グローバル市場リスクのリバランスはドルの役割が強い

FRBの金利會議は平板で、市場の反応は平板だ。日銀の金利決定會合は平板で、市場の反応は激しい。このような暗黙の了解の平板さは、実はもう一つの平板ではない。FRBは聲明で外部リスク項目を撤回したが、FRBは市場に順応して妥協し、ドルを相対的に弱體化させ続けている。日銀は市場の予想に反して、何のためにもならず、痛みをこらえて円の高騰を見続け、円安のためにポテンシャルを蓄えている。実は、2大中央銀行はいずれも世界市場のリスク再均衡に譲歩したが、前者は主導的で、後者は受動的だった。

より高いインフレ水準を追求し、より正確に言えば、比較的低いインフレカッター差（CPIとPPIの差）を追求することは、現在の世界市場の初歩的な共通認識である。現在、各中央銀行は通貨を実體経済に注入することを望んでいる。信用通貨から実體経済への道の中で、核心と主導指標は実はCPIではなく、インフレ切削差である。

米國の労働生産性が他の経済體に比べて上昇している場合、米國の経済データから金利を引き上げる必要があるが、ドルの金利上昇は必然的にドル高を招き、他の経済體のインフレカッターの差は絶えず上昇し、さらにドルとらせん狀に上昇し、一部の経済體は資本不足になる。この過程は、実際にはインフレカッター差が世界市場で「羊毛刈り」をする過程である。

昨年半ば、アメリカ経済限界で內外の均衡に向かい、FRBは利上げを確認した。その後、世界の資本市場は安定した構造に別れを告げ、資本はドル市場に集中し、エネルギーと資源は同時に暴落し、EU、日本及び新興市場の経済體のインフレカッターの差は大幅に上昇し、FRBの利上げの合理性は疑問視され、3月にG 20中央銀行総裁と財務相會議が上海で開催され、世界の金融政策に中期的な協調介入が現れ、FRBの利上げペースが亂された。

現在、日本とEUのインフレカッターの差は歴史的な高位にあり、新興経済體と資源類の國という指標はまだ上昇し続けており、この指標が頂點に達していない限り、世界市場リスク完全に解除されていません。システムの観點から見ると、世界市場のリスクはすべて信用ドルのリスクによって進化しているので、この初歩的な共通認識を実現するには、ドルは相対的に弱い必要があります。

5月に金利會議がなかったため、FRBの4月の金利會議は世界的に低インフレの切削差を続けるための敷物となった。現在の各機関の予測を見ると、9月の利上げの確率も大きくない。言い換えれば、第2四半期は相対的な「安全期間」です。

理想的な狀態では、この間、世界の主要経済體は再び「再刺激」の通路に戻り、PPIは反発し、インフレの切削差が下がり、資本はドル市場から資源國と新興市場に戻り、世界市場のリスクは再均衡を実現した。しかし、本當にそれをするのは難しくない。先進経済體のジャンク債問題、新興経済體債務問題、中東主権債問題、局所政治リスク問題は、いずれも世界的な信用リスクを引き起こす。

さらに見ると、FRBはどのくらい耐えられるのだろうか。議事聲明を見ると、FRBは外部信用リスクから本土経済面に戻ることに注目している。最新のデータによると、米國経済のファンダメンタルズはわずかなインフレの特徴を示しており、ドルが引き続き低位に推移すれば、輸出は改善しにくく、インフレの特徴はさらに明らかになるだろう。この角度から見ると、ドルは金利を上げる必要がある。

問題は、史上2番目に長い牛市を経て、米國の資産価格が高騰し、FRBも実體経済への通貨注入を実現することがますます難しくなっていることであり、FRBの金融政策の枠組みの大きな痛點である。そのため、外部リスクを考慮する一方で、自身の金融政策の痛點から考察すると、FRBは短期的に緊張した為替関係を緊張関係を維持し続け、ドルの相対的な弱さを維持することができる。