米邦服飾定増疑惑:13億ドルを投じて新規店舗を増やすのは合理的ですか?

最近、A株の三季報の発表が終わった。データによると、ほとんどのレジャー服上場企業の業績は予想に及ばなかった。レジャー服と子供服の業務がそれぞれ半分を占めている森馬服の前の第3四半期の純利益は前年同期比2.79%増加し、第3四半期の純利益は前年同期比3.18%減少し、疲弊が現れた。小売を導く太平鳥と「男のたんす」海瀾の家は「増収不増利」に遭遇した。老舗會社の米邦服飾は數年來ずっと低谷を出ていないで、前の3四半期の非帰母の純利益は前年同期比50倍下がって、第3四半期の損失は1億元で、上場以來最悪の記錄を作りました;女性のカジュアルな服裝を主とするラシャベルは第3四半期に8.25億元の大損をし、泥沼に陥った。

業界全體がラシャベルを圧迫し、業績の泥沼に陥っている。

2019年前の第3四半期、5つのレジャーアパレル會社の中で、森馬アパレルは唯一の売上高の伸び率と純利益の伸び率が正の會社で、売上高の伸び率と純利益の伸び率はそれぞれ35.8%と2.8%だった。太平鳥の売上高は前年同期比2.4%増加し、純利益は前年同期比26.8%下落した。海瀾の家の売上高は前年同期比12.63%増加し、純利益は前年同期比0.45%減少し、増収は利益を増加しなかった。ラシャベルと米邦の服裝は純利益の「雙降」だ。

しかし、注目に値するのは、森馬服でも、前の3四半期の純利益は前年同期比2.79%増加し、第3四半期の純利益は前年同期比3ポイント減少しただけで、トップ株の生活も苦しくないことが明らかになった。

最も悲しいのはラシャベルという女性のカジュアルな服裝會社だ。前の3四半期、ラシャベルは8.25億元の損失を出して、年間の損失を予想して、會社も去年1.6億元の損失を出して、2年連続の損失は上場を一時停止されるリスクがあります。ラシャベル氏は3季報で、損失の主な原因は、會社の営業収入が前年同期比で減少し、過季品の消化を加速させ、粗利率が前年同期比で減少し、販売毛利額が減少したことだと述べた。低効率の赤字店舗を閉鎖し続け、長期的な償卻待ち費用の償卻を加速させる。新しい賃貸準則の影響を受けて財務費用は前年同期比増加した。報告期間中、在庫下落準備と不良債権準備は前年同期比増加し、純利益に影響を及ぼした。また、會社が新しい賃貸準則を実行するため、當期の純利益にも一定のマイナス影響がある。

つまり、ラシャベルの損失は多方面の原因によるものだ。第3四半期のラシャベルの営業収入は57.57億元で、前年同期比7.16%減少した。帰母純利益は前年同期比445%減少し、収入の減少幅を著しく上回った。粗利率は前年同期の62.2%から58.96%に下がり、下落幅は特に大きくないため、會社の巨額の損失を招いた最も重要な原因や閉店による長期的な償卻待ち費用の加速償卻、計上された在庫の下落準備と不良債権の準備が増加した。

三季報では、ラシャベル氏が店を閉鎖した具體的な數を明らかにしなかった。半年報によると、2019年上半期にはラシャベルが2470店閉店し、1日平均14店近く閉店した。前の第3四半期、會社は資産の減価償卻損失を2.04億元計上し、前年同期比56%増加した。

現在、ラシャベルの大規模な閉店、巨額の損失をもたらした主な原因は、會社の先年の戦略的なミスだった。2010年前、國內のレジャーアパレル企業は次々と馬圏を走り、営業収入とルート數は大きな飛躍を遂げた。2010年-2015年、先年の野蠻な成長のため、アメリカの服裝と森馬の服裝はすべて大量の閉店ブームが現れて、盲目的な拡張も深刻な在庫の蓄積を招きました。2015年以降、森馬アパレル、海瀾の家などの企業は會社の製品、ブランドをアップグレードし、サプライチェーンの管理を重視し始めた。

