米邦服飾定増疑惑:13億ドルを投じて新規(guī)店舗を増やすのは合理的ですか?

最近、A株の三季報(bào)の発表が終わった。データによると、ほとんどのレジャー服上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)は予想に及ばなかった。レジャー服と子供服の業(yè)務(wù)がそれぞれ半分を占めている森馬服の前の第3四半期の純利益は前年同期比2.79%増加し、第3四半期の純利益は前年同期比3.18%減少し、疲弊が現(xiàn)れた。小売を?qū)Г进Bと「男のたんす」海瀾の家は「増収不増利」に遭遇した。老舗會(huì)社の米邦服飾は數(shù)年來(lái)ずっと低谷を出ていないで、前の3四半期の非帰母の純利益は前年同期比50倍下がって、第3四半期の損失は1億元で、上場(chǎng)以來(lái)最悪の記錄を作りました;女性のカジュアルな服裝を主とするラシャベルは第3四半期に8.25億元の大損をし、泥沼に陥った。

業(yè)界全體がラシャベルを圧迫し、業(yè)績(jī)の泥沼に陥っている。

2019年前の第3四半期、5つのレジャーアパレル會(huì)社の中で、森馬アパレルは唯一の売上高の伸び率と純利益の伸び率が正の會(huì)社で、売上高の伸び率と純利益の伸び率はそれぞれ35.8%と2.8%だった。太平鳥の売上高は前年同期比2.4%増加し、純利益は前年同期比26.8%下落した。海瀾の家の売上高は前年同期比12.63%増加し、純利益は前年同期比0.45%減少し、増収は利益を増加しなかった。ラシャベルと米邦の服裝は純利益の「雙降」だ。

しかし、注目に値するのは、森馬服でも、前の3四半期の純利益は前年同期比2.79%増加し、第3四半期の純利益は前年同期比3ポイント減少しただけで、トップ株の生活も苦しくないことが明らかになった。

最も悲しいのはラシャベルという女性のカジュアルな服裝會(huì)社だ。前の3四半期、ラシャベルは8.25億元の損失を出して、年間の損失を予想して、會(huì)社も去年1.6億元の損失を出して、2年連続の損失は上場(chǎng)を一時(shí)停止されるリスクがあります。ラシャベル氏は3季報(bào)で、損失の主な原因は、會(huì)社の営業(yè)収入が前年同期比で減少し、過(guò)季品の消化を加速させ、粗利率が前年同期比で減少し、販売毛利額が減少したことだと述べた。低効率の赤字店舗を閉鎖し続け、長(zhǎng)期的な償卻待ち費(fèi)用の償卻を加速させる。新しい賃貸準(zhǔn)則の影響を受けて財(cái)務(wù)費(fèi)用は前年同期比増加した。報(bào)告期間中、在庫(kù)下落準(zhǔn)備と不良債権準(zhǔn)備は前年同期比増加し、純利益に影響を及ぼした。また、會(huì)社が新しい賃貸準(zhǔn)則を?qū)g行するため、當(dāng)期の純利益にも一定のマイナス影響がある。

つまり、ラシャベルの損失は多方面の原因によるものだ。第3四半期のラシャベルの営業(yè)収入は57.57億元で、前年同期比7.16%減少した。帰母純利益は前年同期比445%減少し、収入の減少幅を著しく上回った。粗利率は前年同期の62.2%から58.96%に下がり、下落幅は特に大きくないため、會(huì)社の巨額の損失を招いた最も重要な原因や閉店による長(zhǎng)期的な償卻待ち費(fèi)用の加速償卻、計(jì)上された在庫(kù)の下落準(zhǔn)備と不良債権の準(zhǔn)備が増加した。

三季報(bào)では、ラシャベル氏が店を閉鎖した具體的な數(shù)を明らかにしなかった。半年報(bào)によると、2019年上半期にはラシャベルが2470店閉店し、1日平均14店近く閉店した。前の第3四半期、會(huì)社は資産の減価償卻損失を2.04億元計(jì)上し、前年同期比56%増加した。

現(xiàn)在、ラシャベルの大規(guī)模な閉店、巨額の損失をもたらした主な原因は、會(huì)社の先年の戦略的なミスだった。2010年前、國(guó)內(nèi)のレジャーアパレル企業(yè)は次々と馬圏を走り、営業(yè)収入とルート數(shù)は大きな飛躍を遂げた。2010年-2015年、先年の野蠻な成長(zhǎng)のため、アメリカの服裝と森馬の服裝はすべて大量の閉店ブームが現(xiàn)れて、盲目的な拡張も深刻な在庫(kù)の蓄積を招きました。2015年以降、森馬アパレル、海瀾の家などの企業(yè)は會(huì)社の製品、ブランドをアップグレードし、サプライチェーンの管理を重視し始めた。

