比音勒芬七個謎題:軽資產変重資產蓋房重于開店

比音勒芬の限売株は年末に解禁され、ここ數年、會社の純利益の増加幅は売上高の増加幅を大きく上回り、在庫は大きく増加したが、計上割合は低すぎ、在庫の回転が遅いここ2年間、粗利率は上昇した。

比音勒芬(002832.SZ)製品はゴルフ運動とファッションレジャー生活を結合した細分市場に位置づけられ、長年の発展を経て、比音勒芬ブランドはゴルフ服裝市場ですでに一定のブランド影響力と知名度を持っている。

2017年の営業収入は25.23%増加し、純利益は35.92%増加し、2018年の営業収入は39.96%増加し、純利益は58.49%増加し、2019年第1四半期の営業収入は27.37%増加し、純利益は52.91%増加した。営業収入の増加幅と純利益の増加幅の差はますます大きくなっている。ここ數年、アパレル業界の大規模な閉店は珍しくないが、なぜ音勒芬よりも業界に逆らって成長し、成長が尋常ではないのだろうか。

注目すべきは、16184萬株の先発元株主の株式売卻制限が2019年12月23日に上場流通し、富の宴が上演される予定だ。

募集項目を変更する

2016年12月、比音勒芬IPOは6億9800萬元の募集に成功した。これまでの成長性も悪くなく、2013年から2015年までの主な業務収入、営業利益、純利益の複合成長率はそれぞれ15.26%、14.06%、13.35%だった。

マーケティングネットワークは比音勒芬が資金を募集する主な投資であり、「マーケティングネットワーク建設プロジェクト」の投入金額は5.21億元である。

當時の情報公開によると、「マーケティングネットワーク建設プロジェクト」は全國に248の直営サイトを新設する計畫で、7つの旗艦店、17の標準店、206のデパート空港連営店、18の球會店を含む。2015年末現在、會社は全國をカバーする601の端末店を持っており、そのうち直営店は280店、加盟店は321店で、國內の主要都市の核心商圏をカバーしている。

上記プロジェクトの建設期間は3年、4年目に設計生産規模に達した。プロジェクトの実施が完了した後、正常な経営年の主な経済効果指標はそれぞれ、販売収入が5.39億元、稅後利益が1.29億元である。

2016年3月の募集申告書によると、今回の募集プロジェクトの旗艦店、標準店は購入を通じて取得し、デパートの連営店と球會店は連営方式で獲得した。現在、旗艦店と一部の標準店は購入意向性協定を締結している。

上場を前に、募集プロジェクトの狀況は、本プロジェクトはすでにプロジェクト前期の考察論証、プロジェクト実行可能性研究報告書の作成などの仕事を完成し、広州市番禺區発展と改革局が発行した「広東省企業投資プロジェクト屆出証」(屆出プロジェクト番號2015-440100-52-03-007009)を取得した。

しかし、このプロジェクトは急速に進んでいる。「募集資金による事前投入プロジェクトの自己調達資金の置き換えに関する公告」によると、2017年2月28日現在、約1億元を投入している。

2017年半年報によると、同年6月30日現在、募集資金は累計9922萬3800元投入され、上記2月28日の金額とそっくりで、3月から6月まで1銭の募集資金を投入していないのだろうか。

2017年7月、比音勒芬は一部の募集資金投資プロジェクトの実施具體的な場所を変更する公告を発表し、會社がこれまで定めた「マーケティングネットワーク建設プロジェクト」の実施具體的な場所に対して相応の調整を行った。

半年後の2018年1月、比音勒芬は「募集資金の用途の一部変更に関する公告」を発表し、「マーケティングネットワーク建設プロジェクト」で購入方式で運営されている旗艦店や標準店の募集資金の投入をキャンセルし、同プロジェクトに投入する予定だった部分募集資金を新たに増加した「比音勒芬インテリジェント倉庫センター」プロジェクトに投資することを表明した。投入する予定の募集資金の総額は2億2400萬元で、會社の募集資金の純額の35.9%を占めている。2017年末現在、「マーケティングネットワーク建設プロジェクト」の新設直営サイトは計200カ所で、當初計畫されていた新設直営サイトの數に占める割合は80.65%で、その中には185のデパート空港連営店と15の球會店が含まれている。2017年末現在、同プロジェクトの新設直営サイトの累計投入資金総額は1億3100萬元で、計畫していた同プロジェクトの募集資金投入総額の25.21%を占めている。

一言で、旗艦店とスタンダードショップは投入をキャンセルしました。では、これまで「購入意向性協定が締結された」とはどういうことなのでしょうか。なぜ実行されなかったのですか?いったい協定を結んだのだろうか。比音勒芬は違約しましたか?もし違約したら違約責任を負う必要がありますか?

