海瀾の家：左手で配當します。右手で募金します。

海瀾の家の自営棚卸資産の下落率は同業者を下回り、同時に収入データは服裝業界の季節性の特徴から逸脫している。

海瀾の家の実際支配人周建平と一致行動人は絶対ホールディングスに屬し、もちろん現金配當の最大の受益者であり、2015年から2017年までに現金配當累計で現金_「紅包」38億元を獲得したという。

ここでは、海に出る波の家の左手で配當したり、右手で募金したりする行為が投資家の脳裏に疑問符を投げかけます。

海瀾の家の「一年に二回しか海瀾の家を回ることができない」というマーケティング広告が一世を風靡しましたが、在庫を重視するアパレル企業に対しては、本當に「一年に二回」の消費しか満足していませんか？この「一年に二回」のマーケティング戦略に対して、海瀾の家の製品在庫、値下がりなども広告用語のように「余裕」ですか？

記者が発見したのは、海瀾の家の自営棚卸資産の値下がり計の比率が同業者より低く、同時に収入データが服裝業界の季節性の特徴から外れていることです。

2017年、海瀾の家の自営商品の棚卸資産殘高は24.5億元で、全體の棚卸資産の比率の30%を占めています。棚卸資産の評価引當金は1.9億元だけで、在庫の比率は約8%です。

周知のように、アパレル企業の棚卸資産の評価損失引當金が當期損益に直接影響を及ぼし、計上比率が大きいほど、利益の減少が顕著になる。

A株のアパレル企業の中で、海瀾の家はどうして自営の在庫の値下がりの計算が同行より低いですか？

まず、私たちは類比できる同行を通じて、海瀾の家の在庫品の値下がりの準備をまっすぐに見て、その比率は同行者と近いですか？

ヤゴル（7.190、-0.02、-0.28%）不動産業務があるため、在庫の値下がり計は棚卸資産の原価の比率を粗にその在庫商品の帳簿価値及び相応値下がりの準備によって見積もりを行い、その棚卸資産の値下がり計算比率は8%である。計提比は18%です。

以上のデータから見ると、海瀾の家はヤゴールのほかに、その計上比率は他の同行よりずっと低いです。また、ヤゴールは海瀾の家と同じ比率ですが、服裝の在庫の規模は海瀾の家より小さいです。

これは海瀾の家の棚卸資産の評価比率が一部の同行者より低いということです。

棚卸資産の評価比率：

新浪の財政経済は海瀾の家の収入のデータがその季節性の特徴から外れることを発見しました。

その株式募集書の季節性の特徴によって、會社の下半期の売上高は普通は明らかに上半期より高いです。

しかし、新浪財経は四半期ごとに2015年から2017年までの収入を整理すると、この三年間は毎年上半期の収入が下半期の収入より多いことが分かりました。その中、2015年上半期は下半期より3500萬元大きく、2016年上半期は下半期より5.25億元大きく、2017年上半期の収入は下半期の3億元を上回っています。

この三年間の財務諸表の収入データの特徴は明らかにその業界の季節性の特徴に反しています。

海瀾の家のこのような乖離は、その製品構造の変化と関係があるのではないでしょうか？新浪財経は、2015年から2017年までの収入構造の種類の中で、當時の投資書が披露した構造収入よりも1つのダウンジャケットの種類だけ多くなっていることを発見しました。

2015年から2017年まで、羽毛ジャケットの収入は當期の全體収入に占める比率はずっと12%前後を維持しています。

羽毛ジャケットは冬のスタイルに屬しています。品種を拡充して販売量をさらに増加させ、下半期の販売量を拡大させます。しかし、その財政収入の特徴は上半期には下半期より多いです。明らかに論理から外れています。

新浪財経はさらに、2009年から2017年にかけて、その製品のズボン、シャツ、洋服の三者の和が當期総収入の50%を占めて上下に変動していることを発見しました。つまり、半分の収入商品の構造は大きな変化が発生していません。

同時に新浪の財政経済は、2009年の収入全體の97%から87%までの自己ブランドの減少を発見しました。収入の比率は変動に比べて10%ぐらいしかなく、つまり営業収入の主要な貢獻源は安定しています。

これは企業の製品構造が比較的安定しており、製品構造による収入データの季節性から外れる理由が成立しないということを示しています。

もし製品構造の変化によるものではないなら、まだ他の原因があるのでしょうか？季節性を逸脫した財務データは、その真実性に疑問を抱かせますか？これは企業の説明が必要かもしれません。