同業者がブランドのアップグレードとサプライチェーン管理を重視し始めた際、ラシャベルは「全ブランド、直営を主とする」戦略指導の下で大挙拡張し、米邦、森馬以前の古い道を歩んだ。2011年までに、同社は婦人服ブランドが3つしかなく、店舗數は1841店で、2014年末には6887店に増え、2017年末の店舗數は9448店に達した。

殘念ながらラシャベルは強い管理能力を示していない。同社の2017年末の店舗數は萬店近くに増えたが、1年半後には6799店に減少し、2019年上半期には2470店が閉店した。數年の拡張令ラシャベルの在庫高企業は、2019年第3四半期末現在、會社の在庫帳簿価値は21.99億元に達し、當期流動資産の57.8%を占め、6割近くを占めている。もし會社が既存の在庫を消化できないならば、必然的に巨額の資産の減価償卻損失を生んで、直接會社の純利益を下げます。

2017年9月にA株に登録されたラシャベルは、2018年と2019年前の3四半期にそれぞれ1.6億元と8.25億元の損失を計上し、上場後合計4.85億元の損失を計上し、2019年の年間損失を予想しており、株主の収益は保証しにくい。

アメリカの服裝は“奇數年の損失”の法則を継続します

もう一つの老舗會社の美邦服はここ數年、低迷している。アメリカは國內で最も早いレジャーアパレル企業の一つであり、1990年代と今世紀前の10年間、アメリカのアパレルは改革の配當を十分に享受し、加工卸売によって初歩的な資本蓄積を行った後、ブランド運営の軽資産の道を歩み始め、その間に大挙拡張し、店舗數と業績は持続的に増加した。2010-2015年の間に、會社の前期の拡張は弊害が現れ始め、閉店ブームが発生し、業績も異なる程度に萎縮した。2015年前後、會社は転換して突破を求めてきたが、効果は著しくなく、利益も予想に及ばなかった。

2019年前の第3四半期、會社は帰母純利益-2.38億元を実現し、非帰母純利益-2.48億元を実現し、前年同期比5034%減少した。三季報によると、會社は年間5億-10億元の損失を予想しており、奇數年の損失の法則を証明している。2015年、2017年、米邦服裝はそれぞれ4.32億元と3.05億元の損失を出したが、2016年と2018年は純利益0.36億元と0.4億元しか実現せず、利益は微々たるものだった。

アメリカの服裝は2019年の巨額の損失の原因を説明する:上半期は貨物期間の要素の影響で、2019年春夏の新製品の上場が延期され、市場の需要をタイムリーに満たすことができず、サプライチェーンの貨物期間の問題はすでに下半期に徐々に改善され、秋冬の新製品は需要によって上場し、3四半期の営業収入の下落幅は上半期より明らかに狹くなった。第4四半期にはこの傾向が続く見通しだ。同時に、會社は在庫商品の変現にさらに力を入れ、オンラインとオフラインのルートは第4四半期の「雙十一」、「雙十二」などの重大なマーケティング活動ノードを利用して同時に大きな販促活動を展開し、現金の回収を加速する計畫である。以上の措置は第4四半期および年度純利益に大きなマイナス影響を及ぼす可能性がある。

「雙十一」などの販促活動はレジャーアパレル會社が毎年火力攻撃に集中する陣地であり、サプライチェーンの納期が米邦アパレルの年間業績の下落を招く最も重要な原因であることを示している。アパレル會社にとって、サプライチェーンの納期はアパレル會社の運営能力の最も重要な體現の一つである。サプライチェーンの納期に問題が発生し、特に5年間で3年間の大きな損失、2年間のわずかな利益の情勢の下で、アメリカの服裝が受けた打撃は想像できる。

米邦服飾定増疑惑:13億ドルを投じて新規店舗を増やすのは合理的ですか?

