「市場(chǎng)解読」と食い違う時(shí)、まず検証しなければならない問題は、市場(chǎng)が統(tǒng)計(jì)データの真実性を疑っているかどうかです。

つまり、拡大している貿(mào)易黒字は真実の狀況に対する反映ですか？それとも単なる「統(tǒng)計(jì)幻覚」ですか？

私達(dá)は中國(guó)を発見しました。

中には主に二つの種類の項(xiàng)目があります。

一つは「輸出再輸入」の部分です。

「輸出再輸入」とは一部の貨物がすでに中國(guó)から輸出されて出國(guó)したということですが、最終的には輸入ルートを通じて境內(nèi)に戻りました。

初期の「輸出再輸入」は、製品の品質(zhì)が基準(zhǔn)に達(dá)していないため返品されるなどの意外な狀況によって形成されたもので、輸入金額の比重は大きくない（約2%）。

しかし、2000年以降はこの比重が上昇し続け、現(xiàn)在は8～10%近くになり、「意外な狀況」を超えて説明できる範(fàn)囲を明らかに超えています。

この部分の輸出入活動(dòng)には「非貿(mào)易の動(dòng)機(jī)」が混じっているという疑いがあります。

二つ目は「虛偽の疑い」の部分です。

他のマクロデータと比べて、貿(mào)易データの利點(diǎn)の一つは各國(guó)が獨(dú)立した統(tǒng)計(jì)を取り、クロスマッチングができることです。

中國(guó)、アメリカを例にして、アメリカが発表した中國(guó)からの輸入額のデータは中國(guó)が発表したアメリカへの輸出額よりずっと高いです。

もちろん、この違いは主に統(tǒng)計(jì)口徑の違いによるものです。（商務(wù)部『中米貿(mào)易統(tǒng)計(jì)差異研究報(bào)告』參照）：①アメリカが統(tǒng)計(jì)した「中國(guó)からの輸入金額」には、中國(guó)とアメリカの直接の直接的な金額が含まれています。

また、中國(guó)が香港などを通じてアメリカに輸出することも含まれていますが、中國(guó)が統(tǒng)計(jì)した「対アメリカ輸出額」は前者だけを含みます。

しかし、これらの「説明できる」部分を除いても、各國(guó)の統(tǒng)計(jì)データにはまだ比較的大きな差があります。その中に「虛偽報(bào)告」が含まれていると推測(cè)する理由があります。

「疑問項(xiàng)目」をどう修正しますか？「真実の貿(mào)易黒字」を見積もるには、上記の「疑問項(xiàng)目」を修正する必要があります。

私達(dá)は稅関総署が発表した輸出入データに対して以下の調(diào)整を行います。①仮に「輸出再輸入」の部分はすべて「非貿(mào)易動(dòng)機(jī)」に基づいて形成されています。輸出金額、輸入金額の中から全部差し引きます。②主要貿(mào)易パートナーが発表したデータの信頼性がより高いと仮定して、雙辺データを比較して、統(tǒng)計(jì)口徑の違いで説明できない「殘存項(xiàng)目」を探し出します。

「虛偽報(bào)告率」はそれぞれ輸出金額、輸入金額から削除します。③「中港貿(mào)易」の特殊性を考慮して、中國(guó)と香港の二國(guó)間データを単獨(dú)で比較して、「香港側(cè)データ」がより信頼できると仮定して、雙方のデータの違いを輸出金額、輸入金額から削除します。

ここで説明したいのは、私たちが輸出入の金額から除外した「疑問項(xiàng)目」は、すべてこれらの「非貿(mào)易動(dòng)機(jī)」の行為に対応しているわけではなく、「輸送遅れ」や「為替換算」など、定量化しにくい統(tǒng)計(jì)的な違いも含まれています。

ただ「慎重さ」を考慮して、これらの項(xiàng)目を全部減額しました。実際には「真実の輸出入」の金額をある程度過小評(píng)価することができます。

さらに、私たちが「修正」を計(jì)算した後、中國(guó)の輸出額が世界シェアを占め、依然として上昇傾向にあることが分かりました。これは「中國(guó)製」の比較優(yōu)位が依然として存在することを意味します。

このような観點(diǎn)から、政府が繰り返し言及している「人民元には大幅な下落の基礎(chǔ)がない」というのは合理的です。

データ修正の結(jié)果、ここ數(shù)年の貿(mào)易黒字はわずかに過大評(píng)価された。

私たちの試算によれば、①公式発表の黒字は2013年からわずかに「過大評(píng)価」されていますが、偏差は大きくなく、2014年、2015年の過大評(píng)価はそれぞれ1.4%と3.5%であり、②「やや過大評(píng)価」はここ數(shù)年の貿(mào)易黒字拡大の傾向を変えていません。