四半期ごとの収入：

2018-07-11から公募した転換社債募集説明書：

海瀾の家の“奇怪”：左手で配當して右手で資金を募って“品質”を流してもいいですか？

2017年末までに、會社の実際支配人周建平と一致行動人周晏斉、周立これは海瀾グループ、栄基國際合計を通じて直接及び間接的に上場會社28.88億株の株式を制御して、會社の総株価の64.28%を占めて、周建平とその一致行動人は上場會社の中で絶対的な持ち株地位を占めています。

2015年及び2016年、會社の実際支配人周建平と一致行動人周晏斉、周立宸持株は會社の総株価の69.27%を占めています。

記者はこの三年間、海瀾の家は高額な現金配當を維持していることを発見しました。

2015年から2017年までの現金配當は、連結財務諸表に上場會社の普通株式株主に帰屬する純利益の比率をそれぞれ50.2%、70.50%、64.78%とする（下図參照）。

持株の大まかな試算によれば、會社の実際支配人周建平とその一致行動者は2015年から2017年までにそれぞれ現金（稅を含む）10億元、15億元及び13億元を獲得した。

つまり、この三年間で會社の実際支配者周建平と一致行動者が現金（稅を含む）の配當金を獲得した「紅包」は38億元である。

利益配分案：

しかし、記者が発見したところによると、2017年11月會社は転換社債の公募資金総額は30億元を超えないと発表し、発行費用を差し引いた後、資金を募集して産業チェーン情報化アップグレードプロジェクト、物流園區建設プロジェクト及び物流園區建設プロジェクトに投資する予定です。

この3大プロジェクトの総投資額は32億元に達します。

2018年6月14日、変換可能社債の公開発行申請は中國証券監督會の承認を得た。

つまり海瀾の家はすでに21億元の現金を分離してから、資本市場から30億元の転換可能債務の資金サポートを得ます。

ここでは、不可解なことに、プロジェクト資金の需要が強い（32.9億元の投資予定）のに、なぜ巨額の現金を21億元の配當を維持しているのか？

さらに、會社の実際支配者である周建平とその一致行動者が會社に対して絶対的に持ち株しているため、2017年度の利益配分方案を通じて、6割以上の現金配當「紅包」を獲得します。

募集プロジェクトの狀況：

海瀾の家は高額の配當が続いていますが、會社の現金が十分あることを側面から里付けられますか？

財政報告によると、海瀾の家の3年1期（2015年から2017年までおよび2018年第1四半期）の貨幣資金の期末殘高はそれぞれ79億元、88億元、78億元および88億元である。

一応は會社の現金準備が十分にできているようですが、海瀾の家の上流にベンダーの資金を押し出し、下流の沈殿端末に加盟するマージンなどの要素を考慮して、これらの要素を差し引いたら、貨幣資金に穴ができますか？

新浪財経は財務會計科目に基づいて簡単に計算し、計算式は以下の通りである。

（貨幣資金＋売掛金＋前払金）－（買掛金＋前払金＋長期未払＋一年以內に満期となる非流動負債）＝Q（注：Q＞0は貨幣資金に不足がないと説明していますが、Q<0は不足があると説明しています。

新浪財経を経て上記の公式から推計すると、海瀾之家の帳簿上の貨幣資金はすでに不足しています。そのうち2018年第1四半期の資金不足は3.6億元で、2015年から2017年の不足分はそれぞれ21.3億元、5.3億元及び7.7億元です。

したがって、海瀾の家の財務諸表に見られる十分なキャッシュフローは主に「上流の押し上げサプライヤー資金、下流の沈殿端末が加盟する商業保証金」から來ており、キャッシュフローは「品質」がよくない。

これは、2017年第4四半期に売上高57.22億元を実現し、四半期の経営活動の現金流入は77.81億元となり、経営活動の現金流入は當季の売上高より20億元高くなり、主に2017年12月の店舗が予想販売狀況に基づき、會社に営業代金を支払う金額が會社の最終確認した営業収入を上回ったため、第4四半期の現金流入の規模が大きい。

前倒しで店舗を探して、當期の実際の販売収入より大きいです。

しかし、なぜ當期の収入は當期の収入額より20億元多くなりましたか？ルート事業者はなぜこんなに早く資金を使われたいのですか？これは企業の合理性をさらに説明する必要があるかもしれません。