市場(chǎng)は目まぐるしく変化しています。ブランドは大體の確率で私有化の結(jié)果に向かっています。

リウイブランド（00787）が最新の業(yè)績(jī)を発表し、北米事業(yè)のDifferential Brands Group Inc._（DFBG）への販売を発表した後、GBGとリ豊（00494）の最近以來の公告文書を読み返し、一連の市場(chǎng)公開情報(bào)を発表しました。

文獻(xiàn)から見ると、一連の両社の近年の発展過程に対する理解を結(jié)び付けて、GBGは資産売卻後に大きな資本運(yùn)用があると思います。

その一つの可能性は、利豊が4年前に分離したGBGを再び私有化する可能性があるということです。

本稿では主に戦略的論理から、投資データの観點(diǎn)から議論を展開する。

投資の観點(diǎn)から議論するなら、私有化が事実となり、また仕事をするなら、諸葛亮のほうがいいかもしれません。

一、2014年分割上場(chǎng)の背景

私たちはまず2014年に戻り、利豊の分割払いの上場(chǎng)時(shí)の様子を見てみます。

ご存知のように、利標(biāo)は利豊自身の販売業(yè)務(wù)から切り離されたものです。

利豊は2004年からずっといい利益を維持しています。利益の中の大きな割合は、一連のブランドの授権、ブランド管理業(yè)務(wù)を買収するために使われています。

もちろん、買収のビジネスには多くのブランドが不満足です。

2012年には、以前に買収されたブランド事業(yè)に大きな損失が出て、利豊の経営データを引きずり、2013年にLF USAに重大な調(diào)整を行い、すべての不良ブランドを停止した後、関連業(yè)務(wù)の業(yè)績(jī)が大幅に好転し、また、利豊の當(dāng)時(shí)の財(cái)務(wù)データに重要な貢獻(xiàn)をしました。

このような背景の下で、利豊は2014年に殘りのパフォーマンスが良いブランドのライセンス業(yè)務(wù)を獨(dú)立して上場(chǎng)させることを提案します。

當(dāng)時(shí)、馮氏は利潤(rùn)が高い成長(zhǎng)、高利益、高評(píng)価の可能性があると考えていたからです。

分割した後、利豊に殘る販売業(yè)務(wù)は主に卸売りと小売の取引先に購(gòu)買と物流サービスを提供することに重點(diǎn)を置いています。必要な核心能力はサプライチェーンの効率とコスト管理にあります。

例えば、利豊はあるブランドの仕入代理として、最も適切な生産國(guó)と工場(chǎng)を選択して、最高価格で製品を引き渡すことに重點(diǎn)を置いていますが、この製品のファッション性、デザイン及びブランドの特徴は通常ブランド側(cè)から提供されます。

取り分けられたGBG業(yè)務(wù)はブランド服裝、靴履き物、ファッションアクセサリー製品の販売を行う時(shí)、必要な核心能力は設(shè)計(jì)、マーケティング、ブランド管理とブランド開拓にあります。業(yè)務(wù)成功のポイントは消費(fèi)者に魅力的な製品を提供することです。

GBGと利豊の販売業(yè)務(wù)の違いから言えば、利豊はブランド側(cè)と小売業(yè)者を動(dòng)かすだけで、「一買一売」の取引が終了します。GBGの業(yè)績(jī)は製品と最終的に消費(fèi)者の手に渡されて、生産された売上高がより直接的にリンクされる必要があります。製品は魅力を持たなければなりません。

簡(jiǎn)単な「一売買い」式の売り上げは微益だったと想像できる。

2004-2013年、利豊の収益狀況は素晴らしいですが、このファッション産業(yè)チェーンの中で、利豊がもっと見ているのは自分の利益が薄いです。ブランド側(cè)は暴利です。

これは利豊がこのように多くの現(xiàn)金でブランドのライセンスビジネスを買収する目的です。

利豊にとって、授権業(yè)務(wù)は実際にはレバレッジビジネスであり、利潤(rùn)ミニブログの他の販売業(yè)務(wù)と違って、授権使用料を多く払うだけで、より高い利益が得られます。

利豊にとって既存のビジネスモデルは、低利益が避けられない。

もちろん、馮家は傘下の企業(yè)の管理に自信を持っています。楽裕民は利豊を3-4 Bの會(huì)社から20 Bの會(huì)社に変えた後、馮家は彼がこの利潤(rùn)率の高い販売代理店を作ることができると認(rèn)めました。

また、Spencerに會(huì)って十分な経験を積んでいます。

だから、2014年の利目標(biāo)の分割があります。

長(zhǎng)々とGBGの分割について説明していますが、分解のロジックを理解してほしいです。簡(jiǎn)単に高評(píng)価のゴミ資産としての剝離ではありません。