同業(yè)者がブランドのアップグレードとサプライチェーン管理を重視し始めた際、ラシャベルは「全ブランド、直営を主とする」戦略指導(dǎo)の下で大挙拡張し、米邦、森馬以前の古い道を歩んだ。2011年までに、同社は婦人服ブランドが3つしかなく、店舗數(shù)は1841店で、2014年末には6887店に増え、2017年末の店舗數(shù)は9448店に達(dá)した。

殘念ながらラシャベルは強(qiáng)い管理能力を示していない。同社の2017年末の店舗數(shù)は萬(wàn)店近くに増えたが、1年半後には6799店に減少し、2019年上半期には2470店が閉店した。數(shù)年の拡張令ラシャベルの在庫(kù)高企業(yè)は、2019年第3四半期末現(xiàn)在、會(huì)社の在庫(kù)帳簿価値は21.99億元に達(dá)し、當(dāng)期流動(dòng)資産の57.8%を占め、6割近くを占めている。もし會(huì)社が既存の在庫(kù)を消化できないならば、必然的に巨額の資産の減価償卻損失を生んで、直接會(huì)社の純利益を下げます。

2017年9月にA株に登録されたラシャベルは、2018年と2019年前の3四半期にそれぞれ1.6億元と8.25億元の損失を計(jì)上し、上場(chǎng)後合計(jì)4.85億元の損失を計(jì)上し、2019年の年間損失を予想しており、株主の収益は保証しにくい。

アメリカの服裝は“奇數(shù)年の損失”の法則を継続します

もう一つの老舗會(huì)社の美邦服はここ數(shù)年、低迷している。アメリカは國(guó)內(nèi)で最も早いレジャーアパレル企業(yè)の一つであり、1990年代と今世紀(jì)前の10年間、アメリカのアパレルは改革の配當(dāng)を十分に享受し、加工卸売によって初歩的な資本蓄積を行った後、ブランド運(yùn)営の軽資産の道を歩み始め、その間に大挙拡張し、店舗數(shù)と業(yè)績(jī)は持続的に増加した。2010-2015年の間に、會(huì)社の前期の拡張は弊害が現(xiàn)れ始め、閉店ブームが発生し、業(yè)績(jī)も異なる程度に萎縮した。2015年前後、會(huì)社は転換して突破を求めてきたが、効果は著しくなく、利益も予想に及ばなかった。

2019年前の第3四半期、會(huì)社は帰母純利益-2.38億元を?qū)g現(xiàn)し、非帰母純利益-2.48億元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比5034%減少した。三季報(bào)によると、會(huì)社は年間5億-10億元の損失を予想しており、奇數(shù)年の損失の法則を証明している。2015年、2017年、米邦服裝はそれぞれ4.32億元と3.05億元の損失を出したが、2016年と2018年は純利益0.36億元と0.4億元しか実現(xiàn)せず、利益は微々たるものだった。

アメリカの服裝は2019年の巨額の損失の原因を説明する:上半期は貨物期間の要素の影響で、2019年春夏の新製品の上場(chǎng)が延期され、市場(chǎng)の需要をタイムリーに満たすことができず、サプライチェーンの貨物期間の問(wèn)題はすでに下半期に徐々に改善され、秋冬の新製品は需要によって上場(chǎng)し、3四半期の営業(yè)収入の下落幅は上半期より明らかに狹くなった。第4四半期にはこの傾向が続く見(jiàn)通しだ。同時(shí)に、會(huì)社は在庫(kù)商品の変現(xiàn)にさらに力を入れ、オンラインとオフラインのルートは第4四半期の「雙十一」、「雙十二」などの重大なマーケティング活動(dòng)ノードを利用して同時(shí)に大きな販促活動(dòng)を展開(kāi)し、現(xiàn)金の回収を加速する計(jì)畫である。以上の措置は第4四半期および年度純利益に大きなマイナス影響を及ぼす可能性がある。

「雙十一」などの販促活動(dòng)はレジャーアパレル會(huì)社が毎年火力攻撃に集中する陣地であり、サプライチェーンの納期が米邦アパレルの年間業(yè)績(jī)の下落を招く最も重要な原因であることを示している。アパレル會(huì)社にとって、サプライチェーンの納期はアパレル會(huì)社の運(yùn)営能力の最も重要な體現(xiàn)の一つである。サプライチェーンの納期に問(wèn)題が発生し、特に5年間で3年間の大きな損失、2年間のわずかな利益の情勢(shì)の下で、アメリカの服裝が受けた打撃は想像できる。

米邦服飾定増疑惑:13億ドルを投じて新規(guī)店舗を増やすのは合理的ですか?