また、店舗改裝費は「長期未払金-店舗改裝費」と大きく異なる。

會社の會計政策によると、直営店の內裝裝飾費用は発生時に長期償卻待ち費用にまとめられ、3年ごとに償卻される。2016年10月1日から2017年12月31日まで、「長期未払費用-店頭裝飾費」は合計3433.74萬元増加した。なぜ比音勒芬は募集資金5437萬8900元を使ったのか。両者は2000萬元の差がある。

2018年末現在、累計募集資金は2億8900萬元にすぎない。精巧に計算した比音勒芬は細水長流で、募集資金は毎年利息収入と構造的な預金保証収益金額が1500萬元から2000萬元の間にある。この実質的な収益は募集プロジェクトよりずっと頼りになる。

販売サイト霧の中で花を見る

募集書によると、2015年末現在、比音勒芬は全國をカバーする601店舗を保有している。このうち、ハイエンドモールの店舗は364店、空港の店舗(高速鉄道駅を含む)は48店、獨立店舗は159店、球會店は30店だった。店舗數の規模、ルートのタイプ、市場をカバーするなどの面から、會社は業界のリードしている地位にある。

2016年9月30日になると、會社が全國をカバーする店は601店で、各タイプの店の數は変わらない。募集書が業界の見通しがこんなに広いと主張している以上、なぜ9ヶ月間、比音勒芬は新しい店を増やしなかったのだろうか。

2016年の年報によると、比音勒芬ブランドは同年末現在、全國をカバーする602の端末店を持っている。つまり1年間、音勒芬より1店舗増えた。

「募集資金の一部の用途の変更に関する公告」によると、2017年6月30日現在、比音勒芬は全國をカバーする602店舗を保有している。つまり、2017年上半期には店舗を増やしていないということです。

2017年2月28日現在、募集資金は1億元近く投入されているが、まだ店を増やすことができていないのだろうか。

また、2017年半の年報によると、店舗數は603店。いったい602個ですか、603個ですか。

さらに興味深いことに、「一部の募集資金の用途の変更に関する公告」によると、「マーケティングネットワーク建設プロジェクト」は全國に248の直営サイトを新設する計畫だったが、2017年末現在、同プロジェクトは200の直営サイトを新設した。

2015年末から2017年6月30日まで、1年半にわたって音勒芬より1店舗しか増加しなかった。この間の店の內裝費も數千萬元かかりました。2017年末現在、比音勒芬は突然直営サイトを200カ所新設した。これは本當ですか。

「深セン証券取引所の2017年の質問狀の回答に関する公告」によると、2017年末現在、同社は652店舗の端末販売店を持ち、店舗數は2016年末より50店舗増加した。

2018年年報によると、2018年末現在、同社は764の端末販売店を持ち、前年同期比112店増加し、そのうち直営店舗數は365店、加盟店舗數は399店だった。

同社のここ數年のサイト公開によると、なぜ上場前(2016年11月)の601店舗をベースに200店舗を追加した後、652店舗(2017年12月)しかなかったのか。149店舗を閉鎖したのか。2013年から2015年にかけて144店舗が閉鎖された。

2018年に直営店が何店増えたかは不明だが、上場前から280店あり、2017年末現在で200店増えたが、閉店を検討していない場合、2017年末には480店あるはずだ。2018年に新しくオープンした直営店を加えると、500店を超えるはずです。なぜ2018年末になって365の直営店になったのですか?まさか200軒近くの直営店を閉鎖したのだろうか。2013年から2015年にかけて68店の直営店が閉鎖された。

販売費用はどこまで増えましたか。

比音勒芬の2015年の販売費用は2.29億元、2016年は2.62億元、2017年は3.44億元、2018年は4.38億元だった。販売費用は引き続き大幅に増加しているが、販売サイトの増加狀況はそれほど理想的ではない。

