中國(guó)の資本の流動(dòng)：隠れた季節(jié)性の法則

世界の為替レートの中で、最も早く市場(chǎng)に季節(jié)性の法則があるのが日本円だと発見されました。

周知のように、日本には海外の資産がたくさんありますが、3月は日本の會(huì)計(jì)年度の切り替え年です。これにより、日本企業(yè)は3月前に海外の利益を國(guó)內(nèi)に送金することになり、円高の圧力がかかります。

もちろん、日本円がより多くの國(guó)際通貨の役割を擔(dān)うにつれて、この季節(jié)的な法則はなくなってきました。

日本円のこの季節(jié)的な法則の背後には、日本が大量に蓄積している。

貯蓄量

中國(guó)にとって、ここ數(shù)年の資本の雙方向の流動(dòng)が徐々に拡大するにつれて、少なくとも3つの面から季節(jié)的な法則が現(xiàn)れ始めている。

1）海外企業(yè)の利益の送金による投資収益の流出は4四半期の季節(jié)的に上昇した。

過去10年間の高速発展期において、中國(guó)國(guó)內(nèi)に大量の海外からの直接投資が蓄積されました。

海外企業(yè)は通常4四半期に利益を本國(guó)に送金します。

私たちは2015年までに、常にプロジェクトの下での初回収入（通常は投資収益、従業(yè)員報(bào)酬などを含む）が4四半期の資金流出は通年の30%以上を占めていることが見られます。

2）ゴールデンウィークの海外旅行によって住民が

3-4四半期で季節(jié)的に上昇します。

海外旅行は中國(guó)の住民の中ではますます一般的になっていますが、ゴールデンウィークが一番ひどいです。

休暇前の為替交換は3四半期の観光サービスの資金流出にも季節(jié)的な上昇が現(xiàn)れ、通年の30%前後を占めています。

3）住民の年間為替交換限度の制限により、毎年の年初、年末は為替交換需要の季節(jié)性が上昇している。

理論的には、上記の季節(jié)的な法則はずっと存在していますが、なぜ近年為替相場(chǎng)に影響を與え始めたのですか？

一方、これらの季節(jié)的変動(dòng)自體の項(xiàng)目の數(shù)は上昇しています。

海外企業(yè)の國(guó)內(nèi)での利益は國(guó)內(nèi)のFDI預(yù)金量の増加とともに増加していますが、海外旅行自體も上昇傾向にあり、これらの季節(jié)的変動(dòng)の項(xiàng)目の金額の拡大が早いです。

一方、2011年以降は、中國(guó)全體の

これらの季節(jié)的要因も速度を緩め始めた。

特に、中國(guó)全體の資金が純流入から純流出に変わった後、これらの季節(jié)的要因は為替レートの短期下落の圧力を拡大します。

その結(jié)果、人民元は毎年の年初、年末にはさらに下落圧力が高く、年の中での下落圧力が比較的小さいことが分かりました。

実體経済においては、上述の季節(jié)的法則により短期的に資金がより大きな流出圧力を発生させる。

しかし、同時(shí)に私たちは金融市場(chǎng)、特に債券市場(chǎng)において、今年に入ってから海外配置の力がまた上昇しているのを見ました。

この背景には二つの要素がある。

第一に、今年の資金全體が新興市場(chǎng)に配分され、數(shù)年前の新興市場(chǎng)に対して悲観的すぎる見通しを修復(fù)し、最も明らかなのは債券市場(chǎng)にある。第二に、中國(guó)は10月に正式にSDRに加入した。これにより、各國(guó)の中央銀行はSDRのバスケットを調(diào)整すると同時(shí)に、人民幣を増配する必要があり、これに対して人民元資産の配置も増加した。

だから、これは近いうちに人民元が早く下落しても、金融市場(chǎng)の恐慌を引き起こしていません。

短期：人民元は一定の下落圧力があります。

短期的には、上記の資本流出は季節(jié)的に上昇し、最近のドルの強(qiáng)さを考慮して、人民元は一定の下落圧力を持っています。

特に注目すべきは、最近の中央銀行の態(tài)度には微妙な変化が見られます。

10月13日までに、人民元の対ドルの下落は人民元の相対的なバスケットの通貨の上昇に伴っています。これは中央銀行がより多くの下落に従うことを意味します。

10月13日以降、人民元が対ドルで人民元に対して相対的に下落しているのを見ました。これは中央銀行が自発的に下落圧力を放出することを意味しています。四半期末の初めに海外の不確実性と國(guó)內(nèi)の季節(jié)的な為替交換の圧力を前にして対応しています。

中期：「人民元は長(zhǎng)期安の基礎(chǔ)がない」。

私たちはこれまでの報(bào)告で何度も「人民元は長(zhǎng)期的な切り下げの基礎(chǔ)がない」と強(qiáng)調(diào)しましたが、これは中國(guó)の長(zhǎng)期的な経済戦略と関係があります。

特に人民元の相対的な評(píng)価値が合理的になってから、中央銀行が自発的に高評(píng)価の圧力を解放してから明らかに下がった。

最終的な結(jié)果から見て、人民元とアジア通貨（中國(guó)の経済環(huán)境と一定の比較性がある）との間のギャップは基本的に収められています。

言い換えれば、人民元の相対的な評(píng)価の圧力は基本的に解放されました。これは中央銀行が中期に人民元の下落を主導(dǎo)的に誘導(dǎo)する必要がないことを意味します。