エルメスグループ2015年報を全方位的に読み解く

フランス古典ぜいたく品札Hermès（エルメス）は世界最大の単一ブランドぜいたく品會社は、2015年の完全な財報を全方位から深読みしている。

　　過去10年間は「著実に前進」、「爆発的成長」、「調整的成長」の3つの段階を経てきた

次の図を見ると、2003～2009年のエルメスの年間販売成長率はかなり安定しており、6%～9%の間で変動し、金融危機の間も明らかに下落していない。

しかし、2010～2012の3年間、エルメスは「爆発的な成長」を迎え、年間売上高の前年同期比成長率はそれぞれ25%、18%に達し、23%;この3年間の営業利益も飛躍的に伸び、2012年の営業利益は2009年の2.4倍に達した。

2013-2014年の間、世界的に不安定な政治的および経済的要因の影響を受け、エルメスの販売成長率は減速したが、依然として比較的安定した成長を維持し、10%前後で安定している。

2015年、國際的な大環境は不安定で、テロ攻撃、中國大陸部の経済成長の減速など多くの要素が贅沢品業界全體に少なからぬ打撃を與えたにもかかわらず、エルメスの販売は圧力に耐え、48.4億ユーロに達し、現在の為替レートで計算すると、18%増加し、過去2年間の10%前後の成長を上回った。

一般的な営業利益の増加幅も19%（売上高に占める割合は31.8%）、純利益率は20%に達した。

　　販売チャネル：慎重に収縮

販売チャネルの拡張では、エルメスは過去數年間の慎重な縮小策を継続し、小売サイトの総數は2014年の311社は307社に減少し、下落幅は1.2%と2014年と同じだった。

（エルメス販売拠點：Concessionnairs-フランチャイズ、Branches–直営）

　　販売の品目分布（一定レートで計算）：

◆エルメスの最も有名な皮具類製品の販売は前年同期比13%増加し、すべての品目の中で最も急速に増加した部門である、シェア47%は2014年より上昇した2ポイント。成長の主な原因は、フランスのIsèreとCharenteに開設された2つの新工場、Héricourtの新スタジオなど、生産能力の向上にある。

◆既製服やその他のアクセサリー類の伸び率は前年同期比7.8%増、前年同期比23%増とやや下落、前年並み

◆テロを受け、中國経済の伸びが鈍化した影響で、エルメスの有名なスカーフや他の紡績製品の販売は1%下落し、11%を占め、昨年の12%に比べてやや低下した。

◆香水の割合は5%、伸び率は3%、

◆時計は3%を占め、売上高は同0.2%下落した。各市場の困難な環境は卸売ルートの時計販売に大きな衝撃を與え、特に日本以外のアジア市場では

◆「OTHER HERMèS MéTIER」-ジュエリーとホーム製品ラインを含む、比率7%、前年同期比9%増、中でもゴールド系ジュエリーの販売が好調で、全體の成長を大きく後押ししている

　Other Product–次の5%を占める他の製品ライン：

◆ジョン?ロブ（ジョン?ロブ）靴ブランド、

◆內部供給を主とする紡績と皮材加工會社、

◆「Hermès Horizon」-カスタム皮具、衣類、家具、飛行機や自動車の內裝などを含むプライベートカスタムサービス、

◆「Petit H」-Pascale Mussardさんが擔當した、エルメスの伝統工蕓とアーティストのアイデアを組み合わせたアトリエ、

◆「上下」-アーティストのカン?ジョンイヤーが擔當する中國のコンセプトブランド。

　売上高の地域分布（すべての増加データは一定の為替レートで計算）：

◆トップ3の単一國市場：フランス、米國、日本の重みはそれぞれ14%、18%、12%、

◆2015年9カ月前の好調で、日本の売上高は前年同期比18%増

日本外の「アジアの他の地域」（中國大陸や香港?マカオ?臺灣を含む）の重みはほぼ変わらない：2014年の34%から35%に微増し、合計売上高は前年同期比5%増、前年同期比13%の増加幅は明らかに下落した。成長率の下落の主な原因は、中國大陸の販売が成長を遂げたにもかかわらず、香港?マカオ地域が周知の要因で非常に弱いことにある。

◆日本を含めたアジア全體の販売比率は53%に達し、半分を超えた

◆米國の売上高は前年比7%増、エルメスは2015年末にマイアミに新しい店舗をオープンし、ヒューストンとダラスの店舗を改裝した。

◆ロンドンとモスクワの店舗改裝の効果が明らかに、フランス以外の歐州販売は前年比9%増

◆年末のテロはフランスの販売に大きな影響を與えたが、全體的には依然として好調で、売上は6%増だった。

2014年末に上海、北京、成都にオープンした新店舗は、中國大陸全體の販売に少なからぬ促進作用を持っている。そんな中、上海にオープンした「MaisonHermès」はパリ、ニューヨーク、東京、ソウルに次ぐ世界で5番目の「エルメスの家」で、過去1年間に何度もイベント、展示會を開催してきた。全體的な環境は非常に劣悪だが、香港とマカオの直営店は依然として好調だ。