歴史データによると、2014年の販売費用は前年同期比3034.12萬元増加し、年末の販売拠點は39カ所増加した。2015年の販売費用は前年同期比315.30萬元増加し、販売サイトは42社増加した。

2016年の販売費用は前年同期比3285.27萬元増加し、販売サイトは1社増加した。この年の裝飾費は5182.14萬元に達し、前年同期より千萬元近く増加した。2016年年報によると、販売費用の増加は、主に會社の直営販売ネットワークの拡張に伴い、従業員の報酬、裝飾裝飾費、包裝輸送費などのマーケティング費用が増加したことによるものだという。こんなに大きな投資をしていたのに、なぜその年に販売サイトが1つしか増えなかったのだろうか。

2017年の販売費用は8172.61萬元増加し、増加理由は2016年と同じで、販売サイトは50社増加した。2018年の販売費用は9431.40萬元増加し、販売サイトは112社増加した。

インテリジェント倉庫センターは本當に必要ですか?

比音勒芬は販売拠點の一部の募金投資を変更し、インテリジェント化倉庫センターに投資し、総投資額は2億5000萬元と予想されている。

「會社の市場反応能力を高め、倉庫配送効率を高め、在庫回転率を高め、出荷速度を速め、在庫を最適化し、配送コストをコントロールする」。會社が挙げた理由はすべて十分に見えるが、よく分析すると、そうではない。

2015年から2018年まで、比音勒芬の営業コストはそれぞれ2.81億元、3.18億元、3.65億元、5.42億元だった。2億5000萬元を投資してインテリジェント倉庫センターを建設する必要がありますか?この金は銀行に置いてあるので,1年の利息収入も少なくない。また、インテリジェント倉庫センターが建設された後、毎年減価償卻と運行費用なども少なくない。したがって,「配送コストの抑制」の理由は必ずしも十分ではない.

比音勒芬もこれらの要素を考慮しているかもしれないが、投入面では慎重だ。2018年末になると、累計投入は524.20萬元にすぎない。

しかし、會社がオフィスビルを建てるのは積極的です。會社は広州市番禺區南村鎮に位置する面積8000平方メートルの國有土地使用権を持ち、土地用途は工業である。2011年11月、申請を経て、會社の上述の國有土地の性質は商業金融用地に変更された。2018年末現在、商業オフィスビルはすでに9618.38萬元を投入し、工事の累計投入は予算の49.33%を占めている。商業オフィスビルの予算は1億1000萬元で、2018年には1億9500萬元に増加した。

2018年にはさらに1億5000萬元のサプライチェーンパークプロジェクトが追加され、その年に累計21.84萬元が投入された。

在庫管理異常

上場前、音勒芬の各年末の在庫の増加幅は一般的に営業収入の増加幅を下回っていたが、上場後、在庫の増加幅は営業収入の増加幅を大幅に上回った。2012年から2015年までの営業収入の増加幅はそれぞれ49.93%、24.44%、14.53%、16.00%だったが、年末の在庫の増加幅はそれぞれ12.02%、30.75%、5.34%、15.15%で、2013年を除いて他の年度の在庫の増加幅は営業収入の増加幅を下回った。上場後、狀況は逆転し、2016年から2018年にかけて、営業収入の増加幅はそれぞれ11.73%、25.23%、39.96%で、年末の在庫の増加幅はそれぞれ27.83%、41.10%、78.41%だった。在庫の増加幅は営業収入の増加幅をはるかに上回っている。

2013年から2018年までの営業コストと在庫商品の割合はそれぞれ147.02%、149.60%、150.62%、133.61%、113.01%、92.63%だった。割合が1を下回ると、在庫品が1年以上売れることを意味します。成長性を考慮しても、比音勒芬の在庫商品金額は正常ではありません。

紹介によると、會社の経営特徴は春夏、秋冬の2つの明らかな運営周期を形成した。しかし、音勒芬よりもある時點で1年間の在庫を積み上げることは想像しにくい。在庫の蓄積狀況が深刻で、回転コストが少ない限り、2019年末から禁止期間を知るまで、美しい財報は非常に重要だ。2018年の純利益は62.17%増加し、2013年以來の高値を記録した。

