中國の信用政策の収縮は鳴り物入りで始まった。

権威ある人の話と4月の信用データを結(jié)び付けて、中國の貨幣政策は穏健な回帰過程でいくらか緊縮されると判斷できますが、急激に方向性転換が発生することも大きなリスクがあります。

次の段階では、金融政策は著実に戻り、財(cái)政政策の発力に協(xié)力し、安定した就業(yè)と危険防止の最低ラインを守ることができる。

中國の貸付け政策の収縮はすでに始まっていますか？中國の貸付け政策の収縮はすでに始まっていますか？

中央銀行は5月13日に貸付けのデータを発表して、4月に人民元の貸付けが新たに増加して3月の1.37兆元から大幅に60%下がって、5556億元まで、8000億元を予想しきれません。

このうち、非金融企業(yè)及び機(jī)関団體の中長期融資は430億元減少し、クレジットデータの統(tǒng)計(jì)開始以來の最低値である。

経済に対する刺激力、特にレバレッジと過度の信用刺激による経済政策の力度は減少する可能性があります。4月の信用データは中央が権威ある人の話を発表する前に調(diào)整を始めたと説明するかもしれません。

しかし、通貨政策は前期に比べて緩やかさが減少し、180度の方向性転換ができる可能性は低いと筆者は判斷しています。

筆者の判斷は以下の3つの根拠に基づいている。

第一に、4月のクレジットデータの反落は第一四半期の過當(dāng)融資の調(diào)整であり、また4月に地方債の発行規(guī)模が巨大なクレジット代替効果がある。

WINDの最新データによると、4月の地方政府債の発行規(guī)模は1.06兆元に達(dá)し、2月の1668億円と3月の7887億円の発行額に比べて大幅に上昇した。

地方債の置換えが力を出す背景の下で、企業(yè)の貸付けの押出効果は明らかで、M 2と貸付けのデータに対して一定のねじ曲がっていることをもたらします。

また、4月の上海銀行間の同業(yè)者の利率は前の3月に比べて著しく変化しておらず、資金コストは依然として低位を維持しており、緊縮していない。

第一四半期のデータをたどると、人民元の貸付けは4.61兆元増加し、前年同期比9301億元増加し、2009年第一四半期の4.59兆円を超えて過去最高を更新した。

第一四半期の天分データは超発信用に対して経済を刺激する懸念を引き起こし、さらに4月の信用債務(wù)のデフォルトが頻発していることに加え、不良債権の増加を警戒してシステム的な金融リスクを引き起こし、信用によって牽引された経済成長が持続可能でないことを疑問視する聲が相次いでいる。

今年の年間で人民元の貸付けの13兆元が新たに増加して見積もりにきて、第1四半期の貸付けはすでに年間の40%ぐらいまで達(dá)成して、4月の貸付けのデータの反落は第1四半期に対して超発の自然な調(diào)整を超えます。

第二に、権威ある人の発言を振り返ってみると、2つの注目すべき點(diǎn)があります。権威ある人は6.5%から7%の成長目標(biāo)を放棄することを提出していません。経済情勢の判斷に慎重で、経済の底力をつける必要性を表しています。

まず、権威ある人は6.5%-7%の放棄を申し出ていません。

第一四半期の経済情勢に対する判斷も比較的慎重である。

彼は言った。

経済運(yùn)行の全體的な態(tài)勢は予想通りで、一部のハイライトは予想より良いです。

しかし、経済運(yùn)行の固有の矛盾は緩和されておらず、新たな問題も予想を超えている。

したがって、「門出がいい」「小春がいい」などの簡単な概念では説明しにくいです。

「安定」の基礎(chǔ)は依然として主に「古い方法」に頼っています。すなわち投資が牽引し、一部の地域では財(cái)政収支の均衡圧力が大きく、経済リスクが発生する確率が上昇しています。

権威者の経済情勢の判斷の慎重さは、底を突く必要性を表している。

第二に、権威ある人は「大水漫灌」の拡張方法に反対しながらも、「需要側(cè)は主要な矛盾を解決するために環(huán)境を作る役割を果たしている」と述べました。

権威ある人は全文の中で9回「就業(yè)」に言及し、「安定と就業(yè)拡大はマクロ経済政策の重要な目標(biāo)である」と強(qiáng)調(diào)した。