二、GBGを分割して獨(dú)立して発売して以來の位置づけの変化

GBGを分割した後、史上最悪のアメリカファッションに直面しました。

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悪い市場(chǎng)では、ブランドのライセンスビジネスもよくないビジネスになります。

ほとんどのブランド業(yè)務(wù)のため、毎年支払う授権使用料は、GBGだけでなく、最低限の保証も必要です。

多くのブランド管理會(huì)社は、実際にはこのようなファッション市場(chǎng)の低迷のもとで誕生したのです。ブランドはお金を稼ぐのが難しい資産になり、価格は年々下落しています。

このような時(shí)に環(huán)境の中で、GBGの業(yè)務(wù)の進(jìn)展は実際にはかなりいいです。これはかなりいいですが、実は市場(chǎng)の不景気によって相殺されました。

GBGのブランドグループは主に二、三線ブランドに集中していますから、この5年間の不景気の中で、彼らが受けた衝撃は一番大きいです。

理想的ではない市場(chǎng)に直面して、Bruceの利標(biāo)に対する位置づけは何度も変化を経験しました。

発売當(dāng)初から2016年までのすべての公開文書は、GBGの規(guī)模を際立たせている。

規(guī)模が大きいほどいいです。組み合わせが豊かになればなるほど安全です。當(dāng)時(shí)の馮家とBruceにとって、GBGは全部自分の純金銀投資に値するいい商売です。

當(dāng)時(shí)のslogonは「BRAANDS WITHOUT LIMITS」または「GLOBAL PRESENCE.GLOBAL PLATFORM.GLOOBAL＿BRAND.」であり、2017年にGBGがいつでも市場(chǎng)の不理想を発見し、規(guī)?；筏皮いб妞颏猡郡椁工长趣扦胜?。

だから、年報(bào)の表紙にはこんな絵柄があったのです。

2017年末になって、GBGの管理層は「提攜ブランドとGBGの協(xié)力は自営よりも儲(chǔ)けが多い」（CNBCはGBGの番組）と強(qiáng)調(diào)し始めたばかりで、古い布Bruce Rockowitzは財(cái)報(bào)で「GBGはブランドの最高の長(zhǎng)期パートナー」などと強(qiáng)調(diào)し続けています。

この段で説明したいのは、今回の資産売卻は無兆候ではないということです。

利標(biāo)は長(zhǎng)年の成長(zhǎng)を通じて、ブランドによって成長(zhǎng)を?qū)g現(xiàn)した會(huì)社から、だんだん「ブランドの成長(zhǎng)を助けます」という會(huì)社に変わってきました。これはブランド管理會(huì)社の位置づけの上で次第に進(jìn)化してきました。

乙から甲になると、中には深く研究し、掘り起こすべき変化がたくさんあります。

業(yè)界に詳しい人は、GBGは多くのブランドにとって非常に人気のある提攜者であり、これは普通の授権者とは違っています（例えばGIII）。

ブランド授権交渉の時(shí)、GBGは自分のファッション業(yè)界で構(gòu)築したプラットフォームを利用して、すでに業(yè)界最強(qiáng)の交渉チップを備えています。

三、三年計(jì)畫の「未來サプライチェーン」の需要

利豊の新しい三年間計(jì)畫の中で、すべての発力點(diǎn)は一つの核心「未來サプライチェーン」をめぐっています。

「未來のサプライチェーン」の発力ポイントはどこですか？服裝、

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利豊のサプライチェーンビジネスにおいて、服裝、靴は主要な部分であり、新たな小売環(huán)境の影響を受けています。

「未來サプライチェーン」のコアは、速度駆動(dòng)、データ駆動(dòng)です。

ファッションの購(gòu)買サイクルを40週から12週間に圧縮し、ビッグデータを利用してサプライチェーン全體の參加者全員が効率を高め、閉鎖的な生態(tài)系を形成することを目的としています。

全體の生態(tài)には二つの入り口があり、生産入り口から言えば、利豊は利標(biāo)を取り戻す必要がある設(shè)計(jì)部門、顧客の入り口から言えば、利豊は近年建設(shè)された顧客に直面する小売業(yè)務(wù)（特に最近は中國(guó)OVSやKids HQプロジェクトなど）、マーケティング運(yùn)営プラットフォーム（Romelle Ca 13 e Swiブランドなど）を取得する必要があります。

利豊は利目標(biāo)を買って直接補(bǔ)完できます。今「未來のサプライチェーン」を作っている時(shí)、業(yè)務(wù)モジュールのショートボードです。

四、利豊が利目標(biāo)を買い戻す効果

1、利標(biāo)は利豊が「未來のサプライチェーン」を作った一番いい試験田です。

「將來のサプライチェーン」を利用すれば、直接的に利益基準(zhǔn)業(yè)務(wù)の発展を促進(jìn)することができます。

2、現(xiàn)在の利豊の殘りの卸売業(yè)務(wù)のほとんどは既製服業(yè)務(wù)であり、利標(biāo)の業(yè)務(wù)部門と直接的に重なり合っています。

