イタリア債を保有する経済體はECBに打撃を受けたり手を出したりしている

イタリアは12月4日に憲法改革國(guó)民投票を行い、國(guó)民投票を経て憲法改革を通過(guò)できなかった。これは反グローバル化の流れとポピュリズムの臺(tái)頭のもう一つの例である。憲法改革の目標(biāo)は、參議院の権限を弱め、間接的に政府の決定権を強(qiáng)化することを目指している。憲法改革が成立していないため、レンツィ氏はイタリア首相を辭任し、EU離脫を支持するポピュリズム政黨「五星運(yùn)動(dòng)」が発足する可能性がある。イタリアのEU離脫リスクが高まり、ユーロ圏が解體の脅威に直面し、市場(chǎng)の不確実性が懸念されているためユーロ対ドルで弱気になる。GDPに占めるイタリア國(guó)債の比重は130%を超え、イタリア債を持つ経済體は打撃を受け、フランスなど総選挙を控えたEU諸國(guó)に悪影響を與えている。しかし、市場(chǎng)はこれまで、ECBが対応に乗り出す可能性があると予想していた。

憲法改革提唱者の內(nèi)部では具體的な改革內(nèi)容について相違があり、反対派は反対票を投じていると強(qiáng)く主張してきた。

　　イタリア.政局や混亂に陥り、ポピュリズムが臺(tái)頭し、ユーロ解體リスクが高まる。イタリアのレンツィ首相は辭任の約束を果たす可能性が高く、イタリアは臨時(shí)政府の樹立や早期総選挙に直面し、いずれの結(jié)果にも不確実性をもたらす。政府の改革措置は継続できない可能性があり、ポピュリズム政黨の「五星運(yùn)動(dòng)」は世論調(diào)査で聲が高く、登場(chǎng)する可能性がある。「五星運(yùn)動(dòng)」は、イタリアのコメディアン、ピップ?グリロが2009年に創(chuàng)設(shè)した歐州分裂を支持する黨派で、EU離脫を提唱し、社會(huì)の現(xiàn)実に不満を持ち、政府に不信感を抱く多くの人々を引きつけた「歐州懐疑論」の見方が強(qiáng)い。いったん登場(chǎng)すると、英國(guó)に倣って歐州連合（EU）離脫を選択するかもしれない。これは2017年に政府が交代するフランス、ドイツなど他のユーロ圏諸國(guó)に悪影響を與え、ユーロ圏は解體リスクに直面するかもしれない。

イタリアの銀行業(yè)界は危機(jī)か激化している。イタリア銀行の債務(wù)危機(jī)は、レンツィ氏が憲法改正國(guó)民投票を提案した重要な原因だ。イタリアの銀行業(yè)規(guī)模はユーロ圏で4位だが、不良資産率は17%と高くなっている。イタリアはこれまで國(guó)債を発行して資金を調(diào)達(dá)し、イタリアの銀行を債務(wù)再編しようとしていたが、EUの銀行業(yè)単一監(jiān)督體制が承認(rèn)されなかったためだ。その貸借対照表を支援するため、イタリア第3位の商業(yè)銀行シエナは來(lái)週50億ユーロの資金を公募する予定で、國(guó)民投票の失敗は融資をさらに困難にするだろう。2016年以來(lái)、イタリアの銀行株式市場(chǎng)の時(shí)価総額は半分以上縮小し、銀行債務(wù)危機(jī)はさらに深刻化しており、國(guó)民投票の失敗は銀行業(yè)危機(jī)の救済策が見送られることを意味している。イタリアの銀行債務(wù)の45%は普通のイタリア人で、銀行業(yè)の危機(jī)や深刻化が予想され、より多くのイタリア人が資産損失のリスクを負(fù)う必要がある。

短期イタリア経済が下押しする。國(guó)民投票が失敗し、イタリアは早期総選挙や臨時(shí)政府の樹立に直面している。政治不安はイタリア経済の成長(zhǎng)を阻害し、弱體化した経済はイタリアを銀行業(yè)の不良債権の返済をさらに困難にし、銀行業(yè)危機(jī)は解決しにくく、イタリア経済を泥沼化させ続けている。ポピュリズム政黨が登場(chǎng)する可能性は、イタリア経済をよりよく見られず、預(yù)金者もイタリア銀行にお金を存在させないことに偏り、経済が自己実現(xiàn)することを期待し、イタリアがユーロ圏から脫退することが起こりやすい。これはイタリアの経済問(wèn)題の解決に有利ではない。

金融市場(chǎng)への影響：利空ユーロ、利多ドル、しかし歐州中央銀行手を出すかもしれない。國(guó)民投票に失敗し、利空ユーロ、利多ドル、利多避難資産。ユーロはドル安に対して、イタリア（大利）ドイツ（國(guó)）のスプレッドが広がり、ユーロの対ドル為替レートは11月初めの高値（1.1145）から12月5日午前7時(shí)の1.0558まで、すでに5.3%下落した。

（1）國(guó)民投票が失敗した後、イタリア政局は激動(dòng)に直面し、市場(chǎng)はイタリア政策に対して、ユーロ圏の後続表現(xiàn)を含めて、不確実性の懸念とリスクプレミアムの上昇をもたらし、ユーロは対ドルでさらに弱體化し、ドルは受動(dòng)的に強(qiáng)くなる。

（2）イタリア國(guó)債利回りが上昇する。イタリア國(guó)債は引き続き売られ、利回りは上昇する。避難需要に駆動(dòng)され、ドイツ國(guó)債が人気を集めるか、ドイツ國(guó)債のスプレッドはさらに拡大するだろう。

（3）國(guó)民投票の失敗が市場(chǎng)の予想に合致したため、市場(chǎng)は前期に反応していたが、イタリア下院上院のバランスを考慮すると、ECBはイタリアで経済変動(dòng)が発生した際に助け合う準(zhǔn)備ができている可能性があり、市場(chǎng)は徐々に予想を調(diào)整する可能性があり、英國(guó)のEU離脫後の金融市場(chǎng)の反応モデルを參考にすることができるかもしれない。

影響はユーロ圏に広がる可能性がある。國(guó)民投票が失敗し、ポピュリズム政黨が政権を握る可能性が高まり、イタリアのユーロ圏脫退の発生確率が高まり、ユーロ圏の解散につながる可能性がある。英國(guó)のEU脫退とは異なり、イタリアは歐州共通通貨に加盟しており、ユーロ圏の一員だ。イタリアが歐州から撤退すれば、イタリアで流通するユーロはイタリアの価格と新通貨の価値に転化する可能性があり、獨(dú)立した通貨はユーロに対して急速に下落し、ユーロ圏解散のリスクが高まる。共通通貨としてのユーロに対する民衆(zhòng)の自信は低下し、ユーロ建ての長(zhǎng)期的、國(guó)境を越えた投資をしたくなくなり、経済摩擦を激化させる。

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