業(yè)界が圧迫され、會(huì)社の業(yè)績(jī)が不振な背景の下で、2015年からモデルチェンジを続けている米邦服は13億元の定増予案を投げ出した。

米邦服飾が9月20日に発表した「2019年度非公開(kāi)発行A株株予案(二次改訂稿)」(以下「定増予案」という)によると、同社の非公開(kāi)発行株の募集資金総額は13.03元を超えず、募集資金は主にブランドのアップグレードと製品サプライチェーンのモデルチェンジプロジェクトと銀行ローンの返済に使われ、投入額はそれぞれ9.98億元と3.05億元である。

このうち、10億元近くの募集プロジェクト-ブランドのアップグレードと製品サプライチェーンのモデルチェンジプロジェクトは確かに業(yè)界の発展経路に合っている。國(guó)際的に有名なカジュアルアパレルブランドZara、ユニクロ、H&Mなどは次々と製品のグローバル化戦略を?qū)g現(xiàn)するためにサプライチェーン建設(shè)に根を下ろし、ブランドのアップグレードは製品競(jìng)爭(zhēng)力を高めるための必須武器である。この募集プロジェクトの大タイトルだけを見(jiàn)れば、アメリカの服裝の定増は確かに必要で合理的だ。

しかし、このプロジェクトの下のサブプロジェクトをよく見(jiàn)ると、いくつかの疑問(wèn)が生まれます。定増予案によると、ブランドのアップグレードと製品サプライチェーンのモデルチェンジプロジェクトの総投資額は32億元で、以下には5つのサブプロジェクトがあり、それぞれブランドのアップグレードとイメージの更新、サプライチェーンモデルのモデルチェンジ、情報(bào)技術(shù)管理システムと小売ビッグデータプラットフォームのアップグレード、店舗のアップグレード改造と新設(shè)店舗の建設(shè)であり、投資金額はそれぞれ5億元、1億元、5.19億元である。7億4000萬(wàn)元と13億4000萬(wàn)元。

32億元の投資プロジェクトのうち、新設(shè)店舗プロジェクトの建設(shè)投資額は13.4億元に達(dá)し、総プロジェクトの投資額の41.8%を占めている。大プロジェクトが募集する9億9800萬(wàn)元のうち、新設(shè)店舗の建設(shè)に4億4800萬(wàn)元を投入する予定で、占める割合も4割を超えた。

上述したように、現(xiàn)在、國(guó)內(nèi)のレジャー服の成長(zhǎng)の圧力は小さくなく、會(huì)社のここ數(shù)年の利益も低迷しているが、今回の大量募金は新設(shè)自営店に投入され、ビジネスの合理性に合っているのだろうか。ブランドのアップグレードと製品サプライチェーンの転換と一致していますか?

特に注目すべきは、米邦服のここ數(shù)年の店舗數(shù)が全體的に減少していることだ。同社の年報(bào)によると、2012年末の米邦服の店舗數(shù)は5220店、2016年末は3700店余りで、2017年以降は年報(bào)で店舗數(shù)を公表しなくなった。

2017年以降の店舗數(shù)が5220店を超えた場(chǎng)合、なぜ店舗が増えた場(chǎng)合に業(yè)績(jī)が下落したのか。2017年以降の店舗數(shù)が5220店を超えなければ、店舗數(shù)が全體的に下がっていることを示していますが、會(huì)社が一手に店を閉めて巨額を投じて自営店を新設(shè)するのは合理的ですか?13億4000萬(wàn)元を投入して店を新築したが、將來(lái)消化できるだろうか。將來(lái)の収益は、前期コストをカバーするのに十分であり、予想に達(dá)することができますか?

米邦アパレルは新設(shè)店舗の建設(shè)プロジェクトの中で、アパレル消費(fèi)需要が徐々に3~5線都市に沈む発展傾向をしっかりとつかみ、個(gè)性化、體験式の新小売業(yè)態(tài)を全國(guó)のより多くの分野で普及させなければならないと紹介した。會(huì)社はマーケティングネットワークの既存の基礎(chǔ)條件と未來(lái)の発展目標(biāo)に基づき、スマートショップと多元ファッションスタイルブランドの建設(shè)基準(zhǔn)に基づき、賃貸方式で今後3年間にいくつかの直営店を新設(shè)する。本事業(yè)の稅引き後の內(nèi)部収益率は18.15%、投資回収期間（稅引き後/靜態(tài)）は4.63年（建設(shè)期間を含む）である。

アメリカのアパレルは今回の定増に成功するかどうか、三五線都市にスローガンから行動(dòng)まで、さらに効果が出るまでどのくらいの時(shí)間がかかるか、いわゆる18%の內(nèi)部収益率を?qū)g現(xiàn)するかどうかは、近い將來(lái)市場(chǎng)で答えが出るだろう。