運(yùn)営協(xié)同効果と新しい業(yè)務(wù)見通し（特にブランド管理業(yè)務(wù)）を向上させることができ、生産能力を最適化し、內(nèi)部コストを節(jié)約し、ブランド管理の専門知識(shí)を拡大し、両社の交渉能力と取引先関係を向上させることで、上記の目標(biāo)を達(dá)成することができる。

特に二者はブランド管理、購(gòu)買サービスにおいて、大量にクロスして販売する機(jī)會(huì)があります。

例えば、利標(biāo)ブランドは現(xiàn)在利豊を通じて処理されている購(gòu)買額はその総購(gòu)入額の60%に足りないです。利標(biāo)は直接に40%の殘りの購(gòu)買を利豊に任せます。

3、リーディングブランドは北米資産を売卻した後の殘存資産は、いずれも比較的良い成長(zhǎng)性がある。

現(xiàn)在のところ、利豊の既存の貿(mào)易業(yè)務(wù)は依然として縮小周期にある。

利豊の私有化の利標(biāo)で、利豊に新しい成長(zhǎng)エンジンをもたらすことができます。

4、融合リスクが低い：利豊と利標(biāo)関係に基づいて緊密であり、二つの會(huì)社の企業(yè)管理措置、情報(bào)科學(xué)技術(shù)システム及び企業(yè)文化が同じである。

5、利益標(biāo)的ブランドの上場(chǎng)地位を維持するのはお得ではなく、利益標(biāo)的市場(chǎng)の価値が長(zhǎng)期的に低迷し、その上場(chǎng)地位を助けて、株式市場(chǎng)への資金調(diào)達(dá)能力が極めて限られているため、利標(biāo)ブランドが聯(lián)取引所に上場(chǎng)する必要なコストは価値がない。

50億の時(shí)価を下回り、ブランドの利益は深港通の地位を維持することさえ困難であり、さらに流動(dòng)性を失う可能性がある。

6、分割による利益表示ブランドの持分所有者が持つ持分の株主価値を高める。

利豊の株価と株価を増加させ、再び恒指株に戻るために、株式分割の可能性を創(chuàng)造する。

五、その他の手がかり

1、利豊は三大の卸売り業(yè)務(wù)を売り出して、殘したのは岸卸売り業(yè)務(wù)の中で成衣が圧倒的大部分を占めています。

偶然です。GBGも今年3月に住宅業(yè)務(wù)を販売します。

いずれもファッションや靴の開発に取り組んでいます。

2、GBGは業(yè)績(jī)公告において、特別配當(dāng)を除いて、引き続き措置を取って株主価値を高めると表明した。

3、GBGは前年度に貸付けの違約が発生し、12億近くの借金は流動(dòng)負(fù)債として分割されましたが、流動(dòng)負(fù)債の中で、GBGは利潤(rùn)豊の代金を借りて下落しました。

この年度は、GBGは長(zhǎng)期借入元金の期限が切れていませんでしたが、GBGは利豊の代金の支払いを見合わせることで、信用破約を回避することは難しくありませんでした。

一方、利豊は最新の會(huì)計(jì)報(bào)告書ではほとんど銀行からの手紙を使用していないことを示しています。

GBGの今回の信用破約の財(cái)務(wù)措置は非常に疑わしく、自主的な違約を排除しない。

4、両社は業(yè)務(wù)を売卻した後、特別配當(dāng)を行うことを承諾した以外に、大量の現(xiàn)金を殘しました。両者はそれぞれの財(cái)務(wù)諸表で何度も言及していますが、グループ業(yè)務(wù)はあまり多くの現(xiàn)金を必要としません。

また、両者の現(xiàn)在の業(yè)務(wù)も大量の現(xiàn)金投入が必要ではない。

特にGBGはさらに大規(guī)模なコストダウンをするというが、もっと多くのお金を出して借金を返済したくないという。

5、近いうちに

空倉(cāng)は大いに増加して、しかも大量の非常識(shí)な利標(biāo)に対する研報(bào)が現(xiàn)れました。

特に為替で格付けを下げることが分かりにくい研報(bào)が発行されました。

GBGの最新の財(cái)政報(bào)告をよく見てください。まだ多くの疑わしい兆候が見られます。ここで疲れずに話してください。

私の文獻(xiàn)によると、GBGは資産売卻後、他の資本運(yùn)用を行い、株主価値を高めると考えています。

可能性が高いのは、利豊が私有化して4年前に分譲されたGBGで、時(shí)間ノードの大體の確率は利豊8月半に年報(bào)が発表される前に現(xiàn)れます。