エルメスは將來、中國大陸で著実に発展する戦略をとり、まず一線の大都市に店舗をオープンする。

中國大陸部と香港の事業規模の大まかな推定：

年報に単一の列がないため、次の「通貨リスク」レポートで提供されるデータから簡単に推測することができます。

中國大陸：

2014年末に予測された2015年の人民元の純キャッシュフローは1億9900萬ユーロで、世界レベルで試算すると、中國の純キャッシュフローは営業利益にほぼ等しいと仮定することができ、エルメスの服飾皮具類平均によると営業利益の31.8%は、2015年の中國大陸部の販売収入が約6億3000萬ユーロ前後であることを導き出した。

2015年末に予測された2016年の人民元純キャッシュフローは1.82億ユーロで、対応する2016年の中國大陸部の売上高予測は約5億7000萬ユーロ前後だった。

香港：

2014年末に予測された2015年の香港ドルの純キャッシュフローは2億1500萬ユーロで、営業利益とほぼ同等で、エルメスの服飾皮具類平均によると営業利益の31.8%は、2014年の香港の売上高が約6億8000萬ユーロ前後であることを導き出した。

2015年末に予測された2016年の香港ドルの純キャッシュフローは1億916萬ユーロで、対応する2015年の香港の販売収入は約6億ユーロ前後だった。

上記の大まかな推測によると、2015年のエルメスの世界総販売の13%と14%を中國大陸と香港が占めている。

*次の點について説明します。

◆運営資本の変動/投資/債務などの要因により、純キャッシュフローが営業利益と完全に等しくない

◆各國の運営コスト/定価などにより、営業利益率にも地域差があるため、上記の推定はおおよその參考に供する

◆賃貸料の優遇などの要因により、贅沢ブランドの中國大陸部における営業利益率は通常、世界平均の3ポイントを上回っているという研究報告があるが、この推定によると、中國大陸部の割合は上記の推定をやや下回るべきであり、

株主構造：

現在のエルメスの具體的な株式分配は以下の通り：

◆筆頭株主：H 51 SAS（エイチ51 SAS）は、2011年末にフランスのLVMHグループの株式買収の企図に対抗するため、エルメスファミリーのメンバーで構成された持株會社で、3大ファミリーに散りばめられていたDumas、Puech、Guerrandはエルメスの株式52.6%（投票権62.7%に対応）を所有し、優先権を持って家族メンバーの他の株式12.6%（H 2SASメンバーの6.5%と他の家族メンバーの6.1%)、

◆第2位株主：Arnaultファミリーグループ（LVMHの所有者）、2015年末現在のエルメス株式は8.5%

（注：2014年12月17日、LVMHグループはフランスの証券監督當局の圧力を受けて、過去數年間に秘密または公開収集されていた総シェアを株主に再分配したエルメス株式の23.2%を取得し、以來、LVMHグループCEOベルナード?アーナウトのファミリー持株會社Groupe Arnault対Hermès會社の持ち株比率は8.5%に低下）

エルメスファミリーのM.Nicolas Puechが保有する株式の5.8%は依然としてファミリーコントロールの外に遊離している-2010年には880萬ユーロ相當のエルメス株をベルナード?アーナウト指定の仲介銀行に売卻し、LVMHが一部の「株式交換」取引を完了するのを支援した。

現在、外で流通しているエルメス株の割合は19.4%前後に上昇した。

従業員構造：

2015年末現在、エルメスの全世界従業員數は12244人で、そのうち7461人はフランスに位置し、全體の61%を占めている。

過去1年間、エルメスは500近くの雇用を純増し、そのうち約400人はフランスに位置し、主に販売と生産部門の従業員だった。

　生産拠點：

エルメスには49の生産拠點があり、そのうち38カ所はフランスにある。2015年度、エルメスはIsèreとCharenteにある2つの生産施設の生産能力を向上させ、Héricourtは新しい工房を開設した。

株価動向：

エルメス株は1993年に上場して以來、総じて株価は安定して上昇してきたが、2000年から2005年までの5年間、株価はほとんど変わらなかったが、2005年から2010年までの5年間で株価は2倍近く上昇したが、2010年から2014年までの4年間で株価は2倍近く加速し、前述のエルメスの「爆発的成長」の時期と合致し、中國の高級品市場がこの時期に臺頭したおかげであることが大きい。2015年度は、上半期に販売などで強気な動きを見せたことでエルメスの株価が急速に上昇したが、下半期は全體的な経済環境の悪化で株価も反落した。