日米と新興國(guó)は通貨創(chuàng)造モードではかなり違っています。

中國(guó)の通貨は長(zhǎng)年拡張されていますが、90年代までは中國(guó)の経済の量は比較的少なく、中國(guó)の経済は世界経済の中での地位も高くなく、外貨準(zhǔn)備はとても少なかったです。

本當(dāng)の意味では中國(guó)の貨幣の拡張は90年代以降で、大量に外資を?qū)毪工毪长趣摔瑜盲啤⒅袊?guó)の外商の直接投資規(guī)模は絶えず増加しています。

90年代以前の増加幅は非常に小さいです。1992年から海外直接投資の規(guī)模は飛躍的に進(jìn)歩しました。中國(guó)も一度は世界のFDI規(guī)模の第一國(guó)になりました。これは中國(guó)の改革開放以來の貨幣創(chuàng)造の第一段階と考えられます。

中國(guó)の通貨が暴発してインフレや住宅価格が暴騰したとよく文句を言います。

実は、西側(cè)諸國(guó)の中央銀行は超貨幣を配っています。

発行後、その乗數(shù)効果は大きく違っています。つまり、中央銀行の貸借対照表の拡張は、この國(guó)の通貨規(guī)模が大幅に増加するという意味ではなく、中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)と住民部門などが共同で通貨の創(chuàng)造に參加する必要があります。

このため、周小川総裁は、中國(guó)の通貨の超過払いに対して、中央銀行は超通貨ではないと認(rèn)めませんでした。

ここでまず二つのケースを言います。一つは日本、もう一つはアメリカです。

日本の中央銀行は貸借対照表の拡張に非常に気が狂っています。安倍さんは2012年末に就任してから、金融緩和政策を推進(jìn)しました。基礎(chǔ)通貨は100兆元から400兆元近くに拡張して、何をしていますか？國(guó)債を買うと、GDPの比重は90%近くになります。株券を買うと、6兆ETF年間の購入額があります。

しかし、問題は日本の商業(yè)銀行が行動(dòng)しないことであり、中央銀行は通貨を投入することに命をかけるが、商業(yè)銀行の信用規(guī)模は低下し、現(xiàn)金資産は急激に上昇し、中央銀行が発行した通貨は商業(yè)銀行まで現(xiàn)金規(guī)模が大幅に上昇した。

ですから、お金の創(chuàng)造は中央銀行の一家ではできないということです。先日、中央銀行によるものだと思います。

企業(yè)と個(gè)人が共同で完成したもの。

また、アメリカを見ても、FRBは気が狂ったように拡張しています。特にアメリカのサブプライムローン危機(jī)後、FRBは量的緩和を?qū)g施しています。FRBの総資産規(guī)模は08年8月末の（リーマン破綻前夜）から約0.9兆ドルで、目の前の4.47兆ドルに膨らみ、396.7%伸びています。

アメリカ中央銀行の超通貨はインフレを誘発していません。これも面白い現(xiàn)象です。

日本の中央銀行の通貨拡張はこんなにひどいですが、今までCPIはまだ1.3%です。

過去に私たちはインフレを中央銀行の最も重要なコントロール目標(biāo)としていました。

しかし、今は中央銀行が逆になりました。今は日米中央銀行はCPIをどうやって刺激するかを考えています。

日銀の金融緩和政策はCPIを2%に引き上げるということですか？2%に引き上げられたら、マイナス金利はキャンセルされますが、2018年までに実現(xiàn)できると思います。

そのため、私達(dá)は伝統(tǒng)の貨幣の銀行學(xué)の教科書に対して再考を提出して、伝統(tǒng)の教科書は多くの理論があって、今まですべて適用しません。