「雇用の安定と拡大」と「経済リスクの防止」は、客観的には比較的緩やかな政策環(huán)境支援が必要です。

実際、全文を見ると、権威者の刺激策に対する批判は主に「度」にあり、「高」レバーは原罪を強(qiáng)調(diào)し、「投資拡大は『適度』であって、『過度』ではない」と明確に指摘している。

だから、権威ある人が解放した信號を読むと、すべての緩和政策に反対するのではなく、刺激力を減らすことができます。

第三に、中國は今非常に複雑で肝心な時期にあります。たとえ「L」型の成長を維持するにしても、多くの挑戦に直面するかもしれません。

ここにまた三つの要素があります。

まず、中國は現(xiàn)在位置している國內(nèi)外の環(huán)境が入り組んでいます。

國內(nèi)では、「経済成長速度の転換期、構(gòu)造調(diào)整陣痛期、前期刺激策消化期」の「三期重ね」における問題と矛盾が入り交じる狀況に直面しており、中國自身の経済成長は「階段を降りる」14%？10%から昨年の6.9%に至るまで、金融危機(jī)を防ぎ、安定した就業(yè)市場は依然として重い。

また、3月の中國経済は反発が大きかったが、このほど発表された4月の経済データは予想に及ばず、投資リバウンドの様相も逆転しており、経済が「L」型を維持できるかどうかは不透明だ。

に対する

楽観を許さず、世界経済の低迷が不振だ。

世界の主要中央銀行は極度の金融緩和政策を維持し、FRBも利上げを遅らせている。

特にドル変動による不確実性は、金融危機(jī)を防ぐために政策決定層の知恵をさらに試させる。

第二に、権威者が強(qiáng)調(diào)した核心的な観點(diǎn)は供給側(cè)の改革であり、改革は中長期過程であり、経済と社會環(huán)境を安定させてこそ、改革のために條件を創(chuàng)造することができる。

改革には必ず代価と陣痛が必要である。工場の閉鎖は工業(yè)生産、就業(yè)、消費(fèi)に短期的な衝撃を與え、レバレッジに行くと短期流動性の緊縮と資金不足を引き起こし、硬度の約束を破って債券を違約させると自然に資金市場のコストが上昇し、一時的に自信がなくなり、バブルを破ったら金融市場の動揺を引き起こし、金融危機(jī)を誘発することになる。

そのため、ある程度の緩和政策は著実に成長する必要があります。

再度、改革の具體的な操作も不確実性に満ちています。政策の底付けも必要です。

どのように修正すれば、具體的に実行する過程でどのように推進(jìn)するかについて多くの論爭がある。

実は、昨年末の筆者の『中央経済工作會議が三つの困難を明らかにした』の文章では、安定成長と構(gòu)造調(diào)整の理想的なビジョンがバランスよく実施されている中で、多くの目標(biāo)が矛盾していることが避けられないと指摘しています。

もし生産能力に行くのであれ、レバレッジに行くのであれ、経済の下降段階ではどうやって6.5%以上の成長を維持できますか？

以上のように、権威ある人の話と4月の信用データを結(jié)び付けて、中國の貨幣政策は穏健な回帰過程でいくらか引き締まると判斷できますが、急激に方向性転換が発生することも大きなリスクがあります。

もちろん、筆者が『通貨政策が耐えられない重さ』の中で再三強(qiáng)調(diào)したように、世界経済は貨幣政策だけでは継承できないので、國家と比べて、中國にはまだ財(cái)政政策の空間があります。供給側(cè)の構(gòu)造改革、特に國有企業(yè)の改革は著実に進(jìn)められ、貨幣依存から脫卻し、経済構(gòu)造を再構(gòu)築する機(jī)會は他の國より大きいです。

そのため、次の段階では、金融政策は著実に戻り、財(cái)政政策の発力に協(xié)力し、安定した就業(yè)と危険防止の最低ラインを守ることができる。