業界が圧迫され、會社の業績が不振な背景の下で、2015年からモデルチェンジを続けている米邦服は13億元の定増予案を投げ出した。

米邦服飾が9月20日に発表した「2019年度非公開発行A株株予案(二次改訂稿)」(以下「定増予案」という)によると、同社の非公開発行株の募集資金総額は13.03元を超えず、募集資金は主にブランドのアップグレードと製品サプライチェーンのモデルチェンジプロジェクトと銀行ローンの返済に使われ、投入額はそれぞれ9.98億元と3.05億元である。

このうち、10億元近くの募集プロジェクト-ブランドのアップグレードと製品サプライチェーンのモデルチェンジプロジェクトは確かに業界の発展経路に合っている。國際的に有名なカジュアルアパレルブランドZara、ユニクロ、H&Mなどは次々と製品のグローバル化戦略を実現するためにサプライチェーン建設に根を下ろし、ブランドのアップグレードは製品競爭力を高めるための必須武器である。この募集プロジェクトの大タイトルだけを見れば、アメリカの服裝の定増は確かに必要で合理的だ。

しかし、このプロジェクトの下のサブプロジェクトをよく見ると、いくつかの疑問が生まれます。定増予案によると、ブランドのアップグレードと製品サプライチェーンのモデルチェンジプロジェクトの総投資額は32億元で、以下には5つのサブプロジェクトがあり、それぞれブランドのアップグレードとイメージの更新、サプライチェーンモデルのモデルチェンジ、情報技術管理システムと小売ビッグデータプラットフォームのアップグレード、店舗のアップグレード改造と新設店舗の建設であり、投資金額はそれぞれ5億元、1億元、5.19億元である。7億4000萬元と13億4000萬元。

32億元の投資プロジェクトのうち、新設店舗プロジェクトの建設投資額は13.4億元に達し、総プロジェクトの投資額の41.8%を占めている。大プロジェクトが募集する9億9800萬元のうち、新設店舗の建設に4億4800萬元を投入する予定で、占める割合も4割を超えた。

上述したように、現在、國內のレジャー服の成長の圧力は小さくなく、會社のここ數年の利益も低迷しているが、今回の大量募金は新設自営店に投入され、ビジネスの合理性に合っているのだろうか。ブランドのアップグレードと製品サプライチェーンの転換と一致していますか?

特に注目すべきは、米邦服のここ數年の店舗數が全體的に減少していることだ。同社の年報によると、2012年末の米邦服の店舗數は5220店、2016年末は3700店余りで、2017年以降は年報で店舗數を公表しなくなった。

2017年以降の店舗數が5220店を超えた場合、なぜ店舗が増えた場合に業績が下落したのか。2017年以降の店舗數が5220店を超えなければ、店舗數が全體的に下がっていることを示していますが、會社が一手に店を閉めて巨額を投じて自営店を新設するのは合理的ですか?13億4000萬元を投入して店を新築したが、將來消化できるだろうか。將來の収益は、前期コストをカバーするのに十分であり、予想に達することができますか?

米邦アパレルは新設店舗の建設プロジェクトの中で、アパレル消費需要が徐々に3~5線都市に沈む発展傾向をしっかりとつかみ、個性化、體験式の新小売業態を全國のより多くの分野で普及させなければならないと紹介した。會社はマーケティングネットワークの既存の基礎條件と未來の発展目標に基づき、スマートショップと多元ファッションスタイルブランドの建設基準に基づき、賃貸方式で今後3年間にいくつかの直営店を新設する。本事業の稅引き後の內部収益率は18.15%、投資回収期間（稅引き後/靜態）は4.63年（建設期間を含む）である。

アメリカのアパレルは今回の定増に成功するかどうか、三五線都市にスローガンから行動まで、さらに効果が出るまでどのくらいの時間がかかるか、いわゆる18%の內部収益率を実現するかどうかは、近い將來市場で答えが出るだろう。