例えばフィッシャー方程式、例えばフリードマンの通貨-インフレ理論、例えばフィリップス曲線。

同様に、アメリカの商業(yè)銀行も非常に慎重で、FRBは量的緩和を推進(jìn)しています。

現(xiàn)金資産を多く保有しています。2015年末までに、信用の伸びは20%以上しかありません。

明らかに、経済が多くの苦境に直面する中、アメリカの商業(yè)銀行は極めて慎重であり、商業(yè)銀行の現(xiàn)金資産増加はなんと760%である。

今は景気が回復(fù)しましたので、現(xiàn)金資産の規(guī)模は少し低くなります。

日本の中央銀行もFRBも、金融拡張政策はなぜずっと押し続けているのか？通貨の拡張が速くないため、商業(yè)銀行は中央銀行の緩和政策によって急進(jìn)的になったわけではない。商業(yè)銀行は利益の実現(xiàn)とリスクのコントロールを第一目標(biāo)とし、不良債権率を増加させないために、ローンの面で非常に慎重である。

{pageubreak}

また、中國(guó)の中央銀行と商業(yè)銀行の関係を見ると、西洋國(guó)外とは全く違って、中國(guó)中央銀行の貸借対照表の角度から見れば、やはり慎重にすべきです。中央銀行の8月の総資産データは33.4兆元で、2008年の中央銀行の総資産規(guī)模は19.9萬元で、この8年間の総資産規(guī)模は67.8%伸びました。

中央銀行は明らかに大きな貸借対照表を作る意志がないと説明しています。貸借対照表の拡張は日米中央銀行のように気が狂っていません。

しかし、中國(guó)の商業(yè)銀行は法定準(zhǔn)備金率が15%に達(dá)する中で、依然としてクレジットの規(guī)模を大幅に拡大しており、2000年初頭の中國(guó)の信用殘高は9.3兆しかなく、今はすでに1083兆元に達(dá)し、10倍以上に拡大しました。

信用の拡大のスピードはGDPの増加速度をはるかに超えています。だから、権威ある人も貨幣拡張政策の限界効果は減少していると指摘しました。

歴史データから見ると、2003年の中國(guó)のM 2はアメリカよりはるかに低く、アメリカは日本より低いです。

2013年までの10年間で、中國(guó)のM 2はアメリカを超え、アメリカは日本を超えました。

中國(guó)とその他のブリックス國(guó)家は共通の特徴があります。つまり、貨幣拡張によって経済問題に対応しています。中國(guó)、ブラジル、南アフリカ、インド、ロシアも同じです。

1976年末には1ドルがインドのルピーに対して8.97ドルだったが、今は66.7%まで上昇しています。過去40年間では644%のドル安となりました。ロシアは80倍以上下落しています。

全體的に見ると、新興國(guó)の通貨はすべて下落しており、政府當(dāng)局が責(zé)任を負(fù)わずに中央銀行に対して超緩和政策を放任し、通貨が氾濫して災(zāi)害になる原因となっている。

短期的に見ると、資産バブルはまだ続きます。ただ、不動(dòng)産市場(chǎng)は気溫が下がり、株価は上がるかもしれません。

一部の熱いお金は不動(dòng)産市場(chǎng)から走ってきて、株式市場(chǎng)に入ることができます。これは2010年の10月の株式市場(chǎng)を參照することができます。

しかし、2010年のこの波は不動(dòng)産市場(chǎng)の圧迫に対して招く株式市場(chǎng)の市況は急速に若死して、可能な原因は実體の経済が偏っているのが熱くて、だからインフレは頭をもたげて、中央銀行の貨幣政策は絶えず緊縮して、連続して利上げして準(zhǔn)備金率を高めます。

対照的に、現(xiàn)在の実體経済は2011年以來の下り坂を続けています。市場(chǎng)金利も低下しています。論理的には、見積もり水準(zhǔn)と成長(zhǎng)性を抜きにして、現(xiàn)在の株式市場(chǎng)の相場(chǎng)は六年前の波に比べていくらかよく表れているはずです。

つまり、フォローアップのリスクは、ポイントを探すリスクよりも小さいです。