業界の狀況から見ると、高在庫で大きな損をしたアパレル業界の上場企業は少なくない。

さらに、2018年末には、音勒芬の在庫商品より118.12萬元下落し、在庫商品に占める割合は2.03%だった。同業界に比べて、この割合は本當に低い。

招株書によると、2014年末現在、在庫の下落準備が在庫殘高に占める割合は、カヌディロ(002656.SZ)2.82%、シーザー株式(002425.SZ)3.86%、ビヨンレフィン1.61%だった。

2014年のカヌディ路の営業収入は7億元で、音勒芬より5000萬元多く、在庫も音勒芬よりずっと高い。當年末のカヌディロの在庫殘高は4.67億元で、在庫の下落は1317.77萬元の準備をしていた。比音勒芬の在庫殘高は1.68億元で、在庫の下落は275.22萬元を準備している。

2018年末現在、カヌディロ(後にモダンロードに改稱)の在庫殘高は4.89億元(在庫商品4.31億元)で、在庫下落準備額は4134.48萬元(すべて在庫商品下落準備)で、在庫割合は8.46%で、在庫商品の割合は9.59%だった。當時、カヌディロの営業収入は15.62億元で、比音勒芬を上回ったが、在庫はかえって比音勒芬より少なかった。

募集書によると、2014年度、比音勒芬は同業界の上場企業の在庫回転狀況と比較して、カヌディロ0.59回、シーザー株式0.84回、比音勒芬1.49回だった。比音勒芬氏によると、會社の在庫回転率は業界で高いレベルにあり、強い在庫管理レベルを示している。

2018年になると、比音勒芬の在庫は1.12回回転し、カヌディ路は2.20回回転した。音勒芬の在庫管理レベルよりどうしてますます悪くなったのですか。

音勒芬の在庫回転よりカヌディルに及ばないが、在庫下落準備の計上は少なくなった。カヌディロの9.59%で計算すると、音勒芬の2018年の純利益より約4000萬元に影響する。

比音勒芬の粗金利は非常に安定している。2011年は56.24%で、2012年から60%を突破し、その後もこのレベルを維持してきた。2017年の粗利率は最高で65.40%だった。2018年に次いで63.28%となった。しかし、2017年の在庫回転日數は294.14日で、2011年に相當し、2018年はさらに322.58日に達した。在庫の回転が遅い2017年、2018年ほど、粗利率がかえって最も高かった。

買い戻しには手段がある

2019年1月、比音勒芬は「買い戻し報告書」を発表した。同社の買い戻し総額は5000萬元を下回らず、1億元を超えず、買い戻し価格は42元/株を超えない。

2019年3月31日現在、會社は累計141萬株の株式を買い戻し、成約総額は4724萬元である。

4月18日になると、同社は買い戻し価格を42元/株から70元/株に調整した。

6月12日現在、會社は237萬株の株式を買い戻し、成約総額は9098萬元である。

これらの動きから、2019年1月9日、比音勒芬の株価は33元未満で、3月19日に42元を突破した。増持力が大きければ、3月19日までに増持が完了しないことはありません。4月3日、株価は50.99元上昇した後、調整され、4月16日に45.5元に下落し、17日に最高50元に上昇した。4月18日、比音勒芬は突然、買い戻し価格を42元/株から70元/株に調整すると発表した。しかし、資本市場は気に入らず、18日から下落し、株価は高騰した。

解禁の時期が近づいていますが、株価をどのように刺激しますか?音勒芬よりもっと方法を考えなければならないだろう。

軽資産変重資産

軽資産モデルに対して、比音勒芬は誇りに思っている。

招株書によると、同社のこのようなブランド運営モデルは歐米の一部の強い服裝ブランドと似ており、軽資産モデルの特徴が強く、価値チェーンのハイエンドにあり、市場平均利益より高い利益を得ることができるという。

上場後、比音勒芬は次第に重い資産の道を歩み、6億元近くを投資して家を建てる計畫で、一部の資金は開店を中止した資金から來ている。

軽資産は資産を重くし、家を建てるのは開店より重い!

比音勒芬は重い資産の道で明るい未來を歩むことができるだろうか。時間は答